报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 佐力药业核心产品稳健放量，2025年第一季度业绩表现亮眼，产品核心竞争力凸显，看好公司未来长期发展 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年3月25日，收盘价16.30元，近12个月最高/最低为18.50/11.53元，总股本7.01亿股，流通股本6.01亿股，流通股比例85.70%，总市值114亿元，流通市值98亿元 [2] 事件 - 公司发布2024年业绩快报和2025年第一季度业绩预告，2024年实现营业收入25.80亿元，同比增长32.81%；归母净利润5.05亿元，同比增长31.79%；扣非归母净利润5.03亿元，同比增长34.75% [4] 分析点评 - 2024年乌灵系列营业收入14.38亿元，同比增长17.14%，乌灵胶囊销售数量和金额分别增长22.62%和15.96%，灵泽片销售数量和金额分别增长23.17%和22.64%；百令片销售数量增长15.25%，收入减少7.23%；中药饮片系列营业收入同比增长45.82%，中药配方颗粒营业收入同比增长145.34%；子公司佐力医药新增营业收入1.58亿元 [5] - 2025年第一季度归母净利润预计1.78 - 1.89亿元，同比增长24.99% - 32.71%，扣非归母净利润预计1.778 - 1.898亿元，同比增长23.79% - 32.14%；基于核心产品优势加强市场拓展取得增长，三大核心产品和中药配方颗粒预计持续增长 [6] - 公司推出2024年限制性股票激励计划草案，拟向112名激励对象授予不超过660.5万股限制性股票，约占总股本0.94%，授予价格8.07元/股；激励解锁业绩考核目标为以2024年净利润为基数，2025 - 2027年净利润增长率分别不低于30%、66%、110%，彰显公司对人才重视和业绩增长信心 [7] 投资建议 - 维持此前收入盈利预测，考虑成本因素下调利润盈利预测；预计2024 - 2026年收入分别为25.80/33.00/41.71亿元，分别同比增长32.8%/27.9%/26.4%；归母净利分别为5.05/6.88/9.25亿元（2025 - 2026年前预测值为7.27/9.58亿元），分别同比增长31.8%/36.3%/34.5%，对应估值为23X/17X/12X；维持“买入”评级 [8][9] 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1942|2580|3300|4171| |收入同比（%）|7.6%|32.8%|27.9%|26.4%| |归属母公司净利润（百万元）|383|505|688|925| |净利润同比（%）|40.3%|31.8%|36.3%|34.5%| |毛利率（%）|68.4%|61.8%|62.5%|63.8%| |ROE（%）|14.0%|15.6%|17.5%|19.1%| |每股收益（元）|0.55|0.72|0.98|1.32| |P/E|19.52|22.59|16.58|12.32| |P/B|2.74|3.52|2.91|2.35| |EV/EBITDA|16.15|18.74|13.57|9.56| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2026E的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量项目；还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等数据 [12]

文章核心观点 公司2024年业绩稳定，2025年第一季度业绩亮眼，核心产品预计持续增长，股权激励落地彰显发展信心，投资建议维持“买入”评级 [1][5][6][8] 事件 - 公司发布2024年业绩快报和2025年第一季度业绩预告，2024年实现营业收入25.80亿元，同比+32.81%；归母净利润5.05亿元，同比+31.79%；扣非归母净利润5.03亿元，同比+34.75% [1] 分析点评 24年业绩稳定，乌灵系列稳步放量 - 乌灵系列营业收入为14.38亿元，同比增长17.14%，乌灵胶囊和灵泽片销售数量和金额均增长 [2] - 百令片销售数量增长15.25%，但因集采价格下降收入减少7.23% [3] - 