报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 2024年公司顺利收官，三大核心产品销量均实现15%以上增长，2025Q1开门红为全年达成股权激励目标下归母净利润同比增长30%的战略任务奠定坚实基础，公司主业“造血”能力较强，核心产品内生增长势能好，精细化管理不断优化，成长性延续，维持“买入”评级 [1][2][3][9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1,805 | 1,942 | 2,580 | 3,385 | 4,273 | | 增长率yoy（%） | 23.9 | 7.6 | 32.8 | 31.2 | 26.2 | | 归母净利润（百万元） | 273 | 383 | 505 | 670 | 868 | | 增长率yoy（%） | 52.2 | 40.3 | 31.8 | 32.7 | 29.6 | | ROE（%） | 10.3 | 14.1 | 17.3 | 20.5 | 22.6 | | EPS最新摊薄（元） | 0.39 | 0.55 | 0.72 | 0.95 | 1.24 | | P/E（倍） | 36.8 | 26.2 | 19.9 | 15.0 | 11.6 | | P/B（倍） | 3.7 | 3.7 | 3.4 | 3.1 | 2.6 | [1] 2024年业绩情况 - 2024年实现营收25.80亿元（yoy+32.81%），实现归母净利润5.05亿元（yoy+31.79%），实现扣非归母净利润5.03亿元（yoy+34.75%）；其中2024Q4实现营收5.35亿元（yoy+12.02%），实现归母净利润0.83亿元（yoy - 13.40%），实现扣非归母净利润0.88亿元（yoy - 4.74%） [1] - 分产品来看，乌灵系列营收同增17.14%，乌灵胶囊销售数量和销售金额分别同增22.62%和15.96%，灵泽片销售数量和销售金额分别同增23.17%和22.64%；百令片销售数量增长15.25%，但因集采价格下降收入减少7.23%；中药饮片系列受益于乌梅汤销量大幅提升，营收同增45.82%；中药配方颗粒因国标省标备案增加等原因，营收同增145.34%；子公司佐力医药实现新增营收1.58亿元 [2] 2025Q1业绩预告 - 2025Q1预计实现归母净利润1.78 - 1.89亿元（yoy+24.99% - 32.71%），实现扣非归母净利润1.78 - 1.90亿元（yoy+23.79% - 32.14%） [1][3] - 分产品来看，截至2月12日，乌灵胶囊还有6个省份没执行集采，占比约20%，有望延续以价换量增长趋势；百令片2024年受集采影响后逐步恢复，2025年全国集采执行后19个省份医院有望重新进入，以高性价比优势助力销量增长；百令胶囊入选全国中成药集采，预计4月份陆续在各省份执行，通过院内+院外双轮驱动，力争在关键集采窗口期提升市场份额；灵泽片依托国家基药身份加快医院覆盖和联合用药推广，有望保持高增 [3] 市场策略 - 院内市场，依托核心产品国家基药和集采双重身份优势，构建“金字塔型”分级渗透体系，针对老龄化趋势布局阿尔茨海默病早期干预网络，不断强化产品认知 [4] - 院外市场，坚持“一路向C”策略，线下连锁药店通过专业化营销团队赋能终端，线上与百度健康等互联网平台共建数字化营销矩阵，私域流量运营借助新媒体平台强化品牌穿透，推动“医院 - 药店 - 线上”消费闭环 [4] 分红情况 - 3月9日，公司发布2024年分红方案，每10股派发现金股利6元（含税），股利支付率高达98.58%，延续高分红比例，彰显公司对未来发展前景的信心 [9] 投资建议 - 考虑到公司持续加大医院终端覆盖和院外拓展，核心产品内生增长势能好，精细化管理不断优化，公司成长性延续，预计公司2024 - 2026年实现营收25.8/33.85/42.73亿元，分别同比增长33%/31%/26%；实现归母净利润5.05/6.7/8.68亿元，分别同比增长32%/33%/30%；对应PE估值分别为20/15/12X，维持“买入”评级 [9]