报告核心观点 报告通过分析 A 股、美股、日股投资者结构及变迁，展望 A 股投资者结构变化趋势，指出外资流入受金融市场开放推动，公募基金发展与养老金体系完善有关，保险机构入市需优化偿付能力指标限制 [2][37]。 各部分总结 A 股投资者结构 - A 股投资者主要包括自然人投资者、一般法人及专业机构，专业机构涵盖公募基金等多种类型 [7]。 - 2023 年沪市一般法人持股占比 56.3%，是主要组成部分，自然人投资者和专业机构持股占比相当，分别为 23.2%和 20.6% [8]。 - 2008 年后创业股权基金发展推动沪市一般法人持股占比抬升，2019 年以来股市赚钱效应和资管新规使自然人投资者和专业机构持股占比增加 [8]。 美国股票市场投资者结构 现阶段美股投资者结构 - 美股投资者以个人投资者和专业机构为主，截至 2024Q3，个人投资者持股占比 40.5%，机构投资者持股占比 37.2% [16]。 - 专业机构中共同基金和 ETF 为主要组成部分，持股占比合计 70.1% [16]。 美股投资者结构的变迁 - 美股当前投资者结构受多重因素影响，养老金体系完善是重要驱动力量 [18]。 - 20 世纪 70、80 年代，受益于养老金二、三支柱发展，专业机构持股占比由 1969Q4 的 17.6%抬升至 1985Q4 的 43.5% [18][19]。 - 20 世纪 90 年代，养老金结构变化和股市赚钱效应推动共同基金发展，专业机构持股占比阶段性抬升 [23]。 - 近十几年外资大规模流入使专业机构持股比例收缩 [26]。 日本股票市场投资者结构 现阶段日股投资者结构 - 日股投资者以金融机构和境外投资者为主，截至 2023 年，二者持股占比超六成 [29]。 - 金融机构中信托银行是主要组成部分，持股占比 69.4% [29]。 日股投资者结构的变迁 - 日股投资者结构由“银行 + 企业法人”向“信托银行 + 外资”转变 [31]。 - 20 世纪 70、80 年代，受主银行制度影响，银行和企业法人持股比例高 [31]。 - 后来金融市场改革使信托银行和外资持股占比抬升，银行和企业法人持股占比下降 [32]。 A 股投资者结构变化趋势展望 外资：金融市场开放步伐 - 短期外资持股占比受基本面、估值、地缘政治风险等因素影响，中长期金融市场开放将推动外资流入 [38][43]。 公募基金：养老金体系的完善 - 关注国内养老金二、三支柱发展落地情况，有助于推动公募基金规模阶段性增长 [44]。 保险机构：“偿二代”监管体系 - “偿二代”监管体系影响保险机构对权益类资产配置积极性，偿付能力充足率是重要指标 [45]。 - 截至 2024Q4，保险机构权益类资产配置比例有抬升空间，若投资比例抬升 1 个百分点，或带来超 2000 亿元增量资金 [46][47]。 - 未来推动险资入市需扩大试点范围、完善考核机制并优化偿付能力指标限制 [51]。