中药饮片系列营业收入同比增长45.82%，中药配方颗粒营业收入同比增长145.34% [3] - 子公司佐力医药实现新增营业收入1.58亿元 [4] 25Q1业绩亮眼，三大核心产品预计持续增长 - 25Q1公司归母净利润预计为1.78 - 1.89亿元，同比增长24.99% - 32.71%，扣非归母净利润预计为1.778 - 1.898亿元，同比增长23.79% - 32.14% [5] - 基于核心产品优势加强市场拓展，三大核心产品和中药配方颗粒预计持续增长 [5] 股权激励落地，解锁条件彰显发展信心 - 公司推出2024年限制性股票激励计划草案，向112名激励对象授予不超过660.5万股限制性股票，约占总股本0.94%，授予价格8.07元/股 [6] - 激励解锁业绩考核目标以2024年净利润为基数，2025 - 2027年净利润增长率分别不低于30%、66%、110% [6] 投资建议 - 公司产品核心竞争力凸显，收入端维持此前盈利预测，利润端下调此前盈利预测 [7] - 预计公司24 - 26年收入分别为25.80/33.00/41.71亿元，分别同比增长32.8%/27.9%/26.4%；归母净利分别为5.05/6.88/9.25亿元，分别同比增长31.8%/36.3%/34.5%，对应估值为23X/17X/12X [7] - 看好公司未来长期发展，维持“买入”评级 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6][8] 报告的核心观点 - 佐力药业2024年业绩快报及2025年一季度业绩预告显示业绩良好 2024年营收25.80亿元同比增长32.81% 归母净利润5.05亿元同比增长31.79% 2025年一季度归母净利润1.78 - 1.89亿元同比增长24.99% - 32.71% [2] - 乌灵系列保持稳健增长 集采价格趋稳 基层医疗终端市场广阔 2024年乌灵系列营收同比增长17.14% [3] - 百令系列中选全国中成药集采 有望实现以价换量 短期百令片收入受价格下降影响减少 长期有望恢复性增长 [5] - “一体两翼”效果明显 已形成业绩新增长极 2024年中药饮片系列营收同比增长45.82% 中药配方颗粒营收同比增长145.34% [7] - 看好公司发展 核心产品有竞争优势 百令系列中选集采有望恢复增长 营销策略升级 国家政策支持带来利好 预计2024 - 2026年营业收入分别为25.96/32.06/38.11亿元 归母净利润分别为5.34/7.13/9.12亿元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收25.80亿元 同比增长32.81% 归母净利润5.05亿元 同比增长31.79% 扣非归母净利润5.03亿元 同比增长34.75% EPS为0.72元/股 [2] - 2025年一季度实现归母净利润1.78 - 1.89亿元 同比增长24.99% - 32.71% 扣非归母净利润1.78 - 1.90亿元 同比增长23.79% - 32.14% [2] 乌灵系列产品情况 - 乌灵系列三款产品均为独家品种 竞争格局好 2024年营收同比增长17.14% 乌灵胶囊销量和销售金额同比分别增长22.62%和15.96% 灵泽片销量和销售金额同比分别增长23.17%和22.64% [3] - 乌灵胶囊是独家产品和国家中药一类新药 安全性高 应用科室多 集采价格趋于稳定 有助于拓展市场 尤其是基层医疗终端 公司还开展其治疗老年痴呆二次开发 [4] 百令系列产品情况 - 百令系列包括百令片、百令胶囊 百令片中标2024年京津冀“3 + N”联盟药品集采 百令片和百令胶囊中选2024年全国中成药集采 [5] - 短期百令片2024年销量增长15.25% 价格下降3%致收入减少7.23% 长期集采中选有望实现以价换量 带来恢复性增长 [5] “一体两翼”业务情况 - 公司布局中药饮片和配方颗粒 “一体两翼”效果明显 2024年中药饮片系列营收同比增长45.82% 中药配方颗粒营收同比增长145.34% [7] 盈利预测情况 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为25.96/32.06/38.11亿元 归母净利润分别为5.34/7.13/9.12亿元 EPS分别为0.76/1.02/1.30元 [8] 财务指标情况 