纪要涉及的公司 维亚生物 纪要提到的核心观点和论据 1. **AI 技术优势** - **药物设计能力提升**：利用 AI 药物专家模型，结合蛋白和化学大语言模型，理解蛋白质与小分子相互作用，加速先导化合物发现与优化[2]。 - **研发流程效率提高**：AI 驱动的药物设计流程兼顾活性、ADMET 等多重性质，研发周期提速 2 - 3 倍，成本降低约一半；抗体发现流程测试数量减少 10^7 到 10^8 倍，实验验证周期缩短至 2 - 3 周[2]。 - **平台优势显著**：人工智能驱动药物设计平台含 V - Sector、V - Orb 和 V - Mental 三个模块，研发效率提高 400%，成功率达 85%以上[2]。 - **模型准确性高**：整合化学、生物和结构信息，AI 药物发现模型各指标准确度达 80% - 90%以上，自由能分析（FEP）误差在 Kd 值以内[4]。 2. **业务进展情况** - **CDMO 业务**：多个项目进展顺利，预计 2025 年底和 2026 年分别有商业化品种上市，现有项目产能利用率达 70%以上，将带来显著收入和利润增长[4]。 - **客户使用与合作**：展示商用工具和技术平台形成收入销售，采用 FRTEK 或 FFS 形式销售收入，探索其他商业化模式，受保密协议限制暂无法列举客户[17]。 3. **竞争优势与行业格局** - **竞争格局**：美国 2025 年融资中一半以上与健康相关，参与者背景多样，包括 CRO、CDMO 及计算机背景等[18]。 - **自身优势**：对机理深刻理解，基于完备平台，以技术为主导，结构生物学全球领先，药方面积累与计算技术融合优势明显[18]。 4. **外部因素影响** - **中美关系及地缘政治**：可能影响关税政策，但目前未明确对业务有重大影响，客户可调节发货地，费用由客户承担，预计无实质性影响[20]。 - **特朗普降低药价政策**：可能促使美国寻求外包服务，倾向于中国寻找机会，对中国提供的服务持乐观态度[22]。 5. **业务增长与预期** - **AI 对业绩影响**：AI 验证价值和成果，打开新领域，促进业务增速，节省时间和成本，精力投入新尝试[22]。 - **业务发展态势**：2024 年有新进展，IO 业务受益于前期投资回报，各项业务形成正循环，结合 AI 有望推动更好发展[28]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **AI 具体应用领域**：AI 被应用于结构生物学、分子生物学、药化、生物化学、药代动力学、计算机科学等多领域，整合多学科知识分析复杂数据[4]。 2. **解决可合成性问题方法**：需强大药化团队专家介入，加入专家经验，定向产生特殊反应类型数据点，融入 SA 评估指标[13]。 3. **FEP 自由能分析应用**：适用于共价体系，如 KRAS G12C 突变案例，误差在 Kd 值以内，已植入用户友好界面[14]。 4. **抗体开发成功案例**：通过 4 至 5 个突变提高针对两个抗原的亲和力；改变至多 14 个位点保持原有亲和力，周期 3 到 4 个月，每轮迭代一个月[16]。 5. **全球研发热点情况**：CIO 服务集中在早期原创新药领域，无特别集中热点方向，AI 使一些靶点有新突破[26]。 6. **CDMO 拓展新客户**：一季度团队前往欧洲拜访 Big Pharma，通过信息导流和 BD 交易渠道提供商业化机会，期待成为新增长点[27]。

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司全年实现收入19.867亿元，毛利6.874亿元，净利润2.22亿元，较去年同期净亏损9980万元大幅扭亏为盈[11] - 2024年经调整净利润为3.146亿元，较去年同期增长近50.6%[11] - 2024年公司收益为1986651千元人民币，较2023年的2155578千元人民币减少7.8%[16][18] - 2024年公司毛利为687399千元人民币，较2023年的738432千元人民币减少6.9%[16][19] - 2024年公司净利润为221987千元人民币，2023年同期净亏损99790千元人民币[16][20] - 2024年公司毛利率为34.6%，净利率为11.2%[16] - 2024年公司经调整非国际财务报告准则净利润为314612千元人民币，2023年为208835千元人民币[16][20][22] - 2024年公司经调整非国际财务报告准则净利润率为15.8%[16] - 截至2024年12月31日，公司总资产为7050594千元人民币，总负债为3234373千元人民币，资本负债率为45.9%[16] - 2024年公司每股盈利基本为0.08元人民币，摊薄为0.06元人民币[16] - 2024年公司经调整非国际财务报告准则每股盈利基本为0.12元人民币，摊薄为0.09元人民币[16] - 董事建议不就2024年度派发末期股息[20] - 报告期内公司累计服务客户数量增加至2465家，集团收入从去年同期21.556亿元降至19.867亿元，降幅约7.8%，毛利从7.385亿元降至6.874亿元，降幅约6.9%[25] - 2024年公司净利润为2.22亿元，去年同期净亏损9980万元，经调整非国际财务报告准则净利润从去年同期2.088亿元提升至3.146亿元，增长近50.6%[25] - 报告期内，集团收入约为19.867亿元，较2023年的21.556亿元减少7.8%[51] - 2024年药物发现服务全职当量收入6.33344亿元，按项目收费收入1.71654亿元，服务换股权收入593万元；CDMO及商业化服务按项目收费收入3891.4万元，销售产品收入11.36809亿元[52] - 2024年来自美国收入7.95831亿元，欧盟6.23335亿元，中国内地2.67227亿元，中国内地以外其他亚洲国家及地区1.93525亿元，非洲4526.7万元，其他国家及地区6146.6万元[54] - 报告期内，销售成本约为12.993亿元，较2023年的14.171亿元减少8.3%[55] - 报告期内集团毛利约6.874亿元，较2023年的7.385亿元减少6.9%，但毛利率达34.6%，较2023年的34.3%略微上升[56] - 报告期内集团其他收入及收益约8170万元，较去年同期的8710万元减少6.1%，主要因政府补助减少[57] - 报告期内集团销售及分销费用约1.122亿元，较2023年的1.325亿元减少15.3%，主要因销售佣金减少[58] - 报告期内集团行政费用约2.519亿元，较2023年的2.771亿元减少9.1%，主要因实施降本措施[59] - 报告期内集团研发费用约8800万元，较2023年的1.28亿元减少31.2%，主要因降低成本和优化人员[60] - 报告期内集团按公平值列入损益之金融资产录得收益约8370万元，2023年亏损约1170万元[63] - 报告期内集团财务成本约5390万元，较2023年的1.766亿元减少69.5%，主要因购回/赎回可转换债券致利息开支减少[66] - 报告期内集团所得税开支约7370万元，较2023年的4380万元增加68.2%，主要因拨回递延税项[68] - 报告期内集团净利润约2.22亿元，2023年净亏损约9980万元；报告期经调整非国际财务报告准则净利润约3.146亿元，2023年约2.088亿元[69] - 2024年12月31日集团资产负债率约45.9%，2023年约50.5%；银行借款较2023年减少约6.162亿元，主要因归还借款[71] - 2024年12月31日，账面价值分别约为人民币1.961亿元、1.91亿元、18万元及2770万元的楼宇、使用权资产、在建工程及若干定期存款质押，为集团的若干银行借款及应付票据作抵押[72] - 