报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][11] 报告的核心观点 - 产品销量增长叠加二氧化硅毛利率提高，公司盈利水平显著提升，归母净利润明显上升，净利率同比上升，与高附加值产品投产放量及原材料价格下降有关 [2] - 公司各项现金流净额变化较大，应收账款和存货同比上升且周转率有所上升 [3] - 公司二氧化硅产能扩充，未来产品应用领域有望扩大，随着新能源汽车行业发展，高分散二氧化硅需求将上升，且公司向多领域探索研发项目已完工 [9] - 10 万吨高压导电炭黑项目一期投产打破国外技术垄断，二期将专注海缆领域，未来需求呈上升趋势，有望推动公司产品附加值和盈利水平提升 [10] - 预计联科科技 2025 - 2027 年收入和归母净利润同比增长，基于二氧化硅和高压导电炭黑业务发展，维持“买入”评级 [11] 报告相关目录总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,917|2,266|2,993|3,329|3,925| |增长率 yoy（%）|4.4|18.2|32.1|11.2|17.9| |归母净利润（百万元）|169|272|352|433|551| |增长率 yoy（%）|51.3|61.5|29.3|23.0|27.3| |ROE（%）|9.7|14.5|16.3|17.2|18.3| |EPS 最新摊薄（元）|0.83|1.34|1.74|2.14|2.72| |P/E（倍）|26.1|16.2|12.5|10.2|8.0| |P/B（倍）|2.5|2.3|2.0|1.7|1.5|[1] 事件 - 2025 年 2 月 27 日，联科科技发布 2024 年年报，2024 年公司营业收入为 22.26 亿元，同比上升 18.21%；归母净利润为 2.72 亿元，同比上升 61.46%；扣非净利润为 2.70 亿元，同比上升 63.41%。对应公司 4Q24 营业收入为 6.20 亿元，环比上升 6.47%；归母净利润为 0.72 亿元，环比下降 6.15% [1] 点评 - 公司 2024 年炭黑/二氧化硅/硅酸钠板块收入分别为 12.12/9.94/0.12 亿元，YoY 分别为 9.76%/32.10%/-12.59%，毛利率分别为 8.87%/30.94%/7.10%，同比变化为 -0.90/9.48/1.23pcts [2] - 2024 年公司炭黑销量为 16.22 万吨，同比上升 20.75%；二氧化硅销量为 21.11 万吨，同比上升 26.18%，产品销量增长与高分散二氧化硅以及高压导电炭黑产能投产有关 [2] - 公司销售费用同比上升 23.76%，销售费用率为 0.81%，同比上升 0.04pcts；管理费用同比上升 13.15%，管理费用率为 1.71%，同比下降 0.07pcts；财务费用同比下降 10.97%，财务费用率为 -0.77%，同比上升 0.05pcts；研发费用同比上升 13.08%，研发费用率为 3.54%，同比下降 0.13pcts [2] 现金流情况 - 2024 年公司经营性活动产生现金流净额为 2.00 亿元，同比上升 37.91%，系票据贴现收入增加所致；投资活动产生现金流净额为 -0.54 元，同比上升 29.18%，系本期固定资产现汇支出减少所致；筹资活动产生现金流净额为 -2.24 亿元，同比下降 192.22%，系本期现金分红增加，而上期收到募集资金综合导致 [3] - 期末现金及现金等价物余额为 6.28 亿元，同比下降 10.94%。应收账款同比上升 18.22%，应收账款周转率由 2023 年同期的 5.52 次变为 5.57 次。存货同比上升 24.43%，存货周转率由 2023 年同期的 11.73 次变为 13.50 次 [3] 二氧化硅产能及应用 - 公司硅酸技改项目增加二氧化硅产能 3 万吨，于 2024 年 11 月投产，公司二氧化硅总产能达到 23 万吨/年，其中 10 万吨高分散二氧化硅产能已于 2023 年 12 月达到可使用状态 [9] - 2024 年中国新能源汽车产量为 1288.8 万辆，同比增长 34.4%；销量为 1286.6 万辆，同比增长 35.5%，未来高分散二氧化硅需求量将上升 [9] - 公司向口腔护理用二氧化硅、食品级超细和疏水型二氧化硅、稻壳法二氧化硅等领域探索，稻壳法高分散性二氧化硅等研发项目已完工 [9] 高压导电炭黑项目 - 公司年产 10 万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目一期 5 万吨于 2024 年 6 月投产，11 月 30 日，“110kV、220kV 电缆半导电屏蔽料用导电炭黑”新产品通过技术鉴定，打破国外技术垄断 [10] - “十四五”期间两网合计规划投资 2.9 万亿元，平均每年 5800 亿元，高压特高压电缆屏蔽料导电炭黑未来需求呈上升趋势 [10] - 公司二期项目针对高压海缆屏蔽料用导电纳米碳材料进行技术攻关，目前该材料完全依赖进口，公司将与多单位合作研究并计划实现国内产业化生产 [10] 投资建议 - 预计联科科技 2025 - 2027 年收入分别为 29.93/33.29/39.25 亿元，同比增长 32.1%/11.2%/17.9%，归母净利润分别为 3.52/4.33/5.51 亿元，同比增长 29.3%/23.0%/27.3%，对应 EPS 分别为 1.74/2.14/2.72 元 [11] - 结合公司 3 月 12 日收盘价，对应 PE 分别为 13/10/8 倍 [11]