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1942|2596|3206|3811| |同比(%)|7.6%|33.6%|23.5%|18.9%| |归属母公司净利润（百万元）|383|534|713|912| |同比(%)|40.3%|39.5%|33.6%|27.8%| |毛利率(%)|68.4%|63.2%|64.4%|65.7%| |ROE(%)|14.0%|18.1%|21.9%|25.3%| |每股收益(元)|0.55|0.76|1.02|1.30| |P/E|29.16|20.91|15.65|12.25| |P/B|4.09|3.79|3.43|3.09| [9]

投资者活动信息 - 活动类别为现场参观 [1] - 参与单位及人员包括信达证券贺鑫、南方基金秦乾一等多家机构人员 [1] - 活动时间为2025年3月17 - 19日多个时段 [1] - 地点在公司会议室 [1] - 上市公司接待人员为董事会秘书吴英女士 [1] 乌灵胶囊优势 - 由独家单味中药乌灵菌粉制成，不良反应轻、安全性高、患者依从性好 [1][2] - 价格亲民，是国家医保甲类、基本药物及集采中选品种，医生和患者接受度好 [2] - 医院覆盖数量多，有明确作用机理，临床疗效与黛力新相当，进入79个临床指南路径等，获医生广泛认可 [2] - 适用人群广泛，轻中度患者可单独用药，与西药联用可减少西药用量、降低副作用 [2] 中药配方颗粒情况 - 集采使参与品种价格下降，对毛利率有一定影响，但中药材价格稳中有降及公司降本增效措施利于毛利率稳定 [3] - 2024年预计营业收入同比增长140%多，2025年将完善销售网络、增加备案数量和医院覆盖率，加强浙江市场并开拓省外市场 [3] 乌灵系列产品进展 - 以乌灵菌粉为原料开发独家乌灵系列新产品，目标打造10个大单品 [4] - 除乌灵胶囊等3个产品外，灵香片处于Ⅱ期临床试验，其他创新中药在进行药学研究，研发管线布局合理 [4] 聚卡波非钙片情况 - 是化学仿制药，用于缓解肠易激综合征（便秘型）便秘症状，国内首个视同通过仿制药一致性评价，正进行新增适应症临床研究 [6] - 2024年销售增长良好，公司未来将通过拓展适应症等措施实现规模化销售突破，制定差异化销售策略 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6][8] 报告的核心观点 - 佐力药业2024年业绩快报及2025年一季度业绩预告显示业绩良好 2024年营收25.80亿元同比增长32.81% 归母净利润5.05亿元同比增长31.79% 2025年一季度归母净利润1.78 - 1.89亿元同比增长24.99% - 32.71% [2] - 乌灵系列保持稳健增长 集采价格趋稳 基层医疗终端市场广阔 2024年乌灵系列营收同比增长17.14% [3] - 百令系列中选全国中成药集采 有望实现以价换量 短期百令片收入受价格下降影响减少 长期有望恢复性增长 [5] - “一体两翼”效果明显 已形成业绩新增长极 2024年中药饮片系列营收同比增长45.82% 中药配方颗粒营收同比增长145.34% [7] - 看好公司发展 核心产品有竞争优势 百令系列中选集采有望恢复增长 营销策略升级 国家政策支持带来利好 预计2024 - 2026年营业收入分别为25.96/32.06/38.11亿元 归母净利润分别为5.34/7.13/9.12亿元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收25.80亿元 同比增长32.81% 归母净利润5.05亿元 同比增长31.79% 扣非归母净利润5.03亿元 同比增长34.75% EPS为0.72元/股 [2] - 2025年一季度实现归母净利润1.78 - 1.89亿元 同比增长24.99% - 32.71% 扣非归母净利润1.78 - 1.90亿元 同比增长23.79% - 32.14% [2] 乌灵系列产品情况 - 乌灵系列三款产品均为独家品种 竞争格局好 2024年营收同比增长17.14% 乌灵胶囊销量和销售金额同比分别增长22.62%和15.96% 灵泽片销量和销售金额同比分别增长23.17%和22.64% [3] - 乌灵胶囊是独家产品和国家中药一类新药 安全性高 应用科室多 集采价格趋于稳定 有助于拓展市场 尤其是基层医疗终端 公司还开展其治疗老年痴呆二次开发 [4] 百令系列产品情况 - 百令系列包括百令片、百令胶囊 