报告期内，集团资本开支约为人民币1.343亿元，2023年约为人民币1.589亿元[73] - 报告期及截至报告日期，集团无有关重大投资及资本资产的其他计划[74] - 2024年12月31日，集团无持有占其总资产5%以上的重大资产投资[75] - 报告期及2023年，集团分别录得外汇收益净额约人民币1620万元及外汇亏损净额约人民币5100万元[77] - 2024年12月31日，集团商誉约为人民币21.564亿元，较2023年无变动[78] - 截至2024年12月31日止年度，无确认商誉相关减值亏损[79] - 2024年，集团五大客户收入占总收入33.8%（2023年：28.1%），单一最大客户收入占26.8%（2023年：19.6%）[104] - 2024年，集团五大供应商采购额约占采购总额25.0%（2023年：21.5%），最大供应商采购额约占10.7%（2023年：10.1%）[104] - 公司2024年无末期股息，2023年也无[118] - 2024年12月31日，公司可分派储备为人民币387420万元，与2023年持平[120] 公司股权结构 - 集团持有维亚上海全部已发行股本的约72.9%[11] - 集团持有控股子公司维亚上海全部已发行股本的约72.9%[26] 公司业务成果数据 - 2024年公司新增交付约17681例蛋白结构，新增研究独立药物靶标112个[12] - 2024年累计客户数量增加至1568家，全年同步辐射光源使用情况达1867小时[12] - 截至2024年末公司累计向客户交付超82716例蛋白结构，2024年新增交付约17681例，研究累计超2098个独立药物靶标，2024年新增交付112个[28] - 公司累计CRO客户数量增加至1568家，前十大客户收入占比24.4%，海外地区收入占比约达87.3%，同比下降约近3.9%，中国内地客户收入占比约为12.7%，同比下降约5.1%[29] - 报告期内同步辐射光源使用情况达1867小时，公司与全球13家同步辐射光源中心保持长期合作[31] - 截止2024年末AIDD累计参与项目数达157个，采购CADD/AIDD的累计客户数为51家，AI参与赋能的项目实现收入逾千万元美元[31] - 截至2024年12月31日，朗华制药累计服务客户达897家，前十大客户收入占比61.1%，留存率100%[33] - 报告期内，CMC业务实现收入近人民币4300万元，研发人员达105人，完成及推进新药项目255个[34] - 报告期内，CMC外部BD订单数占比近74.0%，金额占比为38.0%；维亚导流订单数占比近26.0%，金额占比为62.0%[34] - 2024年全年，11家已孵化公司完成或接近完成新一轮融资，总额约2.927亿美元[35] - 报告期内，维亚研究累计超2098个独立药物靶标，2024年新增交付112个[38] 各业务线数据关键指标变化 - 2024年公司CRO业务收入从去年同期8.449亿元降至8.109亿元，降幅约4.0%，经调整毛利从3.638亿元降至3.571亿元，降幅约1.9%[27] - 朗华制药2024年全年收入总计11.757亿元，较去年同期下降约近10.3%，经调整毛利总计3.445亿元，较去年同期下降约近11.4%[32] 公司业务发展规划 - CDMO业务预计有两个重要新商业化项目于2025年、2026年实现商业化上市[12] - 2024 - 2025年计划新建400立方米的产能以服务于新分子商业化生产[12] - 预计未来3年内投资孵化业务将迎来退出高峰期[12] - 公司推进CDMO产能建设并完成CMC业务优化与调整，部分CDMO订单延迟发货至2025年第一季度[32] - 朗华制药CDMO业务有两个新项目预计分别在2025年、2026年商业化上市[33] - 报告期内，朗华制药可使用总产能为860立方米，计划新建400立方米产能[33] - 公司独立AI算法模型和产品将于2025年对外发布[48] 公司技术平台建设 - 公司CRO业务建立一站式新机 理药物发现与研究平台[39] - 公司建立了涵盖环肽、分子胶等的高达千亿美元级别DNA编码化合物库[42] - 公司建立了成熟多样的重组蛋白表达系统，能满足客户定制生产需求[40] - 公司建立了自有膜蛋白表达专利技术和纳米磷脂盘包装技术[40] - 冷冻电镜技术能解析传统方法难以解析的结构，缩短药物发现时间[41] - 公司打造了早期药物筛选平台，多种筛选与验证技术协同作用[42] - 公司整合形成覆盖多领域的XDC大平台，打造一站式XDC技术服务平台[44] - 公司初步建成AI驱动的多肽研发技术平台，提供一站式多肽研发及部分生产服务[45] 公司人员与场地情况 - 截至2024年12月31日，集团员工总数为2063人，CRO研发人员1121人，朗华制药总人数711人[49] - 上海周浦集团新总部面积约40000平方米，上海法拉第路投资孵化中心可使用面积约7576平方米，成都园区建筑面积约64564平方米，苏州园区总面积约7545平方米，嘉兴园区建筑面积约6362平方米，朗华制药浙江台州工厂建筑面积约35168平方米[49] 公司历史与业务概况 - 公司于2008年8月27日在开曼群岛注册成立，2019年5月9日在联交所主板上市[82] - 公司为投资控股公司，集团主要为全球生物科技及制药客户提供基于结构的药物发现服务[83] 公司面临风险 - 集团面临医药研发服务行业竞争加剧、核心技术人员/核心高管流失等风险[86][88] - 公司业务依赖客户药物发现服务合约数量和规模，行业发展放缓或外包比例下降可能产生不利影响[89] - 公司主营收入以美元计值，服务和经营成本以人民币计值，人民币大幅升值会使利润面临压力，且对冲货币风险可能性和有效性有限[90] - 公司孵化投资从事新药研发的初创公司，失败率可能较高，未必能实现预期投资回报[91] - EFS模式投资的孵化企业为私营公司，公平值变动产生的损益会影响公司经营业绩，且影响可能重大[92] - 公司境外收入占主营业务收入比例较大，境外政治经济环境变化可能导致服务需求下降[93] 公司环保与合规情况 - 公司制定《环境因素识别和评估程序》，推动绿色办公措施，开展环保知识培训与宣贯[96][97] - 报告期内，朗华制药取得ISO 14001体系认证，在PSCI ES模块审计中获低风险评级[97] - 截至2024年12月31日止年度，集团无严重违反或不遵守适用法律法规的情况[98] 公司员工福利计划 - 中国附属公司雇员参与国家管理退休福利计划，须按比例供款薪金[99] - 澳洲全资附属公司维持政府强制退休金计划，须按工资成本的一定百分比供款[99] 公司关联交易与融资情况 - 2023年12月15日，关联人士等向维亚上海增资3001.6万元，占投资完成后其注册资本约0.75%[101] - 2020年12月，公司全资附属公司发行本金额2.8亿美元1.00%有担保可转换债券，发行价为本金额100%[115] - 每股换股股份初步换股价为11.6370港元，较2020年12月17日收市价溢价35.0%，较前五日均价溢价约39.4%[115] - 假设按初步换股价格转换，可转换债券将转换为约1.865亿股股份[115] - 可转换债券所得款项净额为2.758亿美元（相当于人民币18.016亿元），扣除交易成本420万美元（相当于人民币2750万元）[115] - 截至2023年12月31日，Viva Biotech Investment回购/赎回本金总额2.5亿美元可转换债券，总代价2.56521亿美元（相当于人民币17.85937亿元）[115] - 可转换债券于2024年1月10日在联交所退市[115] 公司股份回购与注销情况 - 报告期内，公司于联交所购回28604500股股份，总代价约2510万港元[126] - 2024年9 - 12月各月购回股份数量分别为4609000股、11676000股、8706000股、3613500股，总代价分别为291.1万港元、1104.7万港元、796万港元、319.3万港元[127] - 截至2024年12月31日，公司持有28604500股库存股份，2025年3月27日注销[128] 公司管理层任职情况 - 执行董事与公司服务合同初步任期三年，可提前三月书面通知终止[122] - 王晖先生非

