行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告核心观点 - 2025年1-2月中国煤炭进口量增速显著放缓，同比仅增长2.1%，今年来自印尼和俄罗斯的进口量可能存在减量变数[1] - 国内主产区内蒙古计划2025年确保在产产能及产量稳定在12亿吨以上，但整体产量增幅有限[1] - 港口动力煤价本周止跌反弹，但受后续季节性需求回落影响，若无超预期因素改变，反弹空间可能有限[2] - 焦炭第十轮降价落地后，因供需及成本因素，价格或仍有再降预期；焦煤价格短期预计窄幅震荡[8] - 煤炭板块攻守兼备，价格中枢维持高位的逻辑未变，龙头公司业绩韧性强，具备低估值高分红特点[9] 行业供需与价格分析 - 国内供给：内蒙古计划2025年确保全区煤炭在产产能及产量稳定在12亿吨以上，2024年产量为12.97亿吨[1] - 进口情况：2025年1-2月中国累计进口煤炭7612万吨，同比仅增长2.1%，较2024年下半年增幅明显收窄[1] - 进口端潜在变数： - 印尼：实施出口定价新规，3月第一期低热值动力煤参考价（HBAII，4100大卡）为50.7美元/吨，环比上调0.4%，新规导致市场博弈加剧[1] - 俄罗斯：主要产煤区库兹巴斯陷入严重危机，该地区产量占全俄硬煤约60%及炼焦煤约80%，2024年1-11月全俄煤炭行业综合财务结果为亏损687亿卢布，而2023年同期盈利超过4130亿卢布[1] - 动力煤价格： - 截至3月7日，秦皇岛港煤价报686元/吨，周环比下降8元/吨（降幅1.2%），同比下降229元/吨（降幅25%）[2] - 榆林5800大卡、鄂尔多斯5500大卡、大同5500大卡指数周环比分别变化+11元/吨、+4元/吨、-5元/吨[2] - 电厂数据：2月28日至3月6日，沿海及内陆25省电厂平均日耗556万吨，较农历同期增长2.1%；平均库存10884万吨，较农历同期增长3.2%[2] - 港口库存：截至3月7日，北方四港库存1976万吨，较2024年同期增加486万吨，较2023年同期增加242万吨[2] 焦化与炼焦煤市场 - 焦炭：第十轮降价落地后，因亏损焦企增多导致开工积极性下降，开工率70.4%，周环比下降0.7个百分点，但需求端铁水产量周环比增长1.1%至231万吨/日，供需边际好转，然而受会议期间高炉减产影响，价格或仍有再降预期[8] - 焦煤：受下游需求不佳及供应充足影响，价格延续弱势，短期或窄幅震荡，但下游库存持续低位，若需求改善或供给出现事件性因素，价格弹性可期[8] 配置建议 - 红利逻辑：建议关注中国神华、中煤能源、陕西煤业[9] - 焦煤顺周期机会：建议关注基本面稳健且有大股东增持的淮北矿业[9] - 业绩增长：展望2025年，建议关注电投能源、神火股份、新集能源[9] - 煤机公司：受益于煤炭产能储备政策、安全智能化改造及“一带一路”，建议关注天地科技、郑煤机[9]