百令片中标2024年京津冀“3 + N”联盟药品集采 百令片和百令胶囊中选2024年全国中成药集采 有望改善不利影响 [5] - 2024年百令片销量增长15.25% 价格下降3%致收入减少7.23% 长期集采中选有望实现以价换量 [5] “一体两翼”业务情况 - 公司布局中药饮片和配方颗粒 “一体两翼”效果明显 2024年中药饮片系列营收同比增长45.82% 中药配方颗粒营收同比增长145.34% [7] 盈利预测情况 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为25.96/32.06/38.11亿元 归母净利润分别为5.34/7.13/9.12亿元 EPS分别为0.76/1.02/1.30元 [8] 财务指标情况 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|1942|2596|3206|3811| |同比(%)|7.6%|33.6%|23.5%|18.9%| |归属母公司净利润（百万元）|383|534|713|912| |同比(%)|40.3%|39.5%|33.6%|27.8%| |毛利率(%)|68.4%|63.2%|64.4%|65.7%| |ROE(%)|14.0%|18.1%|21.9%|25.3%| |每股收益(元)|0.55|0.76|1.02|1.30| |P/E|29.16|20.91|15.65|12.25| |P/B|4.09|3.79|3.43|3.09| [9]

百令系列中选全国中成药集采，有望实现以价换量公司核心产品百令系列主要包括百令片、百令胶 囊等，百令片为成熟品种，百令胶囊于2023 年12 月29 日获得国家药监局颁发的《药品注册证书》，成 为全国首个获批的同名同方药，于2024 年12 月正式销售。公司百令片中标2024 年京津冀"3+N"联盟药 品集采，有助于增加在"3+N"联盟地区（包括天津、四川、湖北等21 个联盟省份）的竞争力，同时，百 令片和百令胶囊中选2024 年全国中成药集采，有望改善百令片2021 年未中选湖北联盟集采的不利影 响。短期看，百令片2024 年销量增长15.25%，价格下降3%致收入减少7.23%，但长期看，集采中选有 望实现以价换量，带来百令系列的恢复性增长。 佐力药业(300181)：业绩保持稳健增长 以价换量效 果显著 事件： 公司发布2024 年度业绩快报及2025 年一季度业绩预告。2024 年实现营收25.80 亿元，同比增长 32.81%；归母净利润5.05 亿元，同比增长31.79%；扣非归母净利润5.03 亿元，同比增长34.75%；EPS 为0.72 元/股。2025 年一季度实现归母净利润1.78-1.8 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司受益于集采以价换量业绩表现亮眼，百令胶囊成功上市，经营持续向好 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年公司实现营业总收入25.8亿元，同比增长32.8%；归属于上市公司股东的净利润5.05亿元，同比增长31.8%，其中股权激励费用569.8万元 [7] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润为1.8 - 1.9亿元，同比增长25.0% - 32.7%，若剔除股份支付费用影响（约700万元），归母净利润增速将提升至29.9% - 37.6% [7] 核心产品情况 - 乌灵胶囊：受益于集采以价放量、小包装换大包装和省份拓展，收入稳健增长。2024年乌灵系列实现营业收入14.4亿元，同比增长17.1%，乌灵胶囊销售数量和销售金额分别增长22.6%和15.96%。otc市场占比较低，未来增长空间大 [7] - 百令产品：依托集采以价换量，前期丢失市场有望恢复。2024年百令片销售收入1.9亿元，同比降低7.2%，销售数量751.8万盒，同比增长15.25%。