报告公司投资评级 - 给予青岛银行“买入”评级（首次），目标2025年PB估值0.75x，对应A股目标价5.23元/股，现价空间26% [4][11][67] 报告的核心观点 - 青岛银行是深耕山东的成长性城商行，化债推动风险评价改善，网点加密和低不良生成有望支撑较强的盈利增长，有利于估值抬升 [1][11][67] 根据相关目录分别进行总结 公司画像：经济大省成长性城商行 - 历史沿革：1996年由21家城市信用社合并发起设立，历经更名，2015年港交所上市，2019年A股上市，截至24Q3末资产规模6690亿元，位居上市城商行中位，旗下有青银金租和青银理财子公司 [19] - 经营区域：深耕青岛覆盖全省，51%贷款投向青岛，山东经济体量大、青岛经济领航，为其发展提供良好基础，青岛有港口、金融试验区等优势，山东工业门类全、信贷增长有韧性，2024年GDP约10万亿、增速5.7%，信贷余额15万亿、增速9.0% [22] - 管理方面：股权结构均衡，前三大股东为海尔集团、意大利联合圣保罗银行、青岛国信，分别持股18.14%、17.50%、14.99%；管理团队金融经验丰富，董事长景在伦、行长吴显明兼具大行和山东地区银行业经验 [1][29] 财务分析：ROE呈逐步改善态势 - 息差较同业优势扩大：2021年以来息差由劣于行业转为优于行业，24H1息差1.77%，较城商行平均高15bp；资产端生息资产收益率4.07%，较城商行平均高4bp，负债端负债成本2.25%，较对标行平均高6bp；未来息差降幅或好于行业平均，因化债对资产收益率影响好于预期、前期高息存款到期利好负债成本改善 [2][36] - 资产质量有提升空间：不良表现处城商行中等水平，24Q3末不良率1.17%，较行业平均略高1bp，拨备覆盖率246%，较行业平均低78pc；近年来资产质量整体改善，24Q3末不良率较2019年末降48bp，关注率降至0.58%，24H1 TTM不良生成率降至0.64%；对公贷款不良下降，24H1末对公不良率降至0.92%，零售不良率升至1.95%；未来不良生成有望保持较好水平 [3][40][42] 投资逻辑：风险改善，成长凸显 - 化债有望改善区域风险评价：政策支持地方化债，山东地区城投资产风险有望改善；化债对青岛银行信贷投放影响有限，因山东置换隐债专项债摊到各机构规模不大且区域信贷需求强，24Q4山东人民币贷款单季新增2101亿；对息差影响好于预期，因优先置换临期、高利率隐债，银行表内涉隐债务规模不大、利率不高；青岛银行资产质量改善，24H1末TTM真实不良生成率较对标行低85bp，低不良生成支撑盈利高增 [10][53][56] - 网点加密推动规模持续扩张：近年来网点持续加密，截至2024H1末有196家，较2019年末增55家，2025年2月聊城分行开业完成省内16个地级市布设；网点数和网均贷款属上市城商行中等偏低水平；未来网点产能提升有望支撑贷款双位数增长，假设网均贷款达上市城商行平均水平，贷款有63%提升空间 [11][58] 盈利预测与投资建议 - 核心假设：预计2024 - 2026年总资产增速分别为13.5%、12.4%、11.2%；净息差分别为1.69%、1.60%、1.53%；信用成本分别为0.91%、0.80%、0.77% [63] - 相对估值：截至2025年3月13日，2024年A股PB估值0.64x，低于部分优质区域城商行；给予目标2025年PB估值0.75x，对应A股目标价5.23元/股，现价空间26% [64] - 投资建议：预计2024 - 2026年归母净利润增速为20.16%/10.38%/11.36%，对应BPS为6.45/6.97/7.67元，给予“买入”评级 [11][67]