经济动态跟踪 ➢ 这些矛盾，与 2019 和 2023 年的四季度存在明显相似。而这两轮时期的债 市，都在汇率阶段性升值后迎来转折。 ➢ 2019：美联储降息打开央行宽松空间。当年，中美"贸易摩擦"压制出口动 能，三季度 GDP 同比降至 6%、较 6.5%的增长目标进一步偏离。但央行在 8 月 推出 LPR 改革、强调"疏通传导机制"，市场"宽信用"预期强化；叠加人民币 贬值和通胀压力上升，债市对货币政策的分歧加大，利率连续回调。但伴随美联 储连续三次降息，9 月起人民币转为升值，央行随后在 11 月初降息 5 个基点， 债市收益率进入下行通道。 ➢ 2023：美联储暂停加息、"降息交易"抢跑，资金面迎来转松契机。10 月增 发万亿国债落地、释放积极信号，同时主要经济指标在"低基数"下普遍回升。 加上四季度政府债集中发行，央行"保持定力"，导致资金面明显趋紧，债市由涨 转跌。11 月"降息交易"抢跑，人民币由 7.30 的压力位回到 7.13 左右，央行 开始加大公开市场操作力度，资金面的紧张状态相应得到缓解。叠加"资产荒" 的催化，债市再度走牛。 汇率升值能为债市解忧吗？ 2025 年 03 月 13 日 ...