行业投资评级 - 建筑工程业评级为“增持” [1] 报告核心观点 - 3月下旬春分后天气温度明显上升，大部分地区进入可施工状态，建筑行业迎来施工旺季切换 [3] - 复盘历史数据，3月下旬后建筑产业链需求上升，表现为资金到位率提升、新房成交面积增加、螺纹钢去库、水泥发运率及石油沥青和机械开工率提升 [4] - 2025年两会实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.66万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，合计新增政府债务总规模11.86万亿元，财政支出强度明显加大 [5] - 国家要求加快各项资金下达拨付，尽快形成实际支出，2025年前2个月地方债券发行规模为近三年来新高，铁路投资和挖掘机国内销售同比增长 [6] 投资主题与推荐标的 - 顺周期大宗：推荐含铜的中国中铁（股息率3.61%、PB 0.49倍、2025PE 4.9倍）、中国中冶（镍）、中国化学（股息率2.48%、PB 0.72倍、2025PE 7.2倍） [10] - 一带一路/国改重组：推荐中材国际（股息率4.12%、PB 1.27倍、2025PE 6.7倍）、中工国际、中钢国际、北方国际（定增）、中国海诚，受益标的龙建股份和新疆交建 [10] - 低估值高股息/财政化债/基建稳增长：推荐中国交建（股息率3.07%、PB 0.55倍、2025PE 6.0倍）、中国铁建（股息率4.22%、PB 0.44倍、2025PE 4.8倍）、安徽建工（股息率5.82%），受益标的四川路桥 [10] - AI/低空经济/智能驾驶：推荐设计总院（股息率3.73%、PB 1.47倍、2025PE 10.3倍）、华设集团（股息率3.57%、PB 1.19倍、2025PE 8.6倍）、华阳国际，受益标的深城交/中交设计/苏交科 [10] - 地产房建：推荐销售开发中国建筑（股息率5.05%、PB 0.50倍、2025PE 4.2倍），设计华阳国际、装饰江河集团/金螳螂、施工鸿路钢构等 [11] - 能源电力/储能/氢能/核电/电网：推荐中国能建（定增，股息率1.15%、PB 0.94倍、2025PE 9.5倍），中国电建、华电科工、上海建工等 [11] 近期重点报告核心摘要 - 一带一路与国际工程：美俄会谈推动解决俄乌问题，创造战后重建投资机遇，2024年我国对外承包工程业务完成营业额11819.9亿元人民币，增长4.2% [18]，推荐中钢国际（2024年境外新签163亿元同比增加54%）、北方国际、中工国际（2024年新签国际工程24亿美元增4%）、中材国际（2024年境外新签362亿元增9%）等 [19][20][33] - 基建产业链改善：推荐龙头央企中国交建、中国建筑、中国铁建、中国中铁等，基建产业链中沥青价格整体下降，水泥价格小幅上涨 [24][25] - 电力工程高景气：电力工程行业景气度持续提升，2024年1-11月电源工程投资8665亿元增12%，11月电源工程投资1484亿元增35.9%，推荐中国能建、中国电建、华电科工、江河集团等 [28][30] - 国资委央企市值管理：国资委将市值管理纳入中央企业负责人经营业绩考核，要求高度重视破净问题，增加现金分红，推荐低估值八大央企和四大国际工程公司 [41][42] 重点公司分析 - 设计总院：紧抓低空经济发展机遇，深化AI大模型应用，2022-2023年低空经济板块新签合同约5700万元，2025PE仅9.2倍估值较低 [52][55] - 中国能建：2024年前3季度净利润增长17.28%，新签订单增长5.03%，其中传统能源新签增长46.38%，累计获取新能源开发指标63GW，控股股东拟增持35亿元 [57][58][59] - 中国交建：2024年前3季度新签订单增长9.3%，其中城市建设订单增20%，境外订单增25%，股权激励考核要求2023-2025年净利复合增速不低于8/8.5/9% [65][66] - 中国建筑：2024年前3季度新签订单增长4.7%，其中能源工程新签增108%，水务环保增50%，控股股东拟增持612亿元，当前股息率4.5%、PB 0.56倍处于历史底部 [75][76]