报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][14] 报告的核心观点 - 妙可蓝多发布两项重大激励计划，意在建立和完善利益共享机制，改善公司治理水平，提高员工凝聚力和公司竞争力，吸引和保留优秀人才和核心骨干；激励计划设置较高业绩目标，体现公司对消费复苏和行业发展的信心，为后续经营提供持续优化效果；公司完成与蒙牛奶酪合并后有望取得协同效应，是利润端持续改善的重要来源 [13] - 奶酪赛道成长性高，顺应消费和政策趋势，公司作为“中国奶酪第一股”，随着外部环境改善和战略落地，业绩拐点可期 [14] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月5日，妙可蓝多发布《2025年股票期权激励计划》和《2025年员工持股计划》两项重大激励计划 [1] 激励计划具体安排 - 股票期权激励计划：拟向207人授予800万份股票期权，占公司股本总额1.56%，行权价格每份15.83元，安排三个行权期，自授权日起12 - 24个月、24 - 36个月、36 - 48个月分别可行权20%、30%、50% [2] - 员工持股计划：拟向不超过209人以9.9元/股的价格募集不超过800万股（7920万元），安排三个解锁期，自过户日起12个月、24个月、36个月后分别可解锁20%、30%、50% [2] 业绩考核目标 - 第一个行权/解锁期（2025年）：营收不低于50.40亿元，目标值56.00亿元；归母净利润不低于1.89亿元，目标值2.10亿元 [3][9] - 第二个行权/解锁期（2025 - 2026年累计）：营收不低于108.90亿元，目标值121.00亿元；归母净利润不低于4.77亿元，目标值5.30亿元 [3][9] - 第三个行权/解锁期（2025 - 2027年累计）：营收不低于179.10亿元，目标值199.00亿元；归母净利润不低于8.91亿元，目标值9.90亿元 [3][9] 业绩目标测算 - 完成目标业绩：2025 - 2027年营收增速分别为17.8%/16.1%/20.0%，CAGR为18.0%；归母净利润增速分别为81.0%/52.4%/43.8%，CAGR为58.3%；当前市值对应PE倍数为47.2x/31.0x/21.5x，对应PEG为0.58/0.59/0.49，对应PS为1.77x/1.52x/1.27x [10] - 按触发值测算：2025 - 2027年营收增速分别为6.0%/16.1%/20.0%，CAGR为13.9%；归母净利润增速分别为62.9%/52.4%/43.8%，CAGR为52.8%；当前市值对应PE倍数为52.4x/34.4x/23.9x，对应PEG为0.83/0.66/0.55，对应PS为1.97x/1.69x/1.41x [10] - 2025 - 2027年归母净利润率分别达到3.8%/4.9%/5.9%，较2023年的1.6%和2024E年的2.4%有较大幅度持续提升 [11] 财务指标 | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 4,830 | 4,049 | 4,766 | 5,624 | 6,523 | | 增长率yoy（%） | 7.8 | -16.2 | 17.7 | 18.0 | 16.0 | | 归母净利润（百万元） | 138 | 63 | 114 | 208 | 325 | | 增长率yoy（%） | -10.9 | -53.9 | 79.9 | 82.7 | 55.9 | | ROE（%） | 3.5 | 1.7 | 2.9 | 5.1 | 7.4 | | EPS最新摊薄（元） | 0.27 | 0.12 | 0.22 | 0.41 | 0.63 | | P/E（倍） | 72.0 | 156.2 | 86.8 | 47.5 | 30.5 | | P/B（倍） | 2.2 | 2.1 | 2.0 | 2.0 | 1.8 | [1] 股票信息 - 行业：食品饮料 - 2025年3月12日收盘价（元）：19.35 - 总市值（百万元）：9,908.24 - 流通市值（百万元）：9,908.24 - 总股本（百万股）：512.05 - 流通股本（百万股）：512.05 - 近3月日均成交额（百万元）：157.25 [4]