报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司收购上海富驰 20.75%股份至 85%，夯实 MIM 业务战略地位，强化业务协同，巩固高端制造领域竞争优势 [1] - 公司 P&S、SMC、MIM 三大主业共振向上，MIM 折叠屏铰链有竞争优势，折叠屏手机市场扩容将带动 MIM 业务快速增长 [1] - 公司是被低估的人形机器人标的，轴向磁通电机+P&S+MIM 赋能，有望打开未来成长空间 [1] 事件 - 东睦股份拟以发行股份及现金支付方式收购上海富驰 20.75%股权，发行价格 14.68 元/股，交易后预计持有 85%股权，股票 2025 年 3 月 11 日开市起复牌 [2] 简评 - 对上海富驰股权增至 85%，夯实 MIM 业务战略地位，加速创新闭环构建，强化业务协同，提升竞争优势 [3] - 三大主业各创新高，2024 年归母净利润同比增长 92%-107%，预计营收超 50 亿元，MIM 新材料技术平台主营业务收入同比增长超 85% [3][7] 三大主业景气度 - P&S 业务受益于汽车出海和海外竞争对手退出显著增长，产品供给中高端客户，粉末冶金材料优势明显，应用广泛 [8] - SMC 业务以光伏、家电为盾，芯片电感、服务器为矛，景气度环比持续提升，下游领域发展带来机遇 [8] - MIM 业务因折叠屏手机发展迈入快车道，公司实现跨越式发展，2024 年中国折叠屏手机出货增长，2025 年需求继续高增 [9] 人形机器人标的 - 公司参股小象电动，拥有轴向磁通电机核心技术，已完成批量化生产及验证，有望与主业形成技术协同 [10] - 公司 P&S 业务市占率超 20%，可生产相关产品，MIM 业务在生产机器人精密件方面有优势 [10] 分红情况 - 公司自 2004 年上市以来持续分红，累计分红 22 次，累计净利润 25.1 亿元，累计现金分红 15.6 亿元，平均分红率 62% [11] - 按分红率 60%、2025 年利润 6.6 亿假设，当前市值下股息率 2.6% [11] 投资建议 - 预计 2024 - 2026 年公司归母净利润分别为 4.0 亿元/6.6 亿元/8.6 亿元，同比增长 100%/66%/31% [11] - 对应 2024/2025 年 PE 估值为 38/23/18 倍，给予“买入”评级 [11] 重要财务指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,726.34|3,861.08|5,088.40|7,301.98|8,904.93| |YoY(%)|3.76|3.62|31.79|43.50|21.95| |净利润(百万元)|155.74|197.92|395.95|655.71|856.40| |YoY(%)|503.17|27.08|100.06|65.60|30.61| |毛利率(%)|22.05|22.33|23.18|22.93|22.80| |净利率(%)|4.18|5.13|7.78|8.98|9.62| |ROE(%)|6.20|7.83|15.05|23.39|28.28| |EPS(摊薄/元)|0.25|0.32|0.64|1.06|1.39| |P/E(倍)|97.84|76.99|38.48|23.24|17.79| |P/B(倍)|6.06|6.03|5.79|5.44|5.03|[13]