报告公司投资评级 - 首次覆盖维亚生物（1873.HK），给予买入评级，目标价 3.5 港元，潜在涨幅 133% [1] 报告的核心观点 - 维亚生物是国内基于结构的新药发现的 CRDMO 细分领域龙头，具有全球领先的基于结构的药物发现市场地位、CRO+CDMO 一体化产业布局，AI 赋能研发生产创造市场增量，且引进多家战略投资人，企业低估值优势明显 [1] - 与市场观点区别在于认为维亚生物已轻装上阵，主动收缩效益低的业务，重视并提前布局 AI 制药有助于开拓新市场，早期布局项目逐渐商业化，未来发展值得期待 [1] 根据相关目录分别进行总结 全球领先的基于结构的药物发现市场龙头，进军 CDMO 打造一站式研发生产平台 - 维亚生物是全球领先的基于结构的药物发现（SBDD）服务提供商，提供一站式综合服务，在多个领域处于全球领先地位，2021 年收购信实生物强化 CRO 业务竞争力 [8] - 2020 年收购朗华制药进军 CDMO 领域，打造完整产业链，朗华已累计为 897 家企业提供服务，2025 - 2026 年将落地两个商业化项目，公司计划 2024 - 2025 年新建 400 立方米产能 [9] - 公司独创以技术服务换取股权（EFS）业务，形成“服务 + 投资”双轮驱动商业模式 [9] - 管理团队在创新药领域经验丰富，主席兼 CEO 毛晨博士、执行董事兼常务副总裁吴鹰先生、上海首席执行官任德林博士分别负责不同业务 [13] - 2023 年引进淡马锡等战略投资人，筹集约 2.25 亿美金，公司计划内部重组，未来将 CRO 业务分拆至 A 股上市 [17][18] 立足 SBDD，发力 CDMO，打造创新药一站式研发生产平台 - 制药公司业务重组催生 CRO 行业，全球 CRO 市场规模 2030 年将达 1477 亿美元，年增长率约 8.7%，药物发现业务增长最快 [22] - SBDD 成为主流新药研发方法，其一般流程包括识别靶点基因、确定靶蛋白三维结构、筛选化合物、验证筛选结果等步骤 [23][26] - 维亚生物是 SBDD 中国第一品牌，截至 2024 年底交付大量蛋白结构和独立药物靶标，CRO 客户数量增加，业务毛利率较高 [28] - 2021 年收购信实生物增强 CRO 业务竞争力，公司通过多种方式推动 CRO 业务订单恢复和增长，降本增效改善产出效率 [29][32] - CRO 业务分为药研生物技术服务、化学服务等六大模块，今年新增多个技术平台，完善相关业务 [39][41] - 2024 年全球创新药一级市场融资情况积极变化，公司 CRO 新签订单趋势向好，为业绩增长提供支撑 [55][57] - 2020 年收购朗华制药进军 CDMO 领域，全球 CDMO 市场规模 2030 年将达 2310 亿美元，中国占比将加速上升 [59] - 朗华制药提供小分子药物全生命周期 CDMO 一站式解决方案，2024 年收入和毛利下降，预计 2025 年一季度集中交付订单 [62][63] - 朗华制药累计服务客户多，计划新建产能，业务结构改变，盈利能力提升，两个新商业化项目预计 2025 - 2026 年上市 [64] - 公司成立 CMC 业务部门，建成研发中心，2024 年 CMC 实现收入，导流项目推进顺利，未来计划推动业务盈亏平衡 [68] - 公司员工总数 2063 名，有竞争力薪酬方案和完善设施，产能布局规划合理，各技术平台协同发力 [71][72] AI 赋能全产业链，打造独特护城河，未来有望创造市场增量 - AI 技术在蛋白质结构研究和药物研发领域取得突破，在靶点识别、虚拟筛选等方面有潜在应用 [77][81] - 截至 2022 年多款 AI 辅助设计药物进入临床后期，国内 AI 药物开发领域投资活跃，国家扶持产业数智化转型 [84][85] - 维亚生物 2020 年起部署上海超算集群，今年部署 DeepSeek - R1 模型，搭建 AIDD/CADD 平台，预计二季度发布 AI 药物设计新平台 [87][88] - 以抗体研发、小分子设计等为例，展示公司 AI 技术在药物研发中的应用，提高研发速度和成功率 [90][94] - 公司 CRO 业务围绕新靶点、新机理、新分子形式开拓市场增量，在相关领域取得成果并提供服务 [99][104] - AI 用于药物生产有多种场景，维亚生物通过朗华制药引入大语言模型提高 CDMO 工作效率 [105][107] - 维亚生物采用 CFS 和 EFS 商业模式，VBI 是投资孵化和 EFS 业务核心部门，已参与孵化多家公司 [110] - EFS 模式可利用早期药物发现投资优势，投资项目多样化，公司有专业投资团队，2024 年部分退出获投资收益 [111][116] - 截至 2024 年底部分孵化项目退出，未来 3 年预计迎来退出高峰期，投资孵化企业布局优质资产 [118] 引进多家战略投资人，企业低估值投资价值明显 - 维亚生物当前估值较低，P/S 和 P/B 在 30 分位值附近，若行业景气度改善，估值有较大修复空间 [122] - 2023 年公司 CRO 业务主体和上市公司集团层面获融资，计划未来分拆 CRO 业务于 A 股上市 [123] 盈利预测及估值 - 报告给出公司 2023A - 2028E 营业收入、毛利润、净利润等盈利预测数据 [2] - 给出同期可比公司比较数据，包括最新收盘价、涨跌幅、市值等 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖维亚生物（1873.HK），给予买入评级，目标价 3.5 港元，潜在涨幅 133% [1] 报告的核心观点 - 维亚生物是国内基于结构的新药发现的 CRDMO 细分领域龙头，具有三大核心投资价值：全球领先的基于结构的药物发现市场龙头，CRO+CDMO 一体化产业布局；AI 赋能研发生产，创造市场增量；引进多家战略投资人，企业低估值优势明显 [1] 根据相关目录分别进行总结 全球领先的基于结构的药物发现市场龙头，进军 CDMO 打造一站式研发生产平台 - 维亚生物是全球领先的基于结构的药物发现（SBDD）服务提供商，提供一站式综合服务，在多个领域处于全球领先地位，2021 年收购信实生物强化 CRO 业务竞争力 [8] - 2020 年收购朗华制药进军 CDMO 领域，打造完整产业链，朗华已累计为 897 家企业提供服务，2025 - 2026 年将落地两个商业化项目，2024 - 2025 年计划新建 400 立方米产能 [9] - 公司独创以技术服务换取股权（EFS）业务，形成“服务 + 投资”双轮驱动商业模式 [9] - 公司管理团队在创新药领域经验丰富，2023 年引进战略投资人，筹集约 2.25 亿美元资金，计划内部重组并分拆 CRO 业务至 A 股上市 [13][17][18] 立足 SBDD，发力 CDMO，打造创新药一站式研发生产平台 - CRO 行业兴起解决了药企研发困难等问题，全球 CRO 市场规模预计 2030 年达 1477 亿美元，年增长率约 8.7%，药物发现业务增长最快 [22] - SBDD 成为主流新药研发方法，维亚生物是 SBDD 中国第一品牌，在蛋白质结构研究方面居全球龙头地位，2024 年新增交付约 17681 例蛋白结构，研究累计超 2098 个独立药物靶标 [23][28] - 2021 年收购信实生物增强 CRO 业务竞争力，公司通过多种方式推动 CRO 业务订单恢复和增长，自 24 年第二季度以来新签项目开始增长 [29][32] - 公司 CRO 