报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 80.9 美元 [1][5][6] 报告的核心观点 - Marvell 于 3/6 发布 4QFY25 财报，业绩发布后首个交易日公司股价下跌 19.8%，主因业绩/下季度营收指引仅符合市场预期，数据中心收入增速放缓，且市场担忧其与大客户下一代项目合作的持续性 [1] - 上调公司 26/27 财年调整后净利 5.9%/6.2%至 25.32/32.32 亿美元，公司为全球光模块 DSP 芯片龙头，AI 相关营收增长迅速，给予 27.6x 26 年调整后 PE，目标价 80.9 美元，维持“增持” [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 4QFY25 实现营收 18.17 亿美元，Non - GAAP 净利润 5.3 亿美元，符合彭博一致预期 [2] - 数据中心业务营收再创历史新高达 13.66 亿美元（yoy + 78%，qoq + 24%），运营商基础设施业务环比有所改善 [2] - 指引 1QFY26 营收 18.75 亿（+/- 5%上下限）美元，Non - GAAP EPS 为 0.61（+/- 0.05 上下限）美元，基本符合彭博一致预期 [2] 业务情况 - 数据中心业务：预计 1QFY26 数据中心业务收入将环增中高个位数，其中 AI 相关收入环增两位数（10%+），2026 财年 AI 相关收入将大幅超过之前指引的 25 亿美金 [2] - ASIC 项目：与两大云厂商合作的 ASIC 项目（XPU + ARM CPU）均已放量，占据数据中心收入约 25%，与第三家云厂商合作项目预计 2026 年正式量产，预计 2027 财年来自大客户 ASIC 项目收入贡献将在 2026 财年增长的基础上进一步增长 [3] - 光电产品：800G PAM 与 400ZR DCI 产品订单需求强劲，4QFY25 光电产品及交换芯片均实现两位数环比增长，预计 2025 年 800G PAM 产品仍将占据出货主导，行业首款 1.6T PAM DSP 已出货，新一代基于 3 nm 工艺产品预计下半年进入生产阶段 [4] 盈利预测 |会计年度|2024|2025|2026E|2027E|2028E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (美元百万)|5,508|5,767|8,384|10,199|11,992| |+/-%|(6.96)|4.71|45.38|21.64|17.58| |归母净利润 (美元百万)|(933.40)|(884.99)|906.28|1,833|2,637| |+/-%|470.89|(5.19)|(202.41)|102.24|43.87| |归母净利润 (调整后,美元百万)|1,310|1,377|2,532|3,232|4,018| |+/-%|(28.10)|5.13|83.83|27.64|24.32| |EPS (调整后,美元,最新摊薄)|1.51|1.59|2.93|3.73|4.64| |PE (调整后,倍)|46.79|44.51|24.21|18.97|15.26| |PB (倍)|4.13|4.57|4.34|3.90|3.38| |ROE (调整后,%)|8.60|9.75|18.38|21.65|23.74| |EV EBITDA (倍)|76.28|102.46|27.37|19.34|14.72|[5][11][16] 可比公司估值 |代码|公司|市值|收入（FY2025）|收入（FY2026）|收入（FY2027）|净利润（FY2025）|净利润（FY2026）|净利润（FY2027）|P/E（FY2026）|P/E（FY2027）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |NVDA US|英伟达|2749.6|130.5|204.6|253.4|74.3|112.2|141.7|24.51|19.40| |AMD US|AMD|162.6|25.8|31.9|38.4|5.4|7.6|10.2|21.49|15.87| |AVGO US|博通|916.7|51.6|62.3|72.2|23.7|32.3|38.1|28.40|24.08| |CRDO US|Credo|7.3|0.4|0.7|0.9|0.1|0.2|0.3|33.89|23.60| |均值|959.0|52.1|74.9|91.2|25.9|38.1|47.6|27.07|20.74| |中位数|539.6|38.7|47.1|55.3|14.6|19.9|24.2|26.46|21.50|[15]