报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 506.44 美元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 奥多比 FY25Q1 业绩超预期，得益于 AI 驱动下多渠道产品销售增长，AI 产品 ARR 突破 1.25 亿美元，分层定价套餐有望驱动收入增长 [1] - AI 商业化步入加速期，FY2025 AI ARR 有望翻倍，产品成熟度打磨与商业化试点后，有望在 FY25 加速 [2] - Web、移动端订阅用户高增，GenStudio 加速产品落地，数字媒体和数字体验业务收入增长，分别超一致预期 [3] - One Adobe 战略明确，新增按用户类型的订阅收入拆分，以客户整体需求为销售导向 [4] 相关目录总结 财务数据 - FY25Q1 收入 57.14 亿美元，同比 +10%，归母净利润 18.11 亿美元，同比 +31%，均超一致预期 [1] - 预计 25 - 27 年收入为 235.1、260.7、291.7 亿美元 [5] - 2023 - 2027 年营业收入、归母净利润等指标有相应增长及变化 [7][20][22] AI 业务 - FY25Q1 AI 产品 ARR 超 1.25 亿美元，FY2025 有望翻倍，Firefly 使用量超 200 亿次，采用分层定价 [2] 业务板块 - FY25Q1 数字媒体/数字体验业务收入分别为 42.3、14.1 亿美元，分别同比 +11%、+10%，分别超一致预期 1.0%、1.4% [3] - 数字媒体业务增长受益于端口拓展与 AI 渗透，数字体验业务受益于 AI 企业级落地 [3] 订阅收入 - 按用户类型拆分，商业专业人士和消费者 FY25Q1 收入 15.3 亿美元，同比 +15%，占 28%；创意和营销专业人士收入 39.2 亿美元，同比 +10%，占 72% [4][15] 可比公司估值 - 2025 年可比公司平均估值 9.4xPS，给予奥多比 FY2025 9.4xPS [5][13]