报告行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][3][4] 报告的核心观点 * 报告认为美国2025年2月CPI通胀数据超预期降温可能是暂时的 加征关税等因素的影响尚未完全体现 预计二季度通胀仍有上行风险 [1][4] * 当前市场处于“衰退交易”阶段 但需警惕二季度可能转向“滞胀交易” 引发股债双杀 新一轮“复苏交易”可能要等到年中之后 [1][4] * 短期内美联储表态“转鸽”的可能性不大 后续降息预期的波动性仍旧较大 [4] 根据相关目录分别进行总结 2025年2月美国CPI数据表现 * 美国2月未季调CPI同比上升2.8% 略低于预期的2.9% 前值为上升3% [4] * 美国2月季调后CPI环比上升0.2% 低于预期的0.3% 前值为上升0.5% [4] * 美国2月未季调核心CPI同比上升3.1% 低于预期的3.2% 前值为上升3.3% [4] * 美国2月季调后核心CPI环比上升0.2% 低于预期的0.3% 前值为上升0.4% [4] 通胀降温原因及未来风险 * 通胀降温部分源于特朗普关税、裁员、限制移民等政策导致消费者信心受挫 服务业、零售、地产等数据显示经济降温 [4] * 2月份的通胀数据几乎未计入关税因素的影响 包括2月4日落地对中国第一轮10%关税 3月4日落地第二轮10%加征及对墨西哥、加拿大25%关税 3月12日落地25%钢铝关税 [4] * 关税影响将在二季度逐渐体现得更明显 叠加4月之后“对等关税”实施可能推动新一轮关税 预计二季度后消费品价格上行将助推通胀 [4] * 预计2025年美国通胀“前低后高” 短期CPI通胀随经济边际下行 但难以回到2%的水平 预计低点在2.5%左右 后续通胀中枢大概率将抬升 [4] 当前市场阶段与逻辑 * 2月下旬以来 美股持续下行 美债利率整体下行 具有典型的“衰退交易”特征 [4] * 触发因素主要是美国服务业PMI、地产销售、非农就业数据等边际下行 但整体数据尚可 [4] * 三重逻辑引发对未来衰退的担忧：一是关税、裁员和限制移民导致美国服务业和就业之间从正反馈走向负反馈 二是特朗普“放任”和鲍威尔“鹰派”加剧信心冲击 三是资本市场下滑带来的财富效应预计将导致下个季度美国消费进一步疲软 [4] 市场展望与政策预期 * 警惕二季度美国从“衰退交易”转向“滞胀交易” 即股债双杀 [4] * 新一轮“复苏交易”可能要等到债务上限问题解决、关税预期企稳、更多政策落脚到国内经济上之后 [4] * 美联储主席鲍威尔在3月7日非农就业数据发布后的演讲中表态不需要急于调整利率 报告认为本次略低于预期的通胀数据很难改变货币政策立场 [4] * 美债利率在通胀数据公布后先下行后冲高 反映了降息预期并未明显提高 [4] * 当前美国联邦基金利率期货市场预期全年降息3次 首次降息时间为2025年6月 [4]