报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 公司为国内轻医美企业，产品定位清晰、差异化竞争，品牌影响力不断增强 国内医美行业仍处于发展早期阶段，未来公司产品渗透率、渠道覆盖面仍有较大提升空间，有望维持高速增长趋势 本次收购是公司开启国际化战略的关键举措，有助于夯实其在医美注射填充产品市场的领先优势，为未来业绩持续增长注入动力 预测公司2024 - 2026年EPS分别为6.85元、8.13元、9.82元，对应PE分别为28.2X、23.7X、19.6X [8] 根据相关目录分别进行总结 收购情况 - 公司全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立爱美客国际，拟以1.90亿美元现金收购韩国REGEN Biotech, Inc.85%股权，其中爱美客香港出资1.33亿美元、首瑞香港出资0.57亿美元 爱美客香港占爱美客国际总股数的70%、首瑞香港持占30%，爱美客国际为公司合并报表范围内子公司 [1] 标的公司情况 - 标的公司是韩国领先医美产品公司，2000年4月成立于韩国大田，是韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司 已获批上市产品包括AestheFill与PowerFill，主要成分均为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠，前者主要用于面部、后者用于身体 目前在韩国有两处工厂，原州市新工厂预计2025年第二季度投产 AestheFill已获34个国家和地区注册批准，PowerFill获24个国家和地区注册批准，产品安全性与有效性获市场认可，有多篇国际学术文章发表 [2] 协同效应 - 标的公司产品AestheFill于2024年1月获中国NMPA证书并在中国销售 交易完成后，整合双方研发、生产和销售资源，将发挥协同效应，助公司产品走向国际市场，提升国际市场收入，标的公司可作为公司国际化业务平台 公司将发挥自身经验，助力标的公司丰富产品品类、降低生产成本、提高管理效率 [3][8] 财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,939|2,869|3,159|3,743|4,495| |增长率yoy（%）|33.9|48.0|10.1|18.5|20.1| |归母净利润（百万元）|1,264|1,858|2,072|2,458|2,971| |增长率yoy（%）|31.9|47.1|11.5|18.6|20.8| |ROE（%）|21.3|28.6|25.7|25.3|24.9| |EPS最新摊薄（元）|4.18|6.14|6.85|8.13|9.82| |P/E（倍）|46.2|31.4|28.2|23.7|19.6| |P/B（倍）|10.0|9.2|7.4|6.1|5.0|[1] 股票信息 - 行业为医药 2025年3月12日收盘价193.00元，总市值58,400.27百万元，流通市值40,263.41百万元，总股本302.59百万股，流通股本208.62百万股，近3月日均成交额580.63百万元 [4]