报告核心观点 - 铝价中枢上移且上行趋势持续，全球铝库存处于低位、社会流通库存迎拐点，供给增量有限、需求成色佳，产业链利润再分配使吨铝利润显著改善，看好铝板块二季度表现 [3][4][5] 各部分总结 铝价中枢上移，上行趋势持续 - 截至2025年3月10日，SMM铝收盘价20760元/吨，同比升1580元/吨、增幅8%；LME现货结算价2716美元/吨，同比升507美元/吨、增幅19% [8] - 今年春节靠前，铝价2月底进入上行周期，2024Q4新能源汽车需求突出，低库存和海外高成本支撑价格，美联储降息、国内经济刺激政策强化经济复苏预期，铝价处于上行周期 [8] 全球库存处于低位，社会流通库存迎拐点 - 2024年5月底欧洲制裁俄铝致伦铝库存单月增约60万吨，后持续去库，目前期货所库存处近十二个月新低，截止2月底LME库存52万吨，较最高点去库60万吨，COMEX铝库存也下降 [15] - 截至2025年2月28日，电解铝铝棒社会库存首度去库、约31万吨，周度去库幅度约2%；铝锭社会流通库存约87万吨，与去年农历同期基本持平，3月10日已转为去库 [19] 供给：Q1略有复产，Q2产能基本持平 - 海外产能启动晚且投产不确定强，若如期投产，2025年中最多有55万吨电解铝产能（约28万吨产量）成下半年主要增量，多数产能2025年底通电 [21] - 国内供给侧接近产能天花板，新增产能仅青海10万吨爬坡及云南3.4万吨指标投产、约13万吨；复产方面，广西/四川部分产能复产，云南地区产量同比增约35万吨 [25] 下游需求结构性转移，开工率拐点已现 - 电解铝下游需求结构转变，建筑用铝向交通和电力电子转移，春节后开工率显著回升 [27] - 型材中建筑型材占比从2021年67%降至2024年42%，工业型材年均复合增长率20%，2024年产量1170万吨、同比增220万吨，占比从33%提至50% [29] - 2024年板带材增量91万吨、同比增12%，建筑板材减30万吨，易拉罐料增50万吨，汽车板增10万吨，其它约增60万吨 [29] - 2024年铝线材产量增长55万吨、同比增12%，春节期间开工率降至45%，3月6日恢复到53%，后续需求潜力大 [29] 终端需求：光伏抢装潮+电网提速建设+汽车高增长 - 2025年3月中国光伏电池月度排产量约57GW，与去年同期基本持平，430/531抢装潮已启动 [30] - 2025年1月中国新能源汽车销量94万辆，同比增长29%；3月锂电池总排产134GW，同比增长46%，环比增长14%，支撑铝需求 [36] - 国网订单2024年招标增长14万吨，2025年3月第一批招标同比增长3万吨、同比增长29% [36] 产业链利润再分配，吨铝利润显著改善 - 截至2025年3月10日，单吨电解铝利润约3300元/吨，同比增长1060元/吨、增幅46%，SMM铝价20770元/吨，中国电解铝单吨平均成本约17415元/吨 [38] - 截至2025年3月10日，单吨氧化铝利润约110元/吨，SMM氧化铝价格3366元/吨，从年初5500元/吨大幅回落，平均完全成本约3256元/吨，恢复到盈亏平衡状态 [39]