报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [4][73] 报告的核心观点 - 中国人保专注保险主业，是财险巨擘，以财产险为核心主体，协同发展寿险、健康险等业务，财产险为行业绝对龙头，规模优势显著，人身险积极优化业务结构，转型成效初显，看好公司后续业绩及估值提升 [4][73] 根据相关目录分别进行总结 公司概况：财险主业，人身险转型向好 - 中国人保由 1949 年的中国人民保险公司发展而来，是新中国保险事业开拓者和奠基人，拥有悠久卓越品牌优势，业务覆盖多领域，拥有保险全牌照，以财险为主业，人身险转型发展 [14][15] - 公司持续推进改革转型，提出“3411”工程、“1 + 7”战略框架和“卓越战略”，制订十大战略工程实施方案 [20][22] - 截至 2024Q3，财政部为实际控股股东，持股 60.84%，股东结构集中，2024 年 12 月丁向群任董事长，董事会成员背景多元，在公司治理方面积极探索 [23][26] - 近 10 年归母净利润波动上升，ROE 更稳定，2024Q1 - 3 累计归母净利润 363.31 亿元，同比提升 77.2%，加权 ROE14.2%，同比提升 5.5pt，每股分红近年稳定，分红率有提升空间 [28][29][32] 财产险：雄踞龙头地位，经营质效提升 - 人保财险保费稳定增长，2024 年原保险保费收入 5380.55 亿元，同比增长 4.3%，车险是基本盘，非车险保费占比持续提升，2024 年达 44.7% [36][37] - 近 10 年持续承保盈利，COR 优于同业，2024 年前三季度 COR 为 98.2%，车险 COR 总体下降，2024H1 为 96.4%，非车险 2023 年扭亏为盈，2024H1 COR 降至 97.3% [39] - 赔付率近年改善，2024H1 为 70.7%，费用率优势明显且呈下降趋势，2024H1 为 26.2% [41] - 新能源车险行业面临困局，但政策促进发展，2024H1 人保新能源车承保数量 450 万辆，同比增长 59.3%，保费收入 196.6 亿元，同比增长 55.6%，有望实现承保盈利 [44][45] - 意健险、农险、责任险为非车险主力险种，2024 年前 3 大险种保费占比达 80.5%，农险承保盈利优化，意外险及健康险优化，责任险 COR 有望改善 [49] 人身险：经营质态提升，转型成效初显 - 人保寿险 NBV 触底回升，2023 年同比大增 69.6%，2024H1 同比增长 91%，银保渠道爆发，2024H1 NBV 占比达 49.1%，营销员规模企稳，2024H1 为 8.2 万，产能提升，月人均新单期交保费 1.45 万元，同比增长 19.2% [2][52][55] - 人保健康近 10 年 NBV 持续增长，2024H1 同比增长 159%，个险为绝对主力渠道，2024H1 NBV 占比 86.5%，银保渠道 NBV 占比从 2022 年的 2.6%猛增到 2024H1 的 24.5%，团险业务质量有望改善 [2][57][59] - 人保健康立足“保险 + 健康 + 管理”，合作药店 20.7 万家等，推进与知名医院深度合作 [61] 投资表现：规模稳升，投资收益率优秀 - 2015 - 2023 年投资规模复合增速达 8.6%，2024H1 末规模为 1.53 万亿元，固收类资产占比 67.3% [3][62] - 2015 - 2024H1 净投资收益率、总投资收益率平均值分别为 5.1%、5.3%，高于同业，波动性低，2024H1 净投资收益率、总投资收益率分别为 3.8%、4.1% [3][65] - 人保提升主动管理能力，优化资产配置，固收投资强调平衡，权益投资构建主动管理能力，另类投资推进创新产品开发 [67][68] 盈利预测及估值 - 假设人保财产险 2024 - 2026 年保险服务收入同比增速分别为 6.0%/6.2%/6.4%，人保寿险分别为 - 5.0%/-2.0%/2.0%，人保健康险分别为 20%/22%/24% [69][70] - 预计 2024 - 2026 年总保险服务收入同比增速分别为 6.3%/6.8%/7.4%，归母净利润同比增速分别为 88.3%/2.2%/19.0%，EPS 分别为 1.0/1.0/1.2 元，BPS 分别为 6.0/6.5/7.0 元 [70] - 采用分部估值法，人身险给与 0.6 倍 PEV 估值，财产险给与 1.3 倍 PB 估值，其他业务给与 1.0 倍 PB 估值，集团给与 10%折扣，2025E 市值为 3484.98 亿元，目标价 7.88 元，对应 2025E 集团 PB 为 1.21 倍 [71]