报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中国IP玩具行业处于发展初期，正高速增长且潜力巨大，未来将向高端化、多元化转型，行业竞争格局梯队分化显著，本土品牌崛起，各企业需提升综合能力以适应发展趋势 [30] 根据相关目录分别进行总结 IP玩具行业现状 - 中国IP衍生品市场规模增长强劲，2020 - 2024年年均复合增长率15.1%，预计2025年达2,025亿元 [11] - 2024年中国IP玩具市场规模756亿元，占IP衍生品市场43.4%，预计2029年占比达49.9%，静态和可动玩偶增长快 [12] - 中国IP玩具市场处于发展初期，正从产品组合有限向品类多元化等更成熟阶段转型 [30] 中国IP玩具发展趋势 - “大小孩”与新兴市场成驱动引擎，预计2025年全球IP玩具市场规模达5,673亿元，中国和东南亚增长快 [25] - 中国IP玩具市场成长由头部企业引领，人均消费低潜力大，政策等因素推动行业转型 [30] - 个人收入增长与文化消费升级推动需求扩张，消费者关注IP还原度与技术赋能 [32][33] - 优质产品涌现拉动供给升级，受众扩大支付意愿提升，IP内容创作爆发，政策支持产业升级 [34][35][37] - 消费者需求多样，企业拓展产品线，行业内合作紧密，市场将整合 [38][39] 中国IP玩具竞争格局 - 市场头部为乐高、泡泡玛特、布鲁可，形成“一超双强”格局，本土品牌有创新活力但与头部有差距 [46] - 市场呈“一超多强 + 长尾”特征，存在国潮IP空白和技术赋能空间 [50] - 领先企业需具备产品设计开发、IP运营、IP资源、品牌认知、销售网络、供应链管理等能力 [51] 企业案例 泡泡玛特 - 2020 - 2024年营收从25.13亿元激增至130.4亿元，年复合增长率51.4%，2024年增速106.9%，毛利率提升 [58] - 经历早期积累、快速扩张、成熟期，从单一盲盒品牌向全球化IP生态平台转型 [61] - 加强线下渠道下沉，机器人商店和零售店铺数量增长，二线以下城市渗透加速 [67] 布鲁可 - 2021 - 2024年营收从3.30亿元激增至22.41亿元，年复合增长率89.6%，毛利率提升但亏损扩大 [72] - 2023年以17亿拼搭类IP玩具销售额占中国市场30.3%，靠“IP矩阵 + 渠道下沉 + 性价比”策略成功 [76] - 转型后拼搭角色类玩具收入占比跃升，销量暴增，分散单一IP依赖风险 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024年中国白酒行业呈现“头部集中加速、消费分化加剧、竞争维度升级”变化，高端品牌量价双增，次高端进入调整周期，区域名酒展现渠道韧性，行业从“规模扩张”向“价值提升”转型，消费升级下“少喝酒、喝好酒”趋势深化，不同类型企业发展态势分化[25][60]。 根据相关目录分别进行总结 白酒行业现状：消费市场回暖，白酒“量减价升” - 消费市场回暖，白酒抗周期韧性凸显，2024年白酒行业营收增速7.3%，大幅跑赢行业整体水平（3.9%），中高端白酒受益于消费升级需求，行业集中度提升[6] - 行业结构性调整规模收缩，2016 - 2024年产量从1358.4万千升降至414.5万千升，累计降幅69.5%，主因政策驱动、低端产能淘汰和消费升级[12] - 营收与利润“量减价升”，销售收入从5617.8亿元增至7963.8亿元，毛利率从25.0%提升至31.5%，受益于高端化转型和头部企业控价策略[13] 高端品牌量价双增，次高端进入调整周期 - 消费分级下白酒市场差异化发展，超高端品牌量价双增，次高端阵营调整，区域名酒有渠道韧性，抽样15家企业中66.7%企业吨价提升，73.3%企业销量增长[25] - 千元价格带领衔增长，高端矩阵整体量价增幅6.2%和5.0%，茅台批价上移，五粮液实现渠道溢价，老窖吨价阶段性回调[25] - 次高端阵营加速洗牌，全国化次高端品牌量价增速背离，山西汾酒形成头部效应，舍得、洋河等品牌销量收缩，市场集中度提升[25] - 区域酒企深耕战略奏效，地产酒品类整体量价增幅5.8%与5.2%，今世缘渠道下沉，口子窖主动控量，其余区域品牌结构升级兑现价格红利[25] - 区域品牌分销网络持续扩容，抽样16家企业中逾七成经销商规模正增长，金徽酒等企业经销商规模增长，五粮液集团渠道布局加速[26] - 