报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月美国CPI全面低于预期，但市场并未因通胀降温而放松警惕，对通胀回归2%目标信心不足 [1][3] - 关税冲突升级和内需受冲击使通胀风险犹存，4月初是观察二次通胀的关键节点 [3] - 当前通胀数据回落使美联储降息门槛降低，3月FOMC会议虽大概率不降息，但可能释放转鸽信号 [4] 根据相关目录分别进行总结 2月美国CPI数据情况 - 2月美国CPI同比2.8%（预期2.9%，前值3.0%），环比0.2%（预期0.3%，前值0.5%），核心CPI同比降至3.1%（预期3.2%，前值3.3%） [1] - 能源价格增速大幅降温，食品CPI增速上行，核心CPI同比降至2021年以来最低涨幅，核心服务通胀下降是主因，核心商品亦略降温 [1] 核心商品情况 - 2月核心商品CPI同比 -0.1%，持平前值，环比下行0.1个百分点至0.2% [2] - 机动车分项CPI增速下行，或反映机动车内需转弱；服装和家具CPI增速上行，或反映关税前景下的商家提价行为 [2] 核心服务情况 - 2月份运输服务环比大幅下行2.6个百分点至 -0.8%，机票价格、汽车保险在2月显著降温 [2] - 住房分项的同比增速继续下行至4.2%，为2021年12月以来最低 [2] 市场反应情况 - 2月CPI数据公布当日，10Y和2Y美债收益率分别上行4bp、上行7bp，市场降息预期变化不大 [3] - 最近两周“衰退”预期发酵较快，降息预期快速上行，已定价到年内2.8次降息 [3] 通胀风险及观察点 - 通胀风险主要在于关税对商品价格的传导效果，白宫预告4月初落地“对等关税”以及芯片/药品/木材等的全面关税，需关注兑现情况 [3] 对美联储的影响 - 当前回落的通胀数据令美联储降息的门槛下降，若招聘陷入困境且失业率上升，二季度降息概率不低 [4] - 对于3月FOMC会议，大概率不会降息，但美联储有可能通过调整季度经济预测、或在会议纪要中释放转鸽信号 [4]