业务分为六大模块，今年新增多个技术平台，完善相关业务平台，拓展服务内容 [39][41] - 2024 年全球创新药一级市场融资情况积极变化，公司 CRO 业务感受到投融资复苏带来的需求回暖，新签订单趋势良好 [55][57] - 2020 年收购朗华制药进军 CDMO 领域，全球 CDMO 市场规模预计 2030 年达 2310 亿美元，中国 CDMO 市场占比将加速上升 [59] - 朗华制药为全球提供 CDMO 一站式解决方案，2024 年收入受部分订单交期影响，预计 2025 年第一季度集中交付，未来随着新项目落地和产能释放，收入增长有保障 [62][64] - 公司成立 CMC 业务部门，2024 年 CMC 实现收入近 4300 万元，计划加强 BD 及导流推动业务盈亏平衡 [68] - 公司已在药物研发全产业链形成以 SBDD 为核心的战略布局，多个技术平台协同发力 [72] AI 赋能全产业链，打造独特护城河，未来有望创造市场增量 - AI 技术在蛋白质结构研究和药物研发领域取得突破，在药物研发中有靶点识别、虚拟筛选等多种潜在应用 [77][81] - 维亚生物自 2020 年起部署上海超算集群，今年本地部署 DeepSeek - R1 模型，搭建 AIDD/CADD 平台，预计本年度二季度发布 AI 药物设计新平台 [87][88] - 公司在抗体研发、小分子设计等方面通过 AI 技术取得成果，提高研发速度和成功率 [90][94] - 公司 CRO 业务围绕新靶点、新机理、新分子形式开拓市场增量，在相关领域取得研究成果并建立服务平台 [99][102][103] - AI 技术为药物生产提供可能性，维亚生物通过朗华制药引入大语言模型提高 CDMO 工作效率 [105][107] - 维亚生物采用 CFS 和 EFS 创新商业模式，VBI 是投资孵化和 EFS 业务核心部门，截至 2024 年底已参与孵化 93 家公司 [110] - EFS 模式可利用早期药物发现投资优势，投资项目多样化，公司拥有专业投资团队，2024 年部分退出投资获得约 1.63 亿元回款，未来有望进入收获期 [111][116][118] 引进多家战略投资人，企业低估值投资价值明显 - 维亚生物当前估值较低，P/S 和 P/B 在 30 分位值附近且已破净，行业景气度改善时估值有较大修复空间 [122] - 2023 年公司 CRO 业务主体和上市公司集团层面获得融资，计划未来分拆 CRO 业务于 A 股上市 [123] 盈利预测及估值 - 报告给出公司 2023A - 2028E 的盈利预测简表，包括营业收入、毛利润、净利润等指标及同比变化 [2] - 给出同期可比公司比较，包含维亚生物及其他公司的最新收盘价、涨跌幅、市值等信息 [3]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年公司利润端大幅改善，得益于可转债全额偿还、CRO业务下半年恢复增长、营运效率提升以及VBI里程碑付款确认投资收益 [7] - 预计2025 - 2027年公司实现收入22.8、26.3、31.0亿元，经调整净利润3.5、4.0、4.8亿元，对应PE为10、9、7倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年实现收入19.9亿元、同比下降7.8%；实现净利润2.2亿元、扭亏为盈；经调整净利润3.1亿元、同比+50.6%；下半年实现收入10.1亿元、同比下降0.8%；经调整净利润1.5亿元、同比增长133.5% [1] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|2159|1987|2278|2627|3100| |同比增长|-9%|-8%|15%|15%|18%| |营业利润(百万元)|191|190|275|340|427| |同比增长|-28%|-0%|45%|23%|26%| |经调整净利润(百万元)|209|315|350|397|477| |同比增长|256%|51%|11%|13%|20%| |每股收益(元)|0.01|0.15|0.17|0.19|0.23| |PE|16.9|11.2|10.1|8.9|7.4| |PB|1.0|1.0|0.9|0.8|0.8| [2] 基础数据 - 总股本2132百万股，香港股2132百万股，总市值38亿港元，香港股市值38亿港元，每股净资产1.8港元，ROE（TTM）为4.4，资产负债率45.9%，主要股东为毛晨，持股比例21.2053% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为25%、156%、251%，相对表现分别为23%、142%、209% [5] 业务情况 - CRO业务：2024年实现收入8.1亿元、同比下降4.0%，下半年实现收入4.3亿元、同比增长5.8%、环比增长10.1% [7] - CDMO业务：2024年实现11.8亿元、同比下降10.3%；下半年收入5.8亿元、同比下降4.9%；2024年经调整毛利率为29.3%、同比基本持平 [7] - 投资孵化业务：截至2024年底，累计投资孵化93家初创公司，已有15家公司实现全部或部分退出，未来3年内将迎来退出高峰期 [7] - AI赋能：截止2024年底，AIDD已累计参与项目数157个，采购CADD/AIDD累计客户数51家，AI参与赋能的项目收入逾千万美元 [7] 财务预测表 |报表类型|项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |资产负债表|流动资产（百万元）|2031|1877|2265|2719|3302| |资产负债表|现金及现金等价物（百万元）|1036|942|1201|1494|1859| |资产负债表|非流动资产（百万元）|5419|5174|5119|5073|5035| |资产负债表|资产总计（百万元）|7450|7051|7384|7792|8336| |资产负债表|流动负债（百万元）|1534|1127|1140|1178|1253| |资产负债表|长期负债（百万元）|2228|2108|2108|2108|2108| |资产负债表|负债合计（百万元）|3762|3234|3247|3286|3361| |资产负债表|归属于母公司所有者权益（百万元）|3688|3802|4056|4354|4738| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|383|282|468|501|551| |现金流量表|投资活动现金流（百万元）|439|330|-80|-87|-74| |现金流量表|筹资活动现金流（百万元）|-430|-709|-129|-120|-112| |现金流量表|现金净增加额（百万元）|358|-1|259|293|364| [8] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |总营业收入（百万元）|2159|1987|2278|2627|3100| |主营收入（百万元）|2156|1987|2268|2617|3090| |营业成本（百万元）|1417|1299|1463|1675|1962| |毛利（百万元）|738|687|805|942|1128| |营业支出（百万元）|551|498|540|612|711| |营业利润（百万元）|191|190|275|340|427| |除税前利润（百万元）|-56|296|334|385|488| |所得税（百万元）|44|74|13|15|20| |少数股东损益（百万元）|16|55|67|71|85| |归属普通股东净利润（百万元）|-116|167|254|298|383| |经调整净利润（百万元）|209|315|350|397|477| [9] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率 - 营业收入|-9%|-8%|15%|15%|18%| |年成长率 - 营业利润|-28%|-0%|45%|23%|26%| |年成长率 - 净利润|-78%|-244%|52%|18%|28%| |获利能力 - 毛利率|34.2%|34.6%|35.3%|35.9%|36.4%| |获利能力 - 净利率|-5.4%|8.4%|11.1%|11.4%|12.4%| |获利能力 - ROE|-3.1%|4.4%|6.3%|6.9%|8.1%| |获利能力 - ROIC|4.7%|3.9%|6.2%|6.8%|7.9%| |偿债能力 - 资产负债率|50.5%|45.9%|44.0%|42.2%|40.3%| |偿债能力 - 净负债比率|25.1%|17.8%|16.3%|14.8%|13.3%| |偿债能力 - 流动比率|1.3|1.7|2.0|2.3|2.6| |偿债能力 - 速动比率|1.2|1.4|1.7|2.0|2.3| |营运能力 - 资产周转率|0.3|0.3|0.3|0.3|0.4| |营运能力 - 存货周转率|4.8|4.9|5.0|5.1|5.1| |营运能力 - 应收帐款周转率|3.9|3.7|4.3|4.3|4.3| |营运能力 - 应付帐款周转率|5.0|4.7|4.4|4.5|4.5| |每股资料(元) - 每股收益|-0.05|0.08|0.12|0.14|0.18| |每股资料(元) - 每股经营现金|0.18|0.13|0.22|0.23|0.25| |每股资料(元) - 每股净资产|1.71|1.76|1.88|2.01|2.19| |每股资料(元) - 每股股利|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |估值比率 - PE|16.9|11.2|10.1|8.9|7.4| |估值比率 - PB|1.0|1.0|0.9|0.8|0.8| |估值比率 - EV/EBITDA|17.7|13.4|11.5|10.6|9.2| [10]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入为19.867亿元，较2023年的21.556亿元下降7.8%[3][11] - 2024年公司毛利为6.874亿元，较2023年的7.385亿元下降6.9%[3][11] - 2024年公司净利润为2.22亿元，2023年同期净亏损9980万元，实现扭亏为盈[3][11] - 2024年经调整非国际财务报告准则净利润为3.146亿元，较2023年的2.088亿元增长近50.6%[3][11] - 2024年母公司普通股权益持有人应占基本每股盈利为0.08元，2023年为 - 0.06元[3] - 2024年母公司普通股权益持有人应占摊薄每股盈利为0.06元，2023年为 - 0.14元[3] - 2024年母公司普通股权益持有人应占经调整非国际财务报告准则基本每股盈利为0.12元，2023年为0.10元[3] - 2024年母公司普通股权益持有人应占经调整非国际财务报告准则摊薄每股盈利为0.09元，与2023年持平[3] - 报告期内集团收入约为人民币1986.7百万元，较2023年减少7.8%[44] - 报告期内，销售成本约为人民币1299.3百万元，较2023年减少8.3%[48] - 报告期内，集团毛利约为人民币687.4百万元，较2023年减少6.9%，毛利率达34.6%[49] - 报告期内，集团其他收入及收益约为人民币81.7百万元，较去年同期减少6.1%[51] - 报告期内销售及分销费用约1.122亿元，较2023年的1.325亿元减少15.3%[52] - 报告期内行政费用约2.519亿元，较2023年的2.771亿元减少9.1%[53] - 报告期内研发费用约8800万元，较2023年的1.28亿元减少31.2%[54] - 报告期内按公平值列入损益之金融资产收益约8370万元，2023年亏损约1170万元[57] - 报告期内预期信用模型项下减值亏损约5600万元，2023年约8100万元[58] - 报告期内财务成本约5390万元，较2023年的1.766亿元减少69.5%[60] - 报告期内所得税开支约7370万元，较2023年的4380万元增加68.2%[62] - 报告期内净利润约2.22亿元，2023年净亏损约9980万元[64] - 2024年末现金及现金等价物约9.416亿元，较2023年末的10.363亿元减少9.1%[65] - 2024年末资产负债率约45.9%，2023年末约50.5%[66] - 报告期内集团资本开支约为人民币13430万元，2023年度约为人民币15890万元[69] - 报告期及2023年度，集团分别录得外汇收益净额约人民币1620万元及外汇亏损净额约人民币5100万元[72] - 2024年12月31日，集团商誉约为人民币21.564亿元，较2023年无变动[74] - 2024年公司收入为1986651千元人民币，较2023年的2155578千元人民币下降7.83%[101] - 2024年公司毛利为687399千元人民币，较2023年的738432千元人民币下降6.91%[101] - 2024年公司除税前溢利为295705千元人民币，而2023年为亏损55953千元人民币[101] - 2024年公司年内溢利为221987千元人民币，而2023年为亏损99790千元人民币[101] - 2024年母公司普通权益持有人应占基本每股盈利为0.08元人民币，2023年为亏损0.06元人民币[101] - 2024年公司全面收益总额为233588千元人民币，而2023年为亏损123053千元人民币[103] - 2024年非流动资产总值为5173996千元人民币，较2023年的5418994千元人民币下降4.52%[105] - 2024年流动资产总值为1876598千元人民币，较2023年的2030918千元人民币下降7.59%[105] - 2024年流动负债总额为1126655千元人民币，较2023年的1534178千元人民币下降26.56%[105] - 2024年资产净值为3816221千元人民币，较2023年的3687912千元人民币增长3.48%[107] - 2024年集团除税前溢利295,705千元，2023年集团除税前亏损55,953千元[124] - 2024年集团销售予外部客户收入1,986,651千元，2023年为2,155,578千元[124] - 2024年客户合约收入为人民币1,986,651千元，2023年为人民币2,155,578千元[129] - 2024年报告期初计入合约负债的确认收入总计为人民币13,924千元，2023年为人民币17,793千元[135] - 2024年预期一年内确认为收入的金额为人民币10,472千元，一年后为人民币15,904千元，SFE服务总计为人民币26,376千元[139] - 2023年预期一年内确认为收入的金额为人民币7,664千元，一年后为人民币30,004千元，SFE服务总计为人民币37,668千元[139] - 2024年其他收入总额为54,837千元，2023年为82,691千元；收益总额2024年为26,867千元，2023年为4,362千元；其他收入及收益总额2024年为81,704千元，2023年为87,053千元[142] - 2024年其他开支总计45,409千元，2023年为321,748千元[142] - 2024年财务成本总计53,892千元，2023年为176,582千元[142] - 2024年已售存货成本为781,107千元，2023年为872,857千元；已提供服务成本2024年为105,095千元，2023年为110,993千元[144] - 