报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月美国CPI通胀数据全面低于市场预期，通胀读数见顶回落，虽无法实现2%目标，但不构成美联储适度降息阻力，美联储或于年中重启降息托底经济，全年合计降息2次（50bp），策略上建议逢低做多美债 [4] 根据相关目录分别进行总结 宏观推演：美联储或于年中重启降息 - 2月美国通胀读数回落，结束连续4个月反弹，2月CPI通胀回落0.2pct至2.8%，核心CPI通胀回落0.2pct至3.1%，核心通胀读数创本轮大通胀以来新低，商品分项主导波动，服务分项主导趋势 [5] - 居民部门预期转弱使美国商品消费陡峭回落，商品价格重回弱势，2月美国核心商品价格环比增速回落0.1pct至0.2%，居家食品回落0.5pct至0，能源商品回落2.8pct至 - 0.9%，核心商品及能源商品均再度陷入同比通缩，消费者信心受挫，Q1美国商品消费可能转向收缩 [5][7] - 服务价格受房价与薪资增速成本端支撑，居民预期转弱对服务消费与通胀冲击不及商品，2月美国核心服务价格环比增速回落0.2pct至0.3%，核心服务同比增速回落0.2pct至4.1%，住房通胀不弱、薪资增速有支撑、车辆保险大幅推升通胀，机票环比动能回落明显 [7] - 美国通胀无法实现2%目标，但不构成美联储适度降息阻力，预计CPI通胀继续于2%上方震荡，年内运行中枢位于3%附近，关税影响或反映于商品通胀，但油价及二手车价格走势形成对冲，服务通胀有韧性，但美联储更关注的PCE通胀将继续显著弱于CPI通胀，消费需求转弱不支持通胀超预期上行 [8] - 美国财政面临阶段性退坡，2024年10月 - 2025年2月财政赤字达1.15万亿美元，较上年同期高38.5%，2025年3 - 9月财政赤字仅剩7200亿美元空间，较上年同期低28.4%，预计美联储3月议息会议按兵不动，年中可能重启降息 [9] 策略推演：逢低做多美债 - 市场对通胀低于预期反应平淡，整体交易偏鹰，对2025年降息预期从75bp降至69bp，美元隔夜利率曲线暗示下次降息时点为6月，美国国债收益率全面上涨，美元小幅上涨，美股三大指数涨跌不一，境外美元流动性相对宽松，拆借利率有所下降 [12] - 小幅下调中长期美债入场点位，倾向于在5年期收益率接近4.3%、10年期收益率接近4.5%时做多美债，转向支持相对中性的外汇交易策略，长期看或择机回归逢低做多美元，需关注财政退坡及美股下跌对基本面冲击幅度，股市、利率、风险情绪对美元支撑减弱，仓位回归中性至小幅偏空区域 [13]