报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国零食行业处于“量价齐升”黄金期，健康化、场景化、数字化是核心增长逻辑，2020 - 2022年受宏观因素影响增长率下滑，2024年市场规模增长至1.4万亿元 [2][6] - 当前市场呈“基础品类托底、黑马品类突围、长尾品类蓄势”三层结构，2023年呈“强头部、弱长尾”格局，传统品类需场景创新，健康化细分赛道有机会 [2][9] - 中国零食渠道结构以线下为主，2024年量贩店占比超40%，超市约24%，电商约20%且逐年下降 [2][26] - 鸣鸣很忙合并后品牌销售额从2023年的238.65亿元增至2024年的555亿元，同比增长超130%，日均服务消费者590万人次 [2][56] - 中国旺旺核心产品增长与隐忧并存，旺仔牛奶占乳饮类收入90%，2024财年上半年收入同比 - 1.6% [2][60] - 三只松鼠营业收入从2020年的97.9亿元连续四年下滑至2023年的71.2亿元，2024年通过“高端性价比 + 全渠道”战略强势复苏 [2][64] 根据相关目录分别进行总结 零食行业现状：渠道变革带来的新一轮增量 - 中国零食行业处于“量价齐升”黄金期，2020 - 2022年受宏观因素影响增长率下滑，2022年仅0.8%，近两年量贩零食渠道渗透扩大，2024年市场规模增长至1.4万亿元 [6] - 当前市场呈“基础品类托底、黑马品类突围、长尾品类蓄势”三层结构，2023年呈“强头部、弱长尾”格局，传统品类需场景创新，健康化细分赛道有机会，但需解决消费者支付意愿与成本控制矛盾 [9] - 零食行业集中度低，供需两端分散，对单一渠道依赖弱，超市和食品专卖店渠道占比分别为36.9%和4.6% [11] - 随着区域性竞争转全国性竞争，北方市场空白区域多，竞争从价格战小店模型转向提升体验大店模型，大店模型中SKU增多，肩腰部产品更受益 [16] - 零食企业面临大规模降价加剧亏损、饮食习惯和口味偏好有偏差、量贩零食盈利能力弱、强品类弱品牌等问题 [18] 零食行业渠道变迁：资本市场看好，量贩零食崛起 - 中国零食销售渠道历经四次变革，从流通网络经销商及卖场到连锁店、电商，再到量贩渠道，2024年量贩店占比超40%，超市约24%，电商约20%且逐年下降，量贩渠道2024年市场规模预计达1040亿元，线上抖音等平台成新品推广主阵地 [26] - 量贩业态始于2010年，2017年资本入局，2022年随性价比消费兴起大量资本涌入，传统渠道流通毛利高，为量贩渠道留折扣空间 [30] - 零食量贩渠道效率高，可实现多品种高品质低价供应，SKU接近2000，优势体现在包装、安全、爆品更新方面 [34] - 零食行业融资热度高，资本市场看好零食量贩经济，近年融资数额普遍破千万，2023年12月鸣鸣很忙获战略投资10.5亿元，估值破百亿 [36] - 2023年前量贩品牌区域扩张跑出龙头，2023年9月万辰集团合并五家品牌，11月零食很忙与赵一鸣合并 [38] - 未来发展趋势是线上线下融合全渠道模式，零食量贩模式渠道效率高，下沉市场有消费潜力 [43][44][45] 零食行业代表企业分析：鸣鸣很忙、中国旺旺、三只松鼠 鸣鸣很忙 - 2017年零食很忙创立，定位下沉市场，2019年赵一鸣零食创立，同年零食很忙打磨单店盈利模型 [49][50] - 2021 - 2023年规模化扩张，2021年零食很忙完成2.4亿元A轮融资，2022年门店突破2000家，2023年11月与赵一鸣零食合并 [52][54] - 2024年达万店里程碑与品牌升级，5月更名，6月突破万店，覆盖28个省份319个城市，日均服务消费者590万人次，12月获投资10.5亿元，估值达105亿 [51] - 2023年合并后采购议价能力提升15% - 20%，物流网络覆盖密度翻倍，2024年占量贩零食市场规模约53.4% [56] 中国旺旺 - 成立于1962年，1992年进入中国大陆，主营多元业务，有旺仔牛奶、旺旺雪饼等爆款产品 [57] - 近五年财务“波动中承压”，营业收入2021财年达240亿元峰值后增长乏力，净利率维持在14% - 17%区间，盈利稳定性减弱 [59] - 乳品及饮料主导但波动大，米果占比下降，零食占比稳定，其他产品占比逐年提升，旺仔牛奶2024财年上半年收入同比 - 1.6%，米果业务海外及新兴渠道双位数增长 [60] - 产品多元化创新，拓展健康化产品线，2024年推出50 + 新品，渠道精耕多元化，2025年与零食量贩系统合作，实施差异化品牌定位 [61] 三只松鼠 - 创立于2012年，主营全品类零食，有销售额超10亿大单品每日坚果等爆款产品 [62] - 近五年财务“触底反弹”，营业收入从2020年的97.9亿元下滑至2023年的71.2亿元，2024年预计达102 - 108亿元，净利率2024年回升至4.76% [64] - OEM模式下代工厂监管难，2023年退货率同比上升12%，2024年面包防腐剂事件致抖音渠道单日退货率飙升至15% [66][68] - 虽布局全渠道销售体系，但面临线上依赖及线下整合挑战，抖音渠道流量成本年增15%，并购门店部分亏损，社区折扣店单店日均销售额低于行业均值 [70]