百令胶囊2024年12月正式上市，未来有望跟随百令片拓展市场 [7] 费用率情况 - 截止2024年前三季度，公司费用率为39.4%，较2024年中报下降0.9pp，其中销售费用率为33.5%，管理费用率为3.8%，研发费用率为2.5%，财务费用率为 - 0.3% [7] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年EPS分别为0.72元、0.95元、1.29元，对应动态PE分别为21倍、16倍、12倍 [7] 财务预测与估值附表 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表及各项财务分析指标等数据，展示了2023A - 2026E各年度的相关财务信息 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司受益于集采以价换量业绩表现亮眼，百令胶囊成功上市，经营持续向好 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年营业总收入25.8亿元，同比增长32.8%；归属于上市公司股东的净利润5.05亿元，同比增长31.8%，含股权激励费用569.8万元 [7] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润1.8 - 1.9亿元，同比增长25.0% - 32.7%，剔除股份支付费用影响（约700万元），归母净利润增速提升至29.9% - 37.6% [7] 核心产品情况 - 乌灵胶囊：受益于集采以价放量、小包装换大包装和省份拓展，收入稳健增长；2024年乌灵系列营收14.4亿元，同比增长17.1%，乌灵胶囊销售数量和金额分别增长22.6%和15.96%；otc市场占比低，未来增长空间大 [7] - 百令产品：依托集采以价换量，前期丢失市场有望恢复；2024年百令片销售收入1.9亿元，同比降低7.2%，销售数量751.8万盒，同比增长15.25%；百令胶囊2024年12月上市，未来将跟随百令片拓展市场 [7] 费用率情况 - 截止2024年前三季度，公司费用率为39.4%，较2024年中报下降0.9pp，其中销售费用率33.5%，管理费用率3.8%，研发费用率2.5%，财务费用率 - 0.3% [7] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年EPS分别为0.72元、0.95元、1.29元，对应动态PE分别为21倍、16倍、12倍 [7] 财务预测与估值 - 营业收入：2023 - 2026年分别为19.42亿元、25.80亿元、34.31亿元、45.98亿元，增长率分别为7.61%、32.81%、33.00%、34.00% [2][8] - 归属母公司净利润：2023 - 2026年分别为3.83亿元、5.05亿元、6.69亿元、9.01亿元，增长率分别为40.27%、31.79%、32.56%、34.73% [2][8] - 每股收益EPS：2023 - 2026年分别为0.55元、0.72元、0.95元、1.29元 [2][8] - 净资产收益率ROE：2023 - 2026年分别为14.09%、16.68%、19.13%、21.74% [2][8] - PE：2023 - 2026年分别为28倍、21倍、16倍、12倍 [2][8] - PB：2023 - 2026年分别为3.96倍、3.58倍、3.11倍、2.63倍 [2][8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司受益于集采以价换量业绩表现亮眼，百令胶囊成功上市，经营持续向好 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年公司实现营业总收入25.8亿元，同比增长32.8%；归属于上市公司股东的净利润5.05亿元，同比增长31.8%，其中股权激励费用569.8万元 [7] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润为1.8 - 1.9亿元，同比增长25.0% - 32.7%，若剔除股份支付费用影响（约700万元），归母净利润增速将提升至29.9% - 37.6% [7] 核心产品情况 - 乌灵胶囊：受益于集采以价放量、小包装换大包装和省份拓展，收入稳健增长。2024年乌灵系列实现营业收入14.4亿元，同比增长17.1%，乌灵胶囊销售数量和销售金额较上年同期分别增长22.6%和15.96%。otc市场占比较低，未来增长空间大 [7] - 百令产品：依托集采以价换量，前期丢失市场有望恢复。2024年百令片销售收入1.9亿元，同比降低7.2%，销售数量751.8万盒，同比增长15.25%，收入下滑因集采价格影响。