报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][17] 报告的核心观点 - 2024年公司收入端在核心板块带动下保持平稳，利润端受API品种价格和制剂行业趋势等因素略有扰动 [1][7] - 原料药业务韧性凸显，产能释放有望带来增量；CDMO能力升级，项目增长趋势良好；制剂品种扩充，盈利能力提升；研发投入保持高强度，搭建完善技术平台 [1] - 2025年值得关注原料药板块新兴业务贡献业绩增量、CDMO的D端M端齐发力、制剂管线扩充拉动增速、兽药品种价格见底回升及需求端兽药使用量边际向上 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年度报告及分红预案，2024年实现营业总收入120.22亿元，同比增长4.77%；归母净利润10.31亿元，同比下降2.29%；扣非归母净利润9.84亿元，同比下降4.09% [2] - 分红预案拟每10股派发现金红利3.56元（含税），合计派发现金红利4.12亿元，现金分红比例40%；2024年度公司回购股份注销总金额2亿元，现金分红和回购注销金额合计占归母净利润比例59.41% [2] 简评 API业务 - API业务韧性强劲，2024年原料药中间体业务收入86.51亿元（+8.32%），毛利率14.79%（-2.59 pct） [2][8] - 未来增量催化丰富，高端产能落地，高端API生产车间303和304已建成投用；延伸布局医美业务，依托平台布局医美化妆品原料业务；多肽产能建设中，多肽原料药车间拟投资3亿元，司美格鲁肽注射液已进入临床阶段 [8][9] CDMO业务 - CDMO订单趋势良好，2024年CDMO业务收入18.84亿元（-6.05%），毛利率41.06%（-1.23 pct），剔除特殊项目影响后营收和毛利同比仍保持增长态势 [2][10] - 研发及商业化阶段项目均表现出良好增长，2024年研发阶段项目数占比64.4%，商业化项目数占比35.6%；研发阶段项目同比增速42%，商业化项目增速25% [10] - 持续推进业务转型升级，拓宽业务领域，与上海臻格生物签订战略合作协议，联手打造一站式ADC CDMO服务平台 [10] 制剂业务 - 制剂品种扩充，盈利能力提升，2024年制剂业务收入12.56亿元（+0.51%），毛利率60.81%（+7.67 pct） [11] - 受益于持续投入及前瞻布局，制剂产品管线拓展迅速，24年新增7个国内制剂批文、2个美国FDA制剂批文，减重降糖项目已进入临床阶段 [11] - 产能方面新建头孢固体制剂生产线已于6月份完成试生产和工艺验证，拟新建国际化高端制剂综合车间，目前正处于设计阶段 [11] 费用端及财务指标 - 2024年公司毛利率23.85%（-1.82pct），销售费用率5.33%（-0.41 pct），管理费用率4.00%（-0.07 pct），研发费用率5.34%（-0.11 pct），财务费用率-0.96%（-0.05 pct），各项费用均有所优化 [12][14] - 净利率8.57%（-0.62 pct），净利率变动幅度小于毛利率变动，公司在费用端优化确保盈利能力稳定；2024年经营活动产生的现金流量净额12.09亿元，同比+17.2%，现金流状况良好 [14] 研发平台 - 公司各板块研发活动保持活跃，全年研发投入6.41亿元，多个技术平台均已建成 [14] - 24年4月聘请Daniel Xu博士担任多肽技术平台首席科学家，7月聘请Johannes Platzek博士担任CDMO全球创新药研发生产服务平台首席科学家 [14] 未来展望 - 原料药传统业务韧性体现，医美、合成生物学贡献增量，24年11月成立医美及化妆品原料事业部，预计25年将逐步贡献业绩弹性 [15] - CDMO的D端M端齐发力，研发端能力持续加强，在手项目数稳定增长，积极布局新分子领域，商业化阶段业绩贡献预计持续提升 [15] - 制剂管线丰富拉动增速，截至24年底已有120多个制剂品种，在研项目64个，25年制剂板块有望迎来加速发展 [15] - 关注兽药弹性，原料药及CDMO板块均有兽药相关业务，兽药板块部分主力品种价格见底后有所回升，后续供给侧有望得到优化，需求端兽药使用量预计有望边际向上 [16] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年实现营收133.8、150.7以及171.9亿元，同比增长11.3%、12.6%以及14.1%，实现归母净利润12.1、14.6以及17.6亿元，同比增长17.5%、20.1%以及20.8%，对应25 - 27年PE为15、12及10X [17]