2024年员工成本（包括董事酬金）总计550,405千元，2023年为634,990千元[144] - 2024年所得税开支为73,718千元，2023年为43,837千元[146] - 2024年计算每股基本盈利所用年内已发行普通股加权平均数为2,136,664千股，2023年为1,940,474千股[158][161] - 2024年用于计算每股基本及摊薄盈利的母公司普通权益持有人应占盈利167,294千元，2023年亏损116,113千元[161] - 2024年租赁按金、其他应收款项及预付款项总计12,186千元，2023年为7,257千元[164] - 2024年贸易应收款项及应收票据总计420,464千元，2023年为407,405千元[164][165] - 2024年末贸易应收款项（扣除亏损拨备）为420,464千元，2023年为407,405千元[166] - 2024年末贸易应收款项减值亏损拨备为24,831千元，2023年为20,813千元[166] - 2024年12月31日贸易应收款项预期信贷亏损率为5.58%，2023年为4.86%[169] - 2024年末预付款项、其他应收款项及其他资产总计79,630千元，2023年为76,540千元[169] - 2024年末现金及现金等价物为941,581千元，2023年为1,036,322千元[171] - 2024年末按公平值列入损益之金融资产总计941,241千元，2023年为995,281千元[174] - 2024年末贸易应付款项及应付票据总计309,355千元，2023年为245,756千元[177] - 2024年末其他应付款项及应计费用总计184,907千元，2023年为259,818千元[178] - 2024年贸易应收款项6个月内为402,305千元，6个月至1年为8,669千元，1年以上为9,490千元[166] - 2024年贸易应付款项3个月内为157,944千元，3个月至1年为149,246千元，1年以上为2,165千元[177] - 2024年计息银行借款总计1255311千元人民币，2023年为1871524千元人民币，较2023年有所下降[180][182] - 2024年即期银行借款小计549390千元人民币，2023年为949512千元人民币[180] - 2024年非即期银行借款小计705921千元人民币，2023年为922012千元人民币[182] - 2024年应偿还银行贷款及透支1年内或按要求为549390千元人民币，第2年为484728千元人民币，第3至5年为221193千元人民币[182] - 2023年应偿还银行贷款及透支1年内或按要求为949512千元人民币，第2年为493777千元人民币，第3至5年为428235千元人民币[182] 各业务线数据关键指标变化 - 2024年公司CRO业务收入从去年同期8.449亿人民币降至8.109亿人民币，降幅约4.0%；经调整毛利从3.638亿人民币降至3.571亿人民币，降幅约1.9%[14] - 公司累计CRO客户数量增至1,568家，前十大客户收入占比24.4%；CRO业务海外收入占比约87.3%，同比下降约3.9%，中国内地收入占比约12.7%，同比下降约5.1%[16] - 朗华制药2024年全年收入11.757亿人民币，较去年同期下降约10.3%，经调整毛利3.445亿人民币，较去年同期下降约11.4%[19] - 截至2024年12月31日，朗华制药累计服务客户达897家，前十大客户收入占比66.8%，前十大客户留存率100%[20] - 朗华制药有两个新商业化项目预计分别在2025年、2026年实现商业化上市[20] - 报告期内，朗华制药可使用总产能为860立方米，计划在2024 - 2025年间新建400立方米产能[20] - 报告期内，朗华制药再次通过WHO和FDA的现场检查[20] - CMC业务已完成及正推进的新药项目数为255个，研发人员达105人，实现收入近4300万元人民币，外部BD订单占比近74.0%、金额占比38.0%，维导流订单占比近26.0%、金额占比62.0%[22] - 2024年药物发现服务分部收入821,305千元，CDMO及商业化服务分部收入1,179,347千元，维亚生物创新中心分部收入18,092千元，集团总收入1,986,651千元[124] - 2023年药物发现服务分部收入866,756千元，CDMO及商业化服务分部收入1,314,750千元，维亚生物创新中心分部收入30,613千元，集团总收入2,155,578千元[124] - 2024年来自一名主要客户的CDMO及商业化服务分部收入约为人民币534,767,492元，2023年为人民币421,495,000元[128] - 2024年药物发现服务客户合约总收入为人民币792,836千元，CDMO及商业化服务为人民币1,175,723千元，维亚生物创新中心为人民币18,092千元[131] - 2023年药物发现服务客户合约总收入为人民币818,188千元，CDMO及商业化服务为人民币1,310,702千元，维亚生物创新中心为人民币26,688千元[133] 公司客户与业务成果相关 - 报告期内公司累计服务客户数量增加至2465家[11] - 截至2024年末，公司累计交付超82,716例蛋白结构，2024年新增交付约17,681例；研究累计超2,098个独立药物靶标，2024年新增交付112个[15] - 报告期内，同步辐射光源使用情况达1,867小时，公司与全球13家同步辐射光源中心保持合作[18] - 截止2024年末，AIDD累计参与项目数达157个，采购CADD/AIDD的累计客户数为51家，AI参与赋能项目收入逾千万美元[18] - 报告期内，维亚研究累计超2098个独立药物靶标，2024年新增交付112个[27] 公司业务平台与技术建设 - 公司引入人工智能技术，开发了AI赋能SBDD一站式原创新药研发服务平台[26] - 公司CRO业务建立了一站式新机药物发现与研究平台，涵盖蛋白生产制备与结构研究等相关技术平台[28] - 公司建立了成熟多样的重组蛋白表达系统，能满足客户定制生产各类重组蛋白需求[30] - 公司针对特殊膜蛋白建立了自有膜蛋白表达专利技术和纳米磷脂

文章核心观点 - 维亚生物发布2024年业绩“喜讯”后股价走强，预计扭亏为盈，业务增长归因于CRO业务恢复、运营效率提升和投资收益，且在技术展示、AI布局等方面有进展，获招商证券看好 [1][3][5] 股价表现 - 2月14日股价明显走强，盘中一度冲高25%，收盘涨18.88%，在港股涨幅榜中排行第二 [1] - 今年以来累计涨幅达97.67%，接近翻番 [2] 业绩情况 - 预计2024年度扭亏为盈，净利润介于2.1亿元至2.4亿元，股东应占净利润介于1.5亿元至1.8亿元 [3] - 2023年净亏损为9980万元，股东应占净亏损为1.161亿元 [4] 业务增长原因 - 增长归功于CRO业务下半年恢复增长、运营效率提升以及收到里程碑付款的投资收益 [5] 业务展示 - 2月底参加第十届BPI WEEK 2025生物医药创新周，展示多个尖端技术平台，抗体药物与XDC偶联药物研发领域前沿技术平台热门 [5] - 在抗体药物研发服务领域，具备专业技术团队，提供一站式服务，在相关方面有丰硕实践成果，部分项目处临床试验阶段 [5] - 双特异性抗体开发方面，一站式药物研发平台覆盖多方面，可通过AIDD/CADD技术赋能 [6][7] AI布局 - 2月14日宣布本地化部署DeepSeek - R1模型，助力智能工作流 [9] - 早在AI浪潮兴起之初搭建AIDD/CADD平台，构建全周期AI赋能体系，加速药物研发进程 [10] - AIDD/CADD平台构建面向全流程的专家模型，在特定任务有优势，兼具可解释性且可迭代演化 [11] 行业分析 - 招商证券称公司前期可转债到期回购资金压力已解决，2024年轻装上阵 [12] - 认为公司CRO业务对接FIC最前端感受行业回暖，早早布局AI赋能研发全流程，CDMO与CRO业务协同导流加强 [13] - 随着2024年全球投融资环境回暖，公司CRO订单稳步恢复，朗华制药服务项目研发进度推进，为业绩提供支撑 [13]

