报告行业投资评级 - 报告将恒生指数年末基准目标从20,300点上调至23,000点 [6] - 若绝对及相对估值回到2019年的水平，恒生信息科技业指数及恒生科指分别有20%及20.8%的上行空间 [8] 报告核心观点 - 港股市场景气度回升，2025年开年以来恒生指数及科技指数分别上涨20.6%及34.7%，领跑全球主要股市 [6] - 港股估值已迅速修复，恒生指数及MSCI中国指数的预测PE分别为10.4倍及11.7倍，处于57.4%及64.4%的七年分位数，风险溢价分别处于0.8%及1.1%的七年分位数 [2] - 市场重心重回企业盈利及宏观经济，港股估值进一步上修需要基本面和盈利面的配合 [2][6] - 中国科技股有望迎来盈利+估值共振的“戴维斯双击”，未来数年港股的机会更多是由自下而上的产业逻辑推动 [6] - 短期港股的估值修复非常充分，高位很可能出现获利震荡，可以适时趁高获利了结 [10] - 建议留意低估值表现相对较落后的品种，低位再布局科技及AI主线 [9][10] 市场表现与资金流向 - 3月11日，恒生指数基本平收，恒生科技指数升1.4%或81点，收5,967点，大市成交额3,070亿元 [1] - 港股通则转为净流出逾40亿港元，结束自上周三以来持续净流入 [1] - 港股通是本轮升市的主力，年初以来流入速度及规模均超越历史同期 [6] - 区域性外资正在重新回流中国股市，2025年1月中国股市录得20亿美元的资金净流入 [8] - 如果中国经济逐渐走稳，科技产业取得持续突破，预计欧美主动型外资将逐渐回流，成为港股的增量资金 [8] 宏观经济与政策环境 - 2025年政府工作报告锚定5%增长目标，赤字率4%创历史新高，超长期特别国债1.3万亿元与专项债4.4万亿元重点投向基建、地产收储及地方化债 [7] - 政策组合拳突出“新质生产力”培育，“人工智能+”全场景渗透加速产业革新 [7] - 经合组织中国领先经济指标正逐渐回升，2月中国制造业PMI反弹至年内高点，高技术制造及装备制造重返扩张区间 [7] - 房地产初现筑底迹象，高频销售数据春节后反弹，但修复基础尚不牢固，消费与服务业复苏仍显疲弱 [7] - 美国对中国的贸易全面评估预计在4月结束，特朗普对华关税升级风险持续施压，2月宣布将加码关税至累计20% [2][6][10] - 中国2月CPI超季节性回落，PPI同比升幅收窄，1-2月出口也明显放缓 [13] 行业与板块动态 科技与人工智能 - Deepseek催化中国科技股的估值重估逻辑，中国科技企业的资本开支扩张周期重启、人工智能带来降本增效及应用场景全面开花 [6] - IDC预测2030年人工智能将为全球经济贡献20万亿美元，中国DeepSeek-R1模型推动行业进入“技术平权”阶段 [8] - 阿里、字节、小米等企业加大AI投入用于算力基建与技术研发，政策层面形成“国家战略+民企创新”双轮驱动 [8] - 前期大涨的AI产业或现分化，上游基础设施（受益大厂资本开支）及消费互联网龙头更具韧性 [9][10] 汽车行业 - 中汽协公布2月全国汽车销量213万台，同比/环比分别+34.4%/-12.2%，其中新能源汽车销量同比+87.1%，新能源汽车渗透率达41.9% [3] - 小鹏汽车创始人表示，公司将至少投资500亿元在人性机器人产业，认为人形机器人会成为汽车与机器人产业融合的载体 [3] - 小鹏汽车周二拉升9.2%，至一年新高 [3] 医疗保健行业 - 恒生医疗保健指数逆市上涨1.3%，中生、翰森、信达、百济、康方等公司录得1.2%-6.3%涨幅 [4] - 国家将组建国家创业投资引导基金，带动地方资金、社会资本近1万亿元，生物医药作为硬科技在基金锁定范围中 [4] - 中央第二次将创新药纳入政府工作报告，并已提出设立创新药目录等具体措施 [4] 新能源与公用事业 - 美国内政部长表示美国应该重启已关闭的燃煤发电厂以应付因人工智能蓬勃发展而不断增加的电力需求，若实施，核电板块将受到影响 [4] - 核电更可能应付长期能源需求，但是发展需时，注意铀矿生产商中广核矿业 [4] 其他关注板块 - 2025年开年以来地方债发行加速以及年后复工生产偏强，利好基建、交运基础设施、化工、建材、铜矿等相关板块 [9] - 高位震荡下防守性较高的电讯、能源、内银、公用事业等高息股受关注 [9][10] - 盈利增长稳健的品牌消费或服务消费受关注 [9] - 工程机械、服务消费等滞涨板块或获资金轮动 [10] 美股与全球市场 - 三大指数整体继续向下盘整，标普500波动率指数持续上升，CNN贪婪恐慌指数处于极度恐慌 [11] - 当前标普500及纳指已跌至200日线，叠加3月进入季节性偏强行情，短期或有反弹机会 [11] - 美联储主席鲍威尔表示特朗普政府的关税计划可能会推高通胀，但仍强调无需仓促降息 [11] - 市场对经济滞涨担忧仍在上升，维持上半年对美股保持谨慎态度，美股上半年会出现较阔的区间波动 [11] - 10年期美债收益率保持在4.2%水平，仍大概率在4.1%-5.1%震荡一段较长时间 [12] - 美元指数跌破104水平，创下2022年11月以来最大跌幅，短期或仍面临趋势性下行压力 [12] - 美元兑离岸人民币在中国央行“稳汇率”态度下料继续保持震荡格局 [12] 月度金股推荐 - 3月金股推荐如下：美团-W、东岳集团、中国铁塔、海天国际、友邦保险、华润电力、联想集团、翰森制药、农夫山泉、小米集团-W [9]