报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 开年以来欧股表现亮眼，在全球主要股市中涨幅居前，债券市场端欧洲国债收益率明显提升，与美债收益差扩大 [10][16] - 多重因素共振使欧洲关注度提升，包括24H2欧洲经济提升、俄乌冲突缓和、欧洲增加国防开支与德国财政扩张计划、美国经济不确定性加大 [3] - 2025年欧洲经济有望小幅修复，内需确定性较高，但需警惕贸易战影响；估值低位和财政新叙事下，欧股行情或未走完 [4] - 长期看美强欧弱格局暂难扭转，人口、产业竞争力和财政是影响因素，财政有新潜在叙事但需观察 [5] 根据相关目录分别进行总结 开年以来欧股表现亮眼 - 截至3月14日，按美元计价，德国DAX指数、法国CAC40指数、英国富时100指数涨幅分别为20.9%、14.4%、9.9%，同期美股标普500、纳斯达克指数分别录得 -3.9%、 -7.9%的收益 [10] - 债券市场上，截至3月7日，德国、英国10年期国债收益率分别上行47BP、11BP，美债收益率下行，欧债与美债收益差明显提升 [16] 多重因素共振下，欧洲关注度明显提升 24H2欧洲经济边际提升，与美国差距缩小 - 24H2欧洲经济明显提升，2024年Q1 - Q4欧洲实际GDP增速分别为0.5%、0.5%、1.0%和1.2%，美国分别为2.9%、3.0%、2.7%和2.5%，欧美经济差收窄 [19] - 消费端好转是欧洲经济上行最大动力，24Q4居民消费、政府消费分别由24Q1的1.0%、2.2%提升至1.5%、2.8%，投资项和净出口低迷 [19] - 欧洲居民部门修复较快且强于美国，企业部门相对低迷；消费者信心指数从底部95.3提升至2025年2月的99.1，商业信心指数有初步好转迹象但幅度偏弱 [21] - 欧洲通胀大幅下行，2023年以来欧元区CPI同比从2022年10月最高的10.6%降至2024年9月的1.7%，为居民消费信心恢复提供支撑 [27] - 24年6月欧央行降息周期启动，需求侧继续修复，23H2市场对降息有预期，欧元区金融条件转松提振经济 [31] 俄乌冲突阶段性缓和，带动风险偏好回升 - 特朗普上台后推动俄乌冲突早日结束，虽100天内结束概率低，但冲突阶段性缓和概率大，带动欧洲市场风险偏好回升 [34] 欧洲增加国防开支与德国财政扩张计划，提振盈利预期 - 欧盟推出8000亿欧元国防开支计划，包括向成员国提供1500亿欧元贷款用于军事支出，给予各国财政灵活性 [38] - 德国新政府有望推出大规模财政扩张计划，包括设立5000亿欧元预算外基础设施特别基金、改革债务刹车规则、放宽州一级政府财政约束、进行长期债务刹车改革 [38] 美国经济不确定性加大，市场寻找价值洼地 - 截至2024年底，美股远期估值为24.6X，处于历史偏高状态，欧洲斯托克600指数远期估值为14.4X，估值相对偏低 [42] - 特朗普新政导致美国经济不确定性大幅提升，市场对美股盈利预期担忧，资金寻找非美市场价值洼地，欧股受益 [42] 估值低位+财政新叙事，欧股行情或未走完 2025年欧洲经济边际修复，内需确定性相对较高 - 按欧央行预测，2025年欧元区实际GDP增速有望从上年的0.8%提升至0.9%，居民消费增速有望从1.0%提升至1.4%，投资端增速或从 -1.8%提升至1.2%，出口增速或从0.9%降至0.8%，净出口对GDP贡献或转负 [47] - 2024年6月欧央行降息，2025年欧洲消费者融资约束消退；2025年欧元区通胀率或由2024年的2.5%下行至2.2%，提振居民消费 [49] - 企业投资端受益于降息驱动预计边际好转，但在全球贸易逆风下修复偏慢；特朗普加关税是主要风险点，后续影响需观察 [49][52] 估值低位+新财政叙事，欧股行情或未走完 - 截至3月上旬，欧股远期估值为14.4X，低于过去10年中位数（15.4X）和2000年以来中位数（14.5X），估值仍具性价比 [57] - 按市场预期，2025年欧股EPS增速或从2024年的 -1.9%提升至9.2%，美股EPS增速从10.4%小幅提升至11.8%，欧美盈利差有望缩小，但需关注加关税影响 [59] - 欧洲财政扩张是重要因素，若德国财政支出扩张和欧盟国防支出计划推进，欧洲公共财政扩张力度有望加强 [63] 但长期看美强欧弱格局暂难扭转，财政是X变量 - 2010年后欧洲经济增速持续弱于美国，美国实际经济增速中枢维持在2%以上，欧股ROE持续低于美股，截至24Q4，欧股ROE为13.2%，美股为18.3% [64][67] - 欧洲人口问题突出，老龄化现象严重，截至2023年欧盟28国、美国65岁以上人口占比分别为21.6%、17.4%，预计到2060年将分别升至29.3%、23.4%，抑制消费和投资 [69] - 欧洲产业竞争力下降，在移动互联网、新能源及AI等产业落后于中美，欧股中科技类公司占比偏低，传统行业市值居前 [73] - 欧债危机后欧洲财政发力克制，截至24Q3，欧元区政府部门杠杆率为88.1%，美国为112.4%；德国加杠杆空间较大，但欧洲财政扩张仍需观察 [77][79]