白酒渠道变革双轨并行，传统渠道数字化深耕，新兴渠道场景创新，传统经销商占比55%，电商直营25%，直播电商8%，连锁便利店12%[30] - 茅台依赖下行业增长分化，剔除茅台后上市酒企营收、归母净利增速连续3个季度同比下滑，2024年白酒板块营收、归母净利增速分别为7.3%、7.4%，剔除茅台后为2.5%、0.0%[34] - 结构升级驱动毛利分化，费用率分化，2024年及2025Q1白酒板块销售毛利率提升，部分酒企毛利率增长，部分回落；销售费用率小幅上升，次高端酒企营销投入加大，头部企业精细化运营优势凸显[43] - 头部扩张反噬盈利质量，2024 - 2025Q1头部酒企毛销差下滑，全国化次高端毛销差降幅扩大，区域酒企毛销差逆势微增[44] - 酱香主导、清香突围、浓香承压，2022 - 2024年酱香型占比虽小幅下滑仍居首，浓香型占比收缩，清香型逆势增长，市场集中度提升[50] 中国白酒竞争格局：龙头牵引、次高端承压、区域突围三大分化格局 - 高端酒企业“高毛利、低营销投入”，平均毛利率86.9%，销售费用率8.9%，品牌溢价能力强，市场地位稳固[56] - 全国化扩张的次高端名酒“高投入、高增长”，平均销售费用率24.3%，毛利率74.7%较高端酒低12个百分点，山西汾酒等品牌全国化布局[56] - 地产酒企业分化，古井贡酒毛利率高，部分企业毛利率不足40%，叠加销售费用率，缺乏品牌力企业盈利空间压缩[56] - 头部迭代，山西汾酒营收超越洋河股份，形成“茅五汾”新三强，核心驱动力是全国化战略和青花系列高端化突破[60] 企业案例 贵州茅台 - 企业介绍，是中国白酒行业领军企业，以茅台酒为核心构建多价格带产品矩阵[62] - 近五年营收年复合增长率15.4%，归母净利润大幅增长，核心产品茅台酒贡献超80%收入，系列酒成第二增长引擎，直销收入占比提升，海外收入增长，分红与回购计划良好[64] - “i茅台”平台是直销收入增长核心引擎，截至2024年注册用户超6700万，累计销售收入超566亿元，首创S2B2C模式，整合供应商协同调运，实现溯源，直销毛利率高[67] 山西汾酒 - 企业介绍，是中国清香型白酒领军企业，拥有三大驰名商标，产品涵盖全价格带[73] - 近五年营收年复合增长率15.9%，净利润大幅增长，增长动力来自高端化与全国化战略，产品结构优化推动毛利率提升，但行业调整期增速放缓，库存压力显现[76] - 高端化成效显著，2021 - 2024年中高价酒类营收占比从68.5%提升至74.0%，得益于青花系列增长和资源战略调整，但需警惕竞争压力[80] - 全国化再突破，2020 - 2024年省外营收占比提升至62.4%，确立省外市场为核心增长引擎，未来聚焦产能扩张、数字化营销及国际化布局[76][82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中国功能饮料行业发展态势良好，领跑软饮市场结构性增长，线下即时性场景构建消费护城河，市场竞争格局分散，长尾市场空间广阔，头部企业各有优势与挑战，未来行业增长潜力大 [15][36][53] 根据相关目录分别进行总结 功能饮料行业现状 - 2024年社会消费总额稳步增长，饮料类市场分化，无糖茶饮、功能饮料等健康化品类贡献主要增量，传统品类销量下滑，饮料更易受健康观念冲击 [11] - 中国是全球第二大软饮市场，2019 - 2024年复合增长率为4.7%，功能饮料是增长最快的细分品类，2019 - 2024年年复合增长率达8.3% [12][17] - 中国功能饮料市场规模由2019年的1119亿元增长至2024年的1665亿元，能量饮料是规模最大的细分品类，运动饮料是增长最快的细分品类 [20] - 中国能量饮料市场规模由2019年的770亿元增长至2024年的1114亿元，预计2029年将增长至1807亿元 [24] 功能饮料行业趋势 - 中国软饮产品销售线下渠道主导与线上高速增长双轨并行，功能饮料销售以线下渠道为主，加油站商店是重要消费渠道，在线渠道崛起且预计未来五年维持高速增长 [30][35] - 中国人均可支配收入提升驱动人均软饮产品消费增长，中国软饮行业增长潜力大；消费者追求高质价比产品；销售渠道精细化，智能售货柜受青睐，下沉市场渠道有渗透空间 [39][40][41] 功能饮料行业竞争格局 - 中国功能饮料行业CR5集中度较低，长尾市场空间广阔，前五企业合计份额61.6%，“其他”品牌占比38.4%，东鹏饮料以26.3%的销量份额位居榜首 [53] - 中国能量饮料市场呈现双寡头主导、长尾多元竞争的格局，红牛与东鹏特饮形成核心壁垒，东鹏饮料后来居上，市场份额达40.1% [57] 企业案例 - 东鹏饮料以能量饮料为核心实施多品类战略，2024年营收158.39亿元，业绩持续爆发式增长，市场份额从15%跃升至26.3%，“补水啦”电解质水成为增长引擎，市场份额升至9.40% [59][62][67] - 华彬集团将红牛引入中国，打造为超级单品，但因商标纠纷市场份额骤降，2024年销售额210.9亿元，战马以电竞为锚点构建立体化生态，是抵御风险、抢占年轻市场的关键布局 [68][70][74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国零食行业处于“量价齐升”黄金期，健康化、场景化、数字化是核心增长逻辑，2020 - 2022年受宏观因素影响增长率下滑，2024年市场规模增长至1.4万亿元 [2][6] - 当前市场呈“基础品类托底、黑马品类突围、长尾品类蓄势”三层结构，2023年呈“强头部、弱长尾”格局，传统品类需场景创新，健康化细分赛道有机会 [2][9] - 中国零食渠道结构以线下为主，2024年量贩店占比超40%，超市约24%，电商约20%且逐年下降 [2][26] - 鸣鸣很忙合并后品牌销售额从2023年的238.65亿元增至2024年的555亿元，同比增长超130%，日均服务消费者590万人次 [2][56] - 中国旺旺核心产品增长与隐忧并存，旺仔牛奶占乳饮类收入90%，2024财年上半年收入同比 - 1.6% [2][60] - 三只松鼠营业收入从2020年的97.9亿元连续四年下滑至2023年的71.2亿元，2024年通过“高端性价比 + 全渠道”战略强势复苏 [2][64] 根据相关目录分别进行总结 零食行业现状：渠道变革带来的新一轮增量 - 中国零食行业处于“量价齐升”黄金期，2020 - 2022年受宏观因素影响增长率下滑，2022年仅0.8%，近两年量贩零食渠道渗透扩大，2024年市场规模增长至1.4万亿元 [6] - 当前市场呈“基础品类托底、黑马品类突围、长尾品类蓄势”三层结构，2023年呈“强头部、弱长尾”格局，传统品类需场景创新，健康化细分赛道有机会，但需解决消费者支付意愿与成本控制矛盾 [9] - 零食行业集中度低，供需两端分散，对单一渠道依赖弱，超市和食品专卖店渠道占比分别为36.9%和4.6% [11] - 随着区域性竞争转全国性竞争，北方市场空白区域多，竞争从价格战小店模型转向提升体验大店模型，大店模型中SKU增多，肩腰部产品更受益 [16] - 零食企业面临大规模降价加剧亏损、饮食习惯和口味偏好有偏差、量贩零食盈利能力弱、强品类弱品牌等问题 [18] 零食行业渠道变迁：资本市场看好，量贩零食崛起 - 中国零食销售渠道历经四次变革，从流通网络经销商及卖场到连锁店、电商，再到量贩渠道，2024年量贩店占比超40%，超市约24%，电商约20%且逐年下降，量贩渠道2024年市场规模预计达1040亿元，线上抖音等平台成新品推广主阵地 [26] - 量贩业态始于2010年，2017年资本入局，2022年随性价比消费兴起大量资本涌入，传统渠道流通毛利高，为量贩渠道留折扣空间 [30] - 零食量贩渠道效率高，可实现多品种高品质低价供应，SKU接近2000，优势体现在包装、安全、爆品更新方面 [34] - 零食行业融资热度高，资本市场看好零食量贩经济，近年融资数额普遍破千万，2023年12月鸣鸣很忙获战略投资10.5亿元，估值破百亿 [36] - 2023年前量贩品牌区域扩张跑出龙头，2023年9月万辰集团合并五家品牌，11月零食很忙与赵一鸣合并 [38] - 未来发展趋势是线上线下融合全渠道模式，零食量贩模式渠道效率高，下沉市场有消费潜力 [43][44][45] 零食行业代表企业分析：鸣鸣很忙、中国旺旺、三只松鼠 鸣鸣很忙 - 2017年零食很忙创立，定位下沉市场，2019年赵一鸣零食创立，同年零食很忙打磨单店盈利模型 [49][50] - 2021 - 2023年规模化扩张，2021年零食很忙完成2.4亿元A轮融资，2022年门店突破2000家，2023年11月与赵一鸣零食合并 [52][54] - 2024年达万店里程碑与品牌升级，5月更名，6月突破万店，覆盖28个省份319个城市，日均服务消费者590万人次，12月获投资10.5亿元，估值达105亿 [51] - 2023年合并后采购议价能力提升15% - 20%，物流网络覆盖密度翻倍，2024年占量贩零食市场规模约53.4% [56] 中国旺旺 - 成立于1962年，1992年进入中国大陆，主营多元业务，有旺仔牛奶、旺旺雪饼等爆款产品 [57] - 近五年财务“波动中承压”，营业收入2021财年达240亿元峰值后增长乏力，净利率维持在14% - 17%区间，盈利稳定性减弱 [59] - 乳品及饮料主导但波动大，米果占比下降，零食占比稳定，其他产品占比逐年提升，旺仔牛奶2024财年上半年收入同比 - 1.6%，米果业务海外及新兴渠道双位数增长 [60] - 产品多元化创新，拓展健康化产品线，2024年推出50 + 新品，渠道精耕多元化，2025年与零食量贩系统合作，实施差异化品牌定位 [61] 三只松鼠 - 创立于2012年，主营全品类零食，有销售额超10亿大单品每日坚果等爆款产品 [62] - 近五年财务“触底反弹”，营业收入从2020年的97.9亿元下滑至2023年的71.2亿元，2024年预计达102 - 108亿元，净利率2024年回升至4.76% [64] - OEM模式下代工厂监管难，2023年退货率同比上升12%，2024年面包防腐剂事件致抖音渠道单日退货率飙升至15% [66][68] - 虽布局全渠道销售体系，但面临线上依赖及线下整合挑战，抖音渠道流量成本年增15%，并购门店部分亏损，社区折扣店单店日均销售额低于行业均值 [70]

行业投资评级 - 2024年整体快消品市场增速为3 0% 其中酒类(6 4%)和饮料(6 3%)是增长最快的两个类别 [6][33] 核心观点 - 乳制品行业呈现"两超多强"格局 伊利和蒙牛营收规模远超其他乳企 CR2超50% [9][77] - 乳制品市场以液体乳和奶粉为主要消费品类 液体乳占据最大市场份额为44 0% [9][21] - 常温白奶在液体乳消费市场中占据主导地位 市场份额高达83% [23][69] 行业现状 - 2024年乳制品销售额整体下降3 1% 主要受植物基替代品等饮料的冲击 [2][11] - 乳制品年产量逐年下滑 原奶价格下跌 企业面临利润压缩 [4][12][13] - 中游乳企对上游奶源的控制逐步加强 伊利和蒙牛自控规模化牧场占比约为40% [14][15][35] 消费趋势 - 酸奶及其制品占比20 8% 随着消费者健康意识提高 酸奶市场逐渐兴起 [22] - 低温鲜奶市场份额为17% 随着消费者对新鲜度和营养价值的关注度提高 其市场份额可能有增长潜力 [44] - 全脂奶粉在奶粉消费结构中占据主导地位 占比97 5% 主要因其口感醇厚和价格亲民 [27][72] 企业案例 - 伊利股份2023年营业总收入为1 261 8亿元 年复合增长率达到8 7% 液体乳/奶粉及乳制品/冷饮产品分别实现收入368 9/145 1/73 2亿元 [58][81] - 蒙牛乳业2023年营业总收入为986 2亿元 同比增长6 5% 液体奶产品一直是其主要收入来源 占比在81%以上 [63][95] - 蒙牛与妙可蓝多达成战略合作 通过资源整合和品牌协同效应 妙可蓝多实现2019-2021年三年翻了2 5倍 [85][97] 竞争格局 - 伊利和蒙牛稳居乳制品龙头 CR2达56 1% 2023年乳制品行业整体市场份额 伊利和蒙牛合计超50% 分别为30 2%和25 9% [77][53] - 中国乳制品行业竞争格局企业梯队分明 以伊利、蒙牛为代表的第一梯队企业处于行业龙头地位 [77][78]

软饮料行业投资评级 报告给予软饮料行业"增持"评级。[11] 报告的核心观点 1. 软饮料市场进入存量竞争阶段,行业增长放缓但仍保持稳定 [11] 2. 即饮咖啡、功能饮料和包装水等成瘾性、功能性和刚需属性强的品类表现突出 [17][18] 3. 健康意识提升带动无糖饮料快速崛起,占比不断提升 [21][22][24][25] 4. 行业头部企业如康师傅、农夫山泉等通过渠道精耕和数字化管理等手段巩固领先地位 [29][30][31][39][40] 行业投资机会 1. 成瘾性、功能性和刚需属性强的品类如即饮咖啡、功能饮料和包装水 [17][18] 2. 顺应健康趋势的无糖饮料品类 [21][22][24][25] 3. 行业头部企业如康师傅、农夫山泉等 [29][30][31][39][40] 行业风险 报告未涉及。