百令胶囊2024年12月正式上市，未来有望跟随百令片拓展市场 [7] 费用率情况 - 截止2024年前三季度，公司费用率为39.4%，较2024年中报下降0.9pp，其中销售费用率为33.5%，管理费用率为3.8%，研发费用率为2.5%，财务费用率为 - 0.3% [7] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年EPS分别为0.72元、0.95元、1.29元，对应动态PE分别为21倍、16倍、12倍，维持“买入”评级 [7] 财务预测与估值 - 营业收入：2023 - 2026年分别为19.42亿元、25.80亿元、34.31亿元、45.98亿元，增长率分别为7.61%、32.81%、33.00%、34.00% [2][8] - 归属母公司净利润：2023 - 2026年分别为3.83亿元、5.05亿元、6.69亿元、9.01亿元，增长率分别为40.27%、31.79%、32.56%、34.73% [2][8] - 每股收益EPS：2023 - 2026年分别为0.55元、0.72元、0.95元、1.29元 [2][8] - 净资产收益率ROE：2023 - 2026年分别为14.09%、16.68%、19.13%、21.74% [2][8] - PE：2023 - 2026年分别为28倍、21倍、16倍、12倍 [2][8] - PB：2023 - 2026年分别为3.96倍、3.58倍、3.11倍、2.63倍 [2][8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 2024年公司总营收25.80亿元，同比+32.81%；归母净利润5.05万元，同比+31.79%；2025Q1归母净利润1.78 - 1.89亿元，同比增长24.99% - 32.71% [1] - 预计公司2025 - 2026年营收分别为31.17/37.72亿元，归母净利润分别为6.59/8.46亿元，EPS分别为0.94/1.21元，基于2025年3月11日收盘价对应PE分别为17/13倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 核心品种拓展情况 - 2024年乌灵系列营业收入同比+17.14%，乌灵胶囊销售数量和金额同比分别+22.62%和+15.96%，灵泽片销售数量和金额同比分别+23.17%和+22.64% [2] - 2024年百令片销售数量同比+15.25%，收入同比 - 7.23%，主要任务是恢复湖北联盟地区市场份额；百令胶囊去年12月开始销售，有望覆盖医院终端并下沉基层 [2] 中药饮片及配方颗粒表现 - 2024年中药饮片系列收入同比+45.82%；中药配方颗粒营业收入同比+145.34%，截至2025年2月12日完成416个国标和省标备案，将做强浙江市场并开拓外省市场 [2] 子公司情况 - 子公司佐力医药新增营业收入1.58亿元 [2] 公司策略 - 在集采执行地区以价换量，百令片中选全国中成药采购联盟集采，将恢复并提升联盟地区市场份额 [3] - 加强院外端市场拓展，推进与连锁药店战略合作，开展新媒体平台布局和宣传 [3] - 乌灵胶囊推广进入“3.0版本” [3] 盈利预测 |项目\年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|1942.44|2579.75|3116.88|3772.13| |增长率（%）|7.61%|32.81%|20.82%|21.02%| |EBITDA（百万元）|502.78|666.19|885.43|1124.65| |归母净利润（百万元）|382.94|504.67|659.30|845.95| |增长率（%）|40.27%|31.79%|30.64%|28.31%| |EPS（元/股）|0.55|0.72|0.94|1.21| |市盈率（P/E）|19.38|21.65|16.57|12.92| |市净率（P/B）|2.74|4.23|4.05|3.84| |EV/EBITDA|13.46|15.69|11.81|9.26|[13] 基本数据 - 总市值10927.61百万元，流通市值9364.86百万元 [6] - 52周最高/最低股价18.50/10.73元，最高/最低PE 27.55/16.87，最高/最低PB 4.58/2.85 [6] - 52周涨幅44.49%，换手率789.63% [6]