报告公司投资评级 - 报告给予维亚生物“买入”评级，当前价格1.50港元，合理价值2.41港元 [2] 报告的核心观点 - 公司从SBDD/FBDD/ASMS平台发展到全流程AIDD技术平台，积累丰富底层数据和经验，形成一站式服务平台，有望提升效率和竞争力 [7] - 降本增效叠加行业回暖，CRO业务新签订单复苏，朗华制药产能建设落地，主业盈利能力边际向上 [7] - 引入战略投资人化解债务危机，对公司治理和管理发挥协同效应 [7] - 预计24E - 26E公司主营收入分别为20.53、23.93、28.23亿元，EPS分别为0.12、0.15、0.18元/股，对应PE分别为12/9/8倍，给予25年15XPE估值，对应合理价值2.41港元/股 [7] 根据相关目录分别进行总结 一、引入战略投资人重整旗鼓再出发，全流程AIDD技术平台助力前行 - 公司自2008年起提供一站式综合服务，业务包括CRO、CDMO研发生产和EFS投资孵化，已建立完善产能布局和专业团队 [13][21][24] - 2020年前后公司因业务扩张融资，后受海外货币政策和国内监管影响股价下跌，需回购可转债面临资金压力；2023年引入战略投资人获融资，发挥协同效应，还计划内部重组分拆CRO业务于A股上市 [27][30] - 公司上市时核心技术平台多样，在药物靶蛋白结构研究领先，后引入人工智能技术，围绕新靶点等开发AI赋能SBDD一站式新药研发服务平台 [34] - 公司搭建完善AIDD全流程药物研发平台，将AI与SBDD技术融合，提供全套一站式药物研发服务，加速新药研发，降低成本和周期 [36][39] - 以V - DEL库为例，AI辅助建库和筛选，公司技术平台可研发多种跨分子类型药物，筛选过程科学高效 [44][49] - 公司AIDD技术平台已在运行，与企业合作完成研究，为药物设计提供基础，且已完成多个项目，客户数增加，未来有望提升业绩贡献 [50][53] 二、行业回暖+项目推进，经营节奏向上改善 - 公司打造全产业链一体化服务平台，业务延伸至后端生产，截止2024H1总客户数突破2350家 [56] - 过去几年CRO业务受投融资承压和EFS业务收缩影响，2021 - 2024H1收入有波动，但盈利水平维持较好；2024年二季度后新签订单复苏，盈利能力有望提升 [60][62] - 公司CRO业务客户数量增加、地区多元化，已建设多种核心技术平台，完善新分子布局，通过多种方式推广业务，拓展客户和服务范围，在蛋白结构解析领域保持领先，为AI平台提供数据基础 [66][69][71] - 公司收购朗华制药完善生产端布局，推进CDMO产能建设和CMC业务优化导流；朗华制药客户多、盈利能力较好，随着项目推进和产能利用率提升，盈利有望进一步提升 [76] - CMC端项目数增长，处于盈利爬坡期，已有管线进入临床三期，公司目标推动其盈亏平衡，内部导流和外部BD发挥协同效应 [87][90] 三、VBI孵化公司药物管线不断扩张，预计未来3年内将迎来退出高峰期 - 截止2024H1末，公司投资孵化92家企业，产品管线222条，部分企业退出获投资收益，多家完成融资，预计未来3年迎来退出高峰期 [92] - VBI投资孵化企业覆盖多领域、多分子模式和多地区 [93] 四、盈利预测和投资建议 - CRO药物发现业务：2024年二季度后新签订单复苏，预计2024E - 2026E收入分别为810.68、932.08、1076.55百万元，同比增长 - 4.05%、14.98%、15.50%，经调整毛利率分别为44.90%、45.90%、46.30% [97] - 朗华制药：预计2024E - 2026E收入分别为1242.12、1461.25、1746.19百万元，同比增长 - 5.23%、17.64%、19.50%，经调整毛利率分别为30.80%、31.50%、32.50%；CDMO业务预计2024E - 2026E收入分别为815.52、1003.09、1253.86百万元，同比增长11%、23%、25%，经调整毛利率分别为41.00%、41.70%、42.50%；API及中间体制剂预计25年后维持略微增长 [98] - 公司整体：预计2024E - 2026E收入分别为20.53、23.93、28.23亿元，同比增长 - 4.77%、16.59%、17.94%；经调整Non - IFRS净利润2024E - 2026E分别为2.57、3.23、3.95亿元，同比增速分别为36.09%、25.92%、22.31%；采用PE估值法，给予公司25年15X估值，对应合理价值2.41港元/股，给予“买入”评级 [99][103]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级 [1][8][53] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司前期面临可转债到期回购资金压力，2023 年引入战略投资人清偿完毕，2024 年轻装上阵；CRO 业务对接 FIC 最前端感受行业回暖且布局 AI 赋能研发全流程，CDMO 与 CRO 业务协同导流加强；预计 2024 - 2026 年实现收入 20/23/26 亿元，经调整 Non - IFRS 净利润 2.8/3.6/4.1 亿元，对应 PE 12/9/8 倍 [1][8][53] 根据相关目录分别进行总结 维亚生物：CRO+CDMO+投资孵化，打造一站式药物研发生产平台 - 公司成立于 2008 年，是全球领先一站式药物研发及生产平台，业务分 CRO、CDMO 和投资孵化三块；CRO 专注 first - in - class 药物研发，CDMO 通过子公司朗华制药提供解决方案，投资孵化以技术服务换股权模式逐步迎来收获期 [11] - 前期利润受可转债影响，2023 年引入战略投资人融资清偿可转债，2024 年轻装上阵；2024H1 净利润 1.44 亿元、同比增长 956%，经调整后 Non - IFRS 净利润 1.68 亿元、同比增长 15.1% [13] - 管理团队行业经验丰富，创始人及 CEO 毛晨博士深耕 CRO 领域 20 年，上海 CEO 任德林博士有辉瑞等工作经历，首席技术官程学恒博士开创亲和力质谱筛选方法，计算化学及人工智能平台执行主任钱玥博士参与多个原创药项目设计 [16][19] CRO：蛋白解析起家龙头，打造 AI 辅助药物研发模式，订单端受益于前端投融资回暖 - 公司是蛋白解析行业龙头，全球市占率约 70%，为客户提供早期药物研发全方位需求；2024 年上半年 CRO 业务收入 3.86 亿元、同比下降 15%，经调整毛利率长期稳定在 45%左右 [20] - 2024 年全球生物医药投融资同比数据改善，自 2024Q2 以来 CRO 新签订单呈较好趋势，支撑后续业绩增长 [24] - 截至 2024 年 6 月底，CRO 累计服务客户数 1,465 家、同比增长 11.5%，美国地区客户占比超六成，服务范围囊括全球前 50 强制药企业 [27] - 公司建设完成多个技术平台，成立计算化学部门，融合 CADD 与 AIDD 技术，提升研发效率和创新速度；截止 2024 年 6 月底，累计完成 CADD/AIDD 项目数 49 个，采购客户数累计 40 家 [31][32] - 2024 年公司降本增效，研发人员缩减至 1,117 人，人均创收基本维持在 65 万元/人上下，研发人员中硕士及以上高学历人才占比持续增长 [34] CDMO 朗华制药：大客户基础稳固规模效益提升，前端导流效应不断加强 - 公司通过并购朗华制药和自建 CMC 研发中心完善 CDMO 能力矩阵，前端 CRO 与后端 CDMO 形成协同效应；2024 年上半年朗华制药收入 6.0 亿元、同比下降 15%，预计下半年更多项目交付；2024 年上半年收入中 CDMO 约占 57%、中间体/制剂约占 22%、API 约占 21% [37] - 截至 2024 年 6 月底，朗华制药累计服务客户 885 家，前十大客户收入占比 63.2%，留存率 100%；已为 12 家集团孵化企业及 CRO 导流企业提供服务，一项管线进入临床三期；2024H1 订单数上内部导流占比 25%，金额上占比达 51% [40] - 截至 2024 年 6 月底，公司 CMC 端服务项目数达 218 个；朗华工厂产能由 2021 年的 671 立方米增加至 2024 年的 860 立方米，新建 400 立方米产能预计最快 2025Q4 进入试生产；2022 年上海周浦约 10,000 平方米 CMC 研发中心投用 [41] 孵化投资：创新孵化开放式合作平台，逐步迎来收获期 - VBI 是投资孵化和以服务换股权业务核心部门，截至 2024 年底，累计投资孵化 93 家生物医药初创公司，所投公司有 200 多条管线推进，40 多条进入临床不同阶段；2024 年上半年累计获近 1.44 亿元回款，预计未来 3 年迎来退出高峰期 [43] - VBI 投资孵化优秀案例，如 Arthrosi Therapeutics 与一品红合作研发的 AR882 国内 II 期临床取得优异数据，国内 III 期临床完成首例患者入组；HaYa Therapeutics 与 Eli Lilly 达成合作，有资格获高达 10 亿美元付款及特许权使用费 [49] 投资建议 - 公司凭借 SBDD 领域优势打造 AI + 药物研发创新模式，通过收购朗华制药和自建 CMC 打造一站式平台；2024 年全球投融资环境回暖，CRO 订单恢复，朗华制药项目推进；预计 2024 - 2026 年实现营业收入 20、23、26 亿元，净利润 2.0、3.2、3.6 亿元，调整后 Non - IFRS 净利润 2.8、3.6、4.1 亿元，对应 PE 12、9、8 倍；首次覆盖，给予“强烈推荐”评级 [52][53] 财务数据 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2382|2159|1966|2252|2597| |同比增长|13%|-9%|-9%|15%|15%| |营业利润(百万元)|265|191|225|326|376| |同比增长|16%|-28%|18%|45%|15%| |经调整净利润(百万元)|(134)|209|277|360|408| |同比增长|-142%|256%|33%|30%|13%| |每股收益(元)|(1601.42)|(0.05)|0.09|0.15|0.17| |PE|0.0|15.5|11.7|9.0|7.9| |PB|0.0|0.8|0.8|0.7|0.7|[3]

报告公司投资评级 - 报告给予维亚生物“买入”评级，当前价格1.50港元，合理价值2.41港元 [2] 报告的核心观点 - 公司从SBDD/FBDD/ASMS平台发展到全流程AIDD技术平台，凭借丰富底层数据和经验积累打造一站式服务平台，AIDD技术平台有望提升效率和竞争力 [7] - 降本增效叠加行业回暖，公司主业盈利能力边际向上，CRO业务新签订单复苏，朗华制药产能建设落地和协同作用将提升盈利能力 [7] - 引入战略投资人化解债务危机，对公司治理和管理发挥协同效应，公司计划内部重组，分拆CRO业务于A股上市 [7][30] - 预计24E - 26E公司主营收入分别为20.53、23.93、28.23亿元，EPS分别为0.12、0.15、0.18元/股，对应PE分别为12/9/8倍，采用PE估值法，给予公司25年15XPE估值，对应合理价值2.41港元/股 [7][97][98][99] 根据相关目录分别进行总结 一、引入战略投资人重整旗鼓再出发，全流程AIDD技术平台助力前行 - 公司自2008年起提供一站式综合服务，业务包括CRO、CDMO研发生产和EFS投资孵化，已建立完善产能布局和专业团队 [13][17][21][24] - 2020年前后公司因业务扩张融资，后因股价下跌需回购可转债，面临资金压力；2023年引入战略投资人获得融资，对公司多方面发挥协同效应，还计划内部重组和分拆CRO业务上市 [27][30] - 公司上市时核心技术平台多样，在中国药物靶蛋白结构研究领先，在此基础上引入人工智能技术，打造AI赋能SBDD一站式新药研发服务平台 [34] - 公司搭建了完善的AIDD全流程药物研发平台，将AI与SBDD深度融合，提供全套一站式药物研发服务，可加速新药研发、降低成本和周期 [36][39] - 以V - DEL库为例，AI辅助建库和筛选，公司技术平台可对多种分子类型药物研发，筛选过程科学高效 [44][49] - 公司AIDD技术平台已在运行，与其他企业合作完成研究，为药物设计提供基础，且已完成一定数量项目，客户数增加，未来有望提升业绩贡献 [50][53] 二、行业回暖 + 项目推进，经营节奏向上改善 - 公司打造全产业链一体化服务平台，业务延伸至后端生产，截止2024H1总客户数突破2350家 [56] - 过去几年公司CRO业务受投融资和EFS业务影响，2021 - 2024H1收入有波动，但通过降本增效盈利水平较好；2024年二季度后新签订单复苏，盈利能力有望提升 [60][62] - 公司CRO业务客户数量增加、地区多元化，已建设多种核心技术平台，完善新分子布局，通过多种方式推广业务、拓展客户 [66][68][69][70] - 公司累计交付大量蛋白结构和研究众多药物靶标，AI技术与实验结合为药物研发提供动力 [71][74] - 公司收购朗华制药完善生产端布局，推进CDMO产能建设和CMC业务优化导流；朗华制药客户和收入情况良好，盈利能力有望随项目推进和产能利用率提升而增强 [76] - 朗华制药计划新建产能，目前土建基本结束，后续将进入设备采购安装阶段，未来产能释放将保障收入增长 [79][82] - CMC端项目数增长，处于盈利爬坡期，已有管线进入临床三期，公司目标推动其盈亏平衡，内部导流和外部BD发挥协同效应 [87][90] 三、VBI孵化公司药物管线不断扩张，预计未来3年内将迎来退出高峰期 - 截止2024H1末，公司投资孵化92家企业，产品管线达222条，部分企业退出兑现收益，多家完成融资，预计未来3年迎来退出高峰期 [92] - VBI投资孵化企业覆盖多领域、多分子模式和多地区 [93] 四、盈利预测和投资建议 - CRO药物发现业务：2024年二季度后新签订单复苏，预计2024E - 2026E收入分别为810.68、932.08、1076.55百万元，同比增长 - 4.05%、14.98%、15.50%，经调整毛利率分别为44.90%、45.90%、46.30% [97] - 朗华制药：预计2024E - 2026E收入分别为1242.12、1461.25、1746.19百万元，同比增长 - 5.23%、17.64%、19.50%，经调整毛利率分别为30.80%、31.50%、32.50%；CDMO业务收入和盈利能力预计提升，API及中间体制剂预计25年后略微增长 [98] - 综合来看，预计公司2024E - 2026E收入分别为20.53、23.93、28.23亿元，同比增长 - 4.77%、16.59%、17.94%，经调整Non - IFRS净利润分别为2.57、3.23、3.95亿元，同比增速分别为36.09%、25.92%、22.31% [99] - 采用PE估值法，参考行业可比估值，给予公司25年15X估值，对应合理价值2.41港元/股，给予“买入”评级 [103]