报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 梦百合作为记忆绵床垫龙头企业，虽2024年业绩预亏，但后续有望凭借美国本土制造优势、业务布局优化等实现业绩修复和增长 [8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2024年3月至12月，梦百合与海通综指、沪深300对比，绝对涨幅分别为-5.4%、-0.8%、-21.5%，相对涨幅分别为-5.6%、-6.0%、-19.0% [4][5] 公司概况 - 公司是记忆绵床垫龙头，从事记忆绵床垫等家居制品研发、生产和销售，产品销往全球110个国家和地区 [8] - 2024年前三季度，床垫、枕头、沙发、电动床、卧具、其他业务收入分别为31.62亿元、4.34亿元、8.50亿元、4.75亿元、4.49亿元、5.95亿元，同比分别+11.06%、+3.02%、-1.20%、+4.66%、-5.09%、+18.19% [8] 业绩情况 - 公司预计2024年归母净利润亏损1.2亿 - 1.6亿元，扣非后归母净利润亏损2.2亿 - 3.0亿元，主要因计提大额信用减值损失、销售费用投入上升及美国子公司诉讼和解冲回预计负债 [8] 反倾销影响 - 美国床垫反倾销税调查终裁落地，西班牙生产基地涉案产品按4.61%税率征税，泰国生产基地无需应诉，公司美国本土制造优势有望凸显，迎来更多机会 [9] 盈利预测 - 门店业务：预计2024年收入同比-0.02%，2025 - 2026年分别同比+5.13%、+3.09%，2024 - 2026年毛利率分别为49.92%、50.58%、50.44% [10] - 线上销售：预计2024 - 2026年收入分别同比+36.88%、+29.03%、+19.52%，毛利率分别为37.54%、38.37%、38.27% [10] - 大宗业务：预计2024 - 2026年收入分别同比+6.00%、+6.00%、+5.00%，毛利率分别为28.00%、29.00%、29.50% [10] 同类公司对比估值 | 上市公司 | 证券代码 | 主营业务 | 收盘价（元） | PE（2025E，倍） | PEG（2025E，倍） | PS（2025E，倍） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 敏华控股 | 1999.HK | 软体家具龙头 | 4.68 | 7.21 | 1.07 | 1.00 | | 顾家家居 | 603816.SH | 家居领域龙头企业 | 27.34 | 10.91 | 1.13 | 1.09 | | 喜临门 | 603008.SH | 软体家具龙头 | 16.63 | 11.06 | 0.84 | 0.64 | | 欧派家居 | 603833.SH | 定制家具龙头 | 65.75 | 14.06 | 2.73 | 1.94 | | 平均 | - | - | - | 10.81 | 1.44 | 1.17 | [12] 财务报表分析和预测 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为86.70亿元、95.67亿元、103.18亿元，同比分别+8.7%、+10.3%、+7.8% [7][11][13] - 预计2024 - 2026年净利润分别为-1.52亿元、2.34亿元、2.82亿元，同比分别-242.4%、+254.2%、+20.6% [7][13] - 2025 - 2026年PE分别为15、13倍，参考可比公司给予2025年17 - 18倍PE估值，对应合理价值区间6.98 - 7.39元，对应到25年0.42 - 0.44倍PS [8]