报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，6 个月目标价 15 元 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为全球玻纤龙头，经营韧性十足，2024 年盈利能力底部修复 2025 年下游各细分领域需求边际改善，供给侧企业竞合意识增强，价格和盈利表现有望提升 预计 2024 - 2026 年公司整体营收和归母净利润均实现增长，给予“买入 - A”评级 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况：玻纤龙头加快智能化进程，周期成长兼备经营韧性十足 - 发展历程：公司为中国建材旗下玻纤板块核心企业，成立 30 余年，已发展为全球玻纤行业龙头 历经初创、快速成长、全球化和智能智造阶段，产能增长至全球首位，并布局全球 [17] - 股权结构：央企控股企业，股权结构多元 截至 2024Q3 末，前两大股东分别为中国建材股份和振石集团，实控人为国务院国资委 多元持股模式助力公司运营活力和效率持续提升 [20] - 业务拓展：公司产能规模全球第一，拥有六大生产基地，已建成玻纤大型池窑拉丝产线 20 多条 截至 2024 年末，国内外玻纤纱年产能合计约 300 万吨，国内市占率约 32% 2025 年在建产能逐步建成点火投产，生产规模将进一步增加，市占率有望持续提升 [23][25] - 经营情况：长期经营韧性优势突出，2010 - 2022 年营收和归母净利润 CAGR 分别为 12.79%、33.52% 2023 年营收和业绩同比下滑，2024 年复价驱动盈利逐季好转 国内外市场经营并行，海外产能布局优势显著 毛利率水平底部回升，期间费用控制有效，经营性现金流同比大幅改善 [26][35][42] - 行情复盘：2006 年以来公司股价多次大幅上涨，主要受牛市行情、政策利好、行业需求回暖等因素驱动 2024 年以来多轮粗纱产品复价，供给侧竞合意识增强 2025 年玻纤下游需求有望回暖，公司业绩修复值得期待，有望迎来底部向上行情 [56][59] 粗纱：供给侧竞合助力价格提升，风电/汽车支撑需求增长 - 库存和价格：淡季库存提升有限，全年库存压力整体可控 2024 年多轮粗纱产品复价，供给侧竞合意识增强，2025 年价格和盈利具备改善弹性 [61][62] - 需求端：玻纤兼具“周期”+“成长”，“成长”属性不断强化 2011 - 2024 年国内玻纤纱总产量 CAGR 为 8.66%，2024 年粗纱产量为 675.1 万吨 风电景气度提升，2025 年风电纱需求有望放量，光伏边框需求逐步释放 汽车轻量化为长期趋势，拉动玻纤短切原丝、热固热塑产品需求 [69][74][78] - 供给端：高壁垒寡头竞争格局稳定，2025 年净新增供给或可控 [10] 电子纱：AI 发展驱动终端需求复苏，2025 年量/价弹性十足 - 价格：电子纱/布周期筑底已久，2025 年价格具备向上弹性 [3] - 需求端：PCB 产值稳步增长，终端需求逐步复苏 2025 年消费电子、汽车需求有望保持增长，智能化需求提升，AI 技术发展为电子布需求创造增量 [3] - 供给端：市场集中度高，2025 年实际新增产能有限 [6] 公司亮点：盈利领先成本优势显著，电子布市占率有望持续提升 - 高端产品占比提升，风电/热塑纱竞争实力强劲：公司高端化产品占比已达 85%，风电纱市占率约 1/3，成功研发出 E9 超高模量玻璃纤维，受益于风电纱长协价格提升和风电景气度提升 [7] - 成本优势筑造护城河，智能制造助力效率提升：公司原材料布局、能源采购、产能规模、生产工艺和智能化制造等共同筑造了成本护城河，在行业底部维持降本趋势 受益于智能化生产水平提升，生产效率提高 24%，生产成本降低 12%，能源利用率提高 21% [7] - 电子纱/布规模全球第一，量价弹性助力盈利改善：公司在电子纱/布领域产能规模第一，成本领先竞争对手 30%，充分受益电子需求回暖和 AI 景气度上行 [7] 盈利预测和估值分析：全球玻纤龙头护城河深厚，价格/盈利有望持续修复 - 盈利预测：预计 2024 - 2026 年公司整体营收分别为 159.35 亿元、192.23 亿元和 207.73 亿元，分别同比增长 7.12%、20.63%和 8.06%；归母净利润分别为 20.37 亿元、30.06 亿元和 35.56 亿元，分别同比 - 33.1%、47.6%和 18.3% [8] - 投资建议：公司为全球玻纤龙头，高端化产品比重提升，成本优势明显，盈利能力行业领先 2025 年价格和盈利表现有望提升，给予“买入 - A”评级 [8]