报告行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级也为买入，报告日期是2025年3月13日 [2] 报告的核心观点 - 中央强调“零碳园区”推广，2025年建设进程有望提速，两会强调相关建设且能耗指标更稀缺，与垃圾焚烧能耗优势匹配，固废静脉产业园是优选之一 [7] - 垃圾焚烧结合AIDC，有望成为发达地区探索“零碳园区”的优选，供能层面可建立综合能源供给，发达地区能耗等资源稀缺，焚烧厂有优势，且行业进入稳定期，转型后利润和估值有想象空间 [7] - 上海浦东首个固废零碳产业园即将落地，实现五大类废物循环利用，固废资源利用率达98.9%，园区绿色能源占比达93.7%，还有零碳数据中心新模式 [7] - 建议关注具备区位优势+静脉产业园布局的固废公司，如旺能环境、军信股份、永兴股份等 [7] 根据相关目录分别进行总结 一、零碳园区政策加码，固废产业园为重要落地场景 （一）两会再强调“零碳园区”建设，各地建设规划加速出台 - 2024年12月中央经济工作会议首次提出零碳园区，2025年十四届全国人大三次会议李强总理强调建立零碳园区等举措，各部门将其纳入工作规划 [14] - 各地区政府积极响应，东部沿海聚焦技术创新与试点示范，西部地区重点是生态资源与清洁能源利用，重工业城市侧重工业升级 [15] （二）两会对能耗指标要求趋严，再提“隔墙售电、绿电直供”模式 - 2025年政府工作报告指出单位国内生产总值能耗降低3%左右，较此前目标提升，能源重点工作部署在绿色低碳经济和碳达峰碳中和等方面 [20][22] - 多名代表委员建言，允许通信运营企业通过“隔墙售电、绿电直供”模式，支持共建“零碳数据中心园区” [22] （三）固废静脉产业园天然为零碳园区的重要落地场景 - 产业园区零碳转型需围绕“能效水平、生产过程、能源供给、基础设置、资源利用”五大方面进行，江苏省有相关考核指标 [23][25] - 以固废处置为核心的静脉产业园具备降低碳排放、提供绿电、提升资源利用率等优势，可实现能源供需动态平衡和提升低碳化水平 [25] 二、垃圾焚烧参与零碳园区：以浦发黎明项目为例 （一）实现五大类废物循环利用，固废资源利用率达到98.9% - 浦发黎明零碳产业园项目是上海市首批零碳创建园区，占地约1200亩，包括多个处理厂和发电场等 [28] - 形成集干垃圾、湿垃圾等五大废物处理的产业链，固废资源利用率达98.9%，园区固废年处理总量达130万吨 [31] （二）多元化资源深度利用，园区绿色能源占比达到93.7% - 建设“光伏+风电+储能+可调负荷”微电网示范项目，建成9.3兆瓦分布式光伏项目，累计发电930万度，采用一站式微网架构提升能源稳定性 [33] - 利用垃圾焚烧/沼气发电产生的蒸汽为园区供热，一期2024年供热量约6.1万吨，二期预计2025年一季度投用 [36] - 积极参与绿电市场化交易，截至2025年1月，完成绿电交易约2006万度，占发电量77%，售出绿色电力证书约20067张，收回国家补贴89.2万元 [38] （三）零碳数据中心的新模式——垃圾焚烧发电供能、余热制冷 - 浦东黎明智算中心项目建设中，利用垃圾焚烧供能，打造超低PUE值，计划打造新区首个万卡集群，支持万亿超大模型训练 [39][41] - 该项目能源利用特点包括绿电、分布式光伏+储能、余热制冷、引入LNG相变余冷，可实现绿电就近消纳和余热制冷 [41][43] 三、建议关注：旺能环境、军信股份、永兴股份等 （一）旺能环境：“运营+出海”战略转型，重视低估值机会 - 公司为浙江垃圾焚烧龙头企业，垃圾焚烧和餐厨处置产能领先，现金流转正并提升，2023年分红金额达2.15亿元，还将回购股票 [48] - 项目质量优异，BOO项目占比高，区域优势突出，规模效应显著，再生业务减值风险已在出清 [48][49] （二）军信股份：新签海外垃圾焚烧+IDC项目，期待项目复制 - 公司在吉尔吉斯新签垃圾焚烧+IDC协同项目，海外市场为业绩提供新增长点，首次协同布局垃圾焚烧+算力中心+供热，价值重估进行时 [52] - 国内已有垃圾焚烧+IDC落地案例，且该主体公司参股公司长沙垃圾焚烧厂，收购仁和环境助力固废一体化布局 [53] （三）永兴股份：Q3业绩稳步增长，期待陈腐垃圾掺烧贡献增量 - 2024Q3公司营收和归母净利润同比增长，业绩增速超出收入增速，24Q1 - 3自由现金流大幅转正，承诺2023 - 25年分红比例60%以上 [55] - 24H1垃圾焚烧量和发电量同比增长，生物质项目处理垃圾量增加，确认中标项目续签合同，期待陈腐垃圾掺烧和供热贡献利润增量 [56][57] （四）瀚蓝环境：分红大幅提升，股息+弹性兼备的固废白马 - 2024年分红大幅提升，拟派发现金分红6.52亿元，对应24年分红率为38%，24 - 26年股息率为3.9%、4.3%、4.8% [59] - 2024年解决存量应收账款24亿元，有望冲回减值、改善现金流，私有化粤丰进度符合预期，落地后有望增厚利润及现金流 [60] （五）三峰环境：业绩保持稳定，现金流表现亮眼 - 2024Q1 - 3公司收入、业绩维持稳定，2024Q3收入和利润有所下滑系在建工程减少，经营性现金流同比高增42.75% [61] - 公司运营产能增加，发电效率持续领先，2024H1项目运营收入、垃圾处理量和发电量同比增长，平均厂用电率保持行业领先，还销售蒸汽 [62] （六）海螺创业：现金流显著改善，期待分红提升 - 2024年中报首次特别分红，公司2024H1收入、业绩下滑系建造收入减少，运营收入保持稳增 [64][65] - 现金流大幅改善，自由现金流转正在即，期待后续分红潜力 [65] （七）光大环境：盈利结构改善，分红稳定 - 公司2024H1营业收入和盈利有所下滑，但利润、资产、现金流结构已明显改善，运营收入占比提升，负债水平下降，分红稳定 [66] - 公司为全国固废龙头企业，2024H1垃圾处理量同比增长，驱动固废运营收入增加，期待后续分红潜力 [66][67] （八）城发环境：Q3业绩高增，现金流向好 - 2024Q3公司业绩同比增长超30%，控费效果显著，净利率提升，经营性现金流向好，资本开支明显收窄 [68][69] - 公司垃圾焚烧、水务稳健增长，推进供热改造和绿证申领工作 [69]