报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级 [1][8][53] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司前期面临可转债到期回购资金压力，2023 年引入战略投资人清偿完毕，2024 年轻装上阵；CRO 业务对接 FIC 最前端感受行业回暖且布局 AI 赋能研发全流程，CDMO 与 CRO 业务协同导流加强；预计 2024 - 2026 年实现收入 20/23/26 亿元，经调整 Non - IFRS 净利润 2.8/3.6/4.1 亿元，对应 PE 12/9/8 倍 [1][8][53] 根据相关目录分别进行总结 维亚生物：CRO+CDMO+投资孵化，打造一站式药物研发生产平台 - 公司成立于 2008 年，是全球领先一站式药物研发及生产平台，业务分 CRO、CDMO 和投资孵化三块；CRO 专注 first - in - class 药物研发，CDMO 通过子公司朗华制药提供解决方案，投资孵化以技术服务换股权模式逐步迎来收获期 [11] - 前期利润受可转债影响，2023 年引入战略投资人融资清偿可转债，2024 年轻装上阵；2024H1 净利润 1.44 亿元、同比增长 956%，经调整后 Non - IFRS 净利润 1.68 亿元、同比增长 15.1% [13] - 管理团队行业经验丰富，创始人及 CEO 毛晨博士深耕 CRO 领域 20 年，上海 CEO 任德林博士有辉瑞等工作经历，首席技术官程学恒博士开创亲和力质谱筛选方法，计算化学及人工智能平台执行主任钱玥博士参与多个原创药项目设计 [16][19] CRO：蛋白解析起家龙头，打造 AI 辅助药物研发模式，订单端受益于前端投融资回暖 - 公司是蛋白解析行业龙头，全球市占率约 70%，为客户提供早期药物研发全方位需求；2024 年上半年 CRO 业务收入 3.86 亿元、同比下降 15%，经调整毛利率长期稳定在 45%左右 [20] - 2024 年全球生物医药投融资同比数据改善，自 2024Q2 以来 CRO 新签订单呈较好趋势，支撑后续业绩增长 [24] - 截至 2024 年 6 月底，CRO 累计服务客户数 1,465 家、同比增长 11.5%，美国地区客户占比超六成，服务范围囊括全球前 50 强制药企业 [27] - 公司建设完成多个技术平台，成立计算化学部门，融合 CADD 与 AIDD 技术，提升研发效率和创新速度；截止 2024 年 6 月底，累计完成 CADD/AIDD 项目数 49 个，采购客户数累计 40 家 [31][32] - 2024 年公司降本增效，研发人员缩减至 1,117 人，人均创收基本维持在 65 万元/人上下，研发人员中硕士及以上高学历人才占比持续增长 [34] CDMO 朗华制药：大客户基础稳固规模效益提升，前端导流效应不断加强 - 公司通过并购朗华制药和自建 CMC 研发中心完善 CDMO 能力矩阵，前端 CRO 与后端 CDMO 形成协同效应；2024 年上半年朗华制药收入 6.0 亿元、同比下降 15%，预计下半年更多项目交付；2024 年上半年收入中 CDMO 约占 57%、中间体/制剂约占 22%、API 约占 21% [37] - 截至 2024 年 6 月底，朗华制药累计服务客户 885 家，前十大客户收入占比 63.2%，留存率 100%；已为 12 家集团孵化企业及 CRO 导流企业提供服务，一项管线进入临床三期；2024H1 订单数上内部导流占比 25%，金额上占比达 51% [40] - 截至 2024 年 6 月底，公司 CMC 端服务项目数达 218 个；朗华工厂产能由 2021 年的 671 立方米增加至 2024 年的 860 立方米，新建 400 立方米产能预计最快 2025Q4 进入试生产；2022 年上海周浦约 10,000 平方米 CMC 研发中心投用 [41] 孵化投资：创新孵化开放式合作平台，逐步迎来收获期 - VBI 是投资孵化和以服务换股权业务核心部门，截至 2024 年底，累计投资孵化 93 家生物医药初创公司，所投公司有 200 多条管线推进，40 多条进入临床不同阶段；2024 年上半年累计获近 1.44 亿元回款，预计未来 3 年迎来退出高峰期 [43] - VBI 投资孵化优秀案例，如 Arthrosi Therapeutics 与一品红合作研发的 AR882 国内 II 期临床取得优异数据，国内 III 期临床完成首例患者入组；HaYa Therapeutics 与 Eli Lilly 达成合作，有资格获高达 10 亿美元付款及特许权使用费 [49] 投资建议 - 公司凭借 SBDD 领域优势打造 AI + 药物研发创新模式，通过收购朗华制药和自建 CMC 打造一站式平台；2024 年全球投融资环境回暖，CRO 订单恢复，朗华制药项目推进；预计 2024 - 2026 年实现营业收入 20、23、26 亿元，净利润 2.0、3.2、3.6 亿元，调整后 Non - IFRS 净利润 2.8、3.6、4.1 亿元，对应 PE 12、9、8 倍；首次覆盖，给予“强烈推荐”评级 [52][53] 财务数据 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2382|2159|1966|2252|2597| |同比增长|13%|-9%|-9%|15%|15%| |营业利润(百万元)|265|191|225|326|376| |同比增长|16%|-28%|18%|45%|15%| |经调整净利润(百万元)|(134)|209|277|360|408| |同比增长|-142%|256%|33%|30%|13%| |每股收益(元)|(1601.42)|(0.05)|0.09|0.15|0.17| |PE|0.0|15.5|11.7|9.0|7.9| |PB|0.0|0.8|0.8|0.7|0.7|[3]