报告公司投资评级 - 首次覆盖宝胜股份，给予“增持”评级，目标价 6.82 元，有 34%向上空间 [2][12][18][23] 报告的核心观点 - 宝胜股份是航空工业集团旗下电缆龙头，借助集团研发资源攻克高端产品技术壁垒，整合业务聚焦主业，储备高端产品产能，盈利修复可期 [3] 根据相关目录分别进行总结 投资建议与估值 - 预测公司 2024 - 2026 年净利润分别为 -2.72/0.92/1.29 亿元，对应 EPS 分别为 -0.20/0.07/0.09 元 [12][18] - 选取精达股份、万马股份为可比公司，PB 法给予公司 2025 年 2.6 倍 PB，合理估值 6.82 元；PS 法给予公司 2025 年 0.32 倍 PS，合理估值 10.52 元 [22][23] 宝胜股份：航空工业集团旗下电缆龙头企业 公司产品线丰富，掌握高壁垒特种电缆技术 - 公司由宝胜集团电线电缆业务改制设立，产品涵盖七个业务领域，应用于多个场景 [24] - 主要销售裸导体、电力电缆等产品，江苏、广东、山东分部有不同业务侧重，2024 年宝胜海缆变为参股公司 [27] - 费用率管控良好，存货及应收账款周转快，盈利质量高 [30] 航天工业集团成员企业，集团技术储备充足 - 2013 年公司实际控制人变为中国航空工业集团，为集团内 26 家上市公司之一 [32] - 集团技术储备丰富，公司背靠集团推出高附加值产品，在核电、军工领域有业绩突破 [33] 新兴产业发展释放高端线缆产品需求 电线电缆竞争格局分散，海外龙头掌握高端产品技术 - 电线电缆分五大类，下游应用广泛，我国电力电缆竞争格局分散，高端线缆技术由海外企业掌握 [37][38] 特种电缆附加值高，新兴产业发展带动需求放量 - 特种电缆性能特殊，附加值高，部分型号依赖进口 [43] - 新兴产业发展带动核电、海缆等领域高端特种电缆需求放量 [44] 持续攻克高端产品技术，高附加值产品放量值得期待 集团研发实力雄厚，公司持续取得技术突破 - 航空工业集团研发力量雄厚，公司结合集团力量设立创新平台，在多领域技术领先 [49] - 公司持续自主研发，产品型号丰富，获下游认可，各经营分部有核心产品生产基地 [52][53] 购置园区用地，储备高附加值产品产能 - 裸导体、电力电缆营收占比高但毛利贡献低，日新传导、沈阳沈飞线束子公司净利润率较高 [55] - 沈飞线束购置沈北园区用地，储备产能有望提升高毛利产品销量和公司毛利率 [56] 整合业务聚焦主业，盈利修复可期 - 海缆业务 2021 - 2023 年营收波动且毛利率收窄，2024 年公司转让宝胜海缆 30%股权，不再合并报表，聚焦主业 [57] - 24H1 公司 3 年以上应收账款 15 亿元，2024 年补充计提恒大应收账款减值，剔除影响后净利润预计为正 [59]