报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司致力于成为通用耗材及激光打印机行业的领导者，以打印机、耗材、芯片为三大主业，长短期成长逻辑兼具，拟出售利盟轻装上阵，产业链全布局成长韧性充足 [5] - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 8.22/17.12/21.08 亿元，业务纵向和横向全面布局，中短期信创市场量价齐升，中长期非打印芯片探索新增量空间可期 [5] 根据相关目录分别进行总结 一、纳思达：聚焦激光打印机自主可控之路 - 发展历程：公司 2000 年创立，从打印通用耗材起步，历经发展奠基、自研攻坚、并购整合期，实现全产业链布局，2024 年拟出售利盟国际 100%股权 [9][10] - 业务架构：以打印机及专用耗材、芯片、耗材及配件为三大业务板块，占营收比重较稳定；打印机业务“利盟 + 奔图”双品牌协同，通用打印耗材份额居行业龙头，集成电路芯片技术优势稳固 [14] - 股权架构：股权结构清晰稳定，实控人及一致行动人持股 33.4%；通过业务板块划分高效管理，2024 年股票期权激励计划激发员工积极性 [15][19] - 财务分析：2023 年亏损系商誉减值所致，2024H1 营收重回增长；毛利企稳回升，各板块盈利能力增强；费控稳定且持续投入研发；经营活动现金流净额 2024 年上半年同比减少 [20][24][27] 二、打印机：信创复苏 + 结构改善，奔图加速向上 - 打印机行业：属于技术密集型产业，专利壁垒深厚，存在泄密风险，自主可控需求旺盛；中国品牌打印机出货量和市场份额显著增长，市场规模预计 2025 年达 408.4 亿元，激光打印机成主流 [29][32][34] - 奔图电子：国产自研激光打印机领军企业，全产业链布局、产品线多元、销路广泛；信创需求复苏，有望扩大在信创市场份额；在销量、出口、产品对比上优势明显；具备技术、产品结构、用户体验等竞争力 [39][41][45] - 利盟国际：立足于高端打印机产品，业务覆盖全球 170 多个国家；2024H1 经营情况改善，在中高端激光打印机市场有竞争优势和性价比优势；与奔图协作可实现高低端市场全面覆盖 [51][52][57] 三、通用耗材：产业链全覆盖，技术优势扩大盈利能力 - 通用耗材：产业链成熟，打印机保有量带动耗材销售盈利；原装耗材技术和价格高，通用耗材价格低面向售后市场；中国打印耗材市场规模稳步增长 [60][61][63] - 打印耗材芯片：芯片是打印机与耗材兼容性关键，技术优势带来先发优势和高毛利率；中国打印机耗材芯片市场稳步扩展 [65][66][68] - 竞争力：产品矩阵覆盖广，适用于各类打印机；多模式展业，抢占市场份额；国内打印机耗材芯片市场份额第一，并购提升竞争力 [70] 四、芯片：发力非打印芯片，通用 MCU 打开中长期增长曲线 - MCU 行业：SoC 芯片研发面临多重技术门槛；中国 MCU 市场规模持续攀升，预计 2028 年达 585 亿元；汽车和 IoT 端侧 MCU 市场需求大；国产品牌在高端 MCU 领域替代空间大 [73][75][85] - 竞争力：自主研发实现打印机 SoC 芯片国产替代；非打印 MCU 业务推进，覆盖多应用场景；珠海极海微电子研发实力强 [86][88][90] 盈利预测与投资建议 - 预计 2024 - 2026 年公司营业收入为 265.53/293.98/328.51 亿元，同比增长 10.4%/10.7%/11.7% [91] - 原装打印机及耗材业务、通用耗材及配件业务、芯片业务、其他业务均有不同程度增长和毛利率表现 [92][94]