报告公司投资评级 - 首次覆盖联影医疗，给予“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 联影医疗是中国医疗影像龙头企业，凭借技术创新和市场拓展能力成为全球医疗影像行业重要参与者，未来有望在全球市场开疆扩土 [2] - 公司打破国际巨头垄断格局，构建全球创新生态，国内市占率持续提升，海外装机快速放量，驱动业绩强势增长 [1][3][4] - 考虑公司受国内设备采购政策扰动、研发投入和海外投入与回报节奏，预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 12.62/19.45/25.53 亿元，EPS 分别为 1.53/2.36/3.10 元，当前股价对应 P/E 分别为 86.6/56.2/42.8 倍，利润增速较快且有望延续，国内外成长性皆强 [2] 根据相关目录分别进行总结 联影医疗：国产医学影像设备行业高期待值的强势破局者 - 公司介绍：联影医疗成立于 2011 年，致力于自主研发高性能医学影像诊断与治疗设备、生命科学仪器，产品涵盖多个领域，2022 年 8 月在科创板上市，截至 2024H1 累计推出 120 多款产品，基于联影云系统架构提供云服务 [11][13] - 股权结构：股权相对集中，实际控股人为薛敏先生，截至 2024Q3 其通过联影集团和上海影升等实际持有公司 24.27%的股份，其他股东包括投资机构和公司员工，高管行业经验丰富 [16][17][21] - 核心财务数据：2019 - 2023 年营业收入 CAGR 为 39.90%，2023 年达 114.11 亿，同比增长 23.52%，归母净利润达 19.74 亿，同比增加 19.21%；2024Q1 - Q3 受国内医疗设备招投标放缓和研发及海外市场投入影响，营收 69.54 亿元，归母净利润 6.71 亿元；CT 及 MR 营收占比较高，毛利率稳定提升；销售和研发费用占比相对较高，2024Q1 - Q3 增幅较大；总资产、存货、应付账款周转率略有下降，存货周转天数上升；在手现金充足，持续投入固定资产扩大生产 [25][29][32] - 股权激励：2024 年 5 月发布限制性股票激励计划草案，拟授予 262.19 万股，占股本总额 0.32%，首次授予 833 人，占员工总数 11.20%，三个考核年对应同比增长均为 20%，预计摊销总费用 10380.67 万元 [41][44][46] 医疗影像设备领域价值提升，市场规模扩大 - 医用医疗设备市场规模扩张，临床影像检查需求快速增长：中国医疗事业发展，政府加大医疗资源投入，2023 年中国医疗设备市场规模达 3959 亿元，同比增长 3.75%，医学影像设备市场规模 592.54 亿元，同比下降 5.95%；医学影像设备分为诊断和治疗影像设备，需求因人口老龄化、慢性病增加和医疗支出上升而扩大，超声和 CT 占据 2023 年市场规模最大 [47][50][53] - GPS 地位稳固，垄断格局亟需打破：GE、飞利浦、西门子三家“GPS”占据全球 80%的医学影像设备市场份额，在高端领域难以被取代 [87] - 西门子技术经验丰富，深耕医学影像领域：成立于 1847 年，1896 年生产第一台医疗诊断 X 光机，1950 年开发 Betatron 电子加速器，1975 年发布第一台 CT 设备；2015 年医疗业务独立，2018 年上市；在中国市场历史悠久，2022 年发布“国智创新”本土化战略，2023 年影像收入 138.61 亿欧元，同比增长 7.44% [89][90][92] - 飞利浦注重多领域创新，聚焦诊断与治疗：文档未详细提及相关内容 - GE 医疗历史悠久，精准医疗推动行业发展：文档未详细提及相关内容 - 联影医疗抢占市场，国产步伐加快：截至 2024H1 累计推出 120 多款产品，构建全球创新生态，国内市占率持续提升，海外装机快速放量 [3][4] - 需求端：老龄化加剧和慢性病增加，激发多层级医院的影像检测需求 [4] - 政策端：政策持续加码，如国家卫健委发布指导意见支持医院加强临床专科建设，财政补助政策释放市场需求 [47] 联影医疗市场表现突出，多元影像设备助力高效医疗 - 联影医疗提供多元影像设备，成为国内医学影像领域龙头：产品涵盖 MR、CT、XR、MI、RT 以及生命科学仪器等，在 2024H1 国内新增市场金额口径中，CT、PET/CT 及 XR 产品排名第一，MR、PET/MR 及 RT 产品排名前列 [4][13][15] - 联影医疗立足未来，加强核心技术攻关 - CT 核心技术性能良好，处于行业领先水平：公司先后推出 16 排到 320 排的 CT 产品，核心技术竞争力强 [28][36] - MR 领域保持领先，设备竞争力强劲：主要 MR 产品涵盖 1.5T、3.0T 和 5.0T 等，核心技术处于行业领先水平 [30][38] - 联影医疗 MI 领域持续引领行业技术演进：MI 产品支持多款高级后处理应用，核心技术高度自研 [32][42] - 联影开发新技术，升级 XR 设备：主要 XR 产品极具代表性，核心技术平台全覆盖 [33][44] - 联影在 RT 领域开创诊断级螺旋 CT 与直线加速器一体化跨界融合：推出行业首款一体化 CT 引导直线加速器，核心技术实现高度自研 [35][46] - 生命科学仪器促进生命科学发展：公司在生命科学仪器领域处于领先地位 [35] - 多款智能应用提升医疗效率：基于联影云系统架构，提供联影医疗云服务，实现设备与应用的云端协同及医疗资源共享 [13] - 联影医疗以全球化目标为引领，构建全球创新生态：与多家顶级国际医疗机构达成合作意向，海外知名度和品牌认可度有望共振，海外收入有望持续高增 [4] 盈利预测与投资建议 - 收入模型关键假设：文档未详细提及相关内容 - 盈利预测和估值：预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 12.62/19.45/25.53 亿元，EPS 分别为 1.53/2.36/3.10 元，当前股价对应 P/E 分别为 86.6/56.2/42.8 倍，首次覆盖给予“买入”评级 [2]