报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予优于大市评级 [2] 报告的核心观点 - 奥来德是国内 OLED 材料和设备领先企业，产品涵盖有机发光材料与蒸发源设备，下游客户为知名 OLED 面板企业 [8] - 2021 - 2024 年公司营收持续增长，但 2024 年净利润同比下降，因 6 代线产线建设放缓及研发投入增加 [8] - 公司中标京东方第 8.6 代 AMOLED 生产线项目，有望为 8.6 代线性蒸发源设备打开增长空间 [8] - 预测 2024 - 2026 年归母净利润为 0.90、2.15、2.74 亿元，EPS 为 0.43、1.03、1.32 元，合理估值区间为 2025 年 PE 25 - 30 倍，合理价值区间为 25.75 - 30.90 元 [8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3 月 13 日收盘价 22.69 元，52 周股价波动 13.16 - 41.60 元 [3] - 总股本 208 百万股，流通 A 股 201 百万股，总市值 4723 百万元，流通市值 4566 百万元 [3] 市场表现 - 与沪深 300 对比，1M 绝对涨幅 -9.3%、相对涨幅 -9.5%，2M 绝对涨幅 15.9%、相对涨幅 10.7%，3M 绝对涨幅 -5.7%、相对涨幅 -3.2% [5] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入（百万元）|营业收入 YoY(%)|净利润（百万元）|净利润 YoY(%)|全面摊薄 EPS(元)|毛利率(%)|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|459|13.0|113|-16.9|0.54|54.6|6.8| |2023|517|12.7|122|8.2|0.59|56.5|6.9| |2024E|533|3.0|90|-26.0|0.43|51.3|5.1| |2025E|872|63.7|215|137.9|1.03|58.2|12.1| |2026E|1055|20.9|274|27.3|1.32|57.4|15.4| [7] 公司业务情况 - 材料方面，重点开拓有机发光材料、封装材料、PSPI 材料市场，多种材料完成产线导入或实现营收 [8] - 蒸发源设备方面，6 代 AMOLED 线性蒸发源实现进口替代，已向多家客户供货 [8] 盈利假设 - 有机发光材料：2023 - 2028 年全球 IT 产品和车载显示 AMOLED 面板出货预计有高复合增长率，2025 - 2026 年公司 OLED 材料销量有望 30%增长 [9] - 蒸发源设备：中标京东方蒸镀源 6.55 亿元，预计 2025 - 2026 年确认收入快速增长 [9] 分产品盈利预测 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |有机发光材料销售收入（百万元）|317.63|363.60|475.41|618.03| |有机发光材料销售成本（百万元）|157.64|199.98|237.70|309.01| |有机发光材料毛利率（%）|50.37|45.00|50.00|50.00| |蒸发源设备销售收入（百万元）|199.08|168.00|396.00|435.60| |蒸发源设备销售成本（百万元）|67.29|58.80|126.72|139.39| |蒸发源设备毛利率（%）|66.20|65.00|68.00|68.00| |其他销售收入（百万元）|0.57|1.22|1.00|1.00| |其他销售成本（百万元）|0.27|0.50|0.50|0.50| |其他毛利率（%）|52.65|59.04|50.00|50.00| |合计销售收入（百万元）|517.28|532.82|872.41|1054.63| |合计销售成本（百万元）|225.21|259.28|364.92|448.91| |合计毛利率（%）|56.46|51.34|58.17|57.43| [10] 可比公司估值分析 |公司名称|股票代码|收盘价（元）|2023 EPS（元/股）|2024E EPS（元/股）|2025E EPS（元/股）|2023 PE（倍）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |莱特光电|688150.SH|20.49|0.19|0.46|0.74|107|44|28| |诚志股份|000990.SZ|7.39|0.15|0.24|0.28|51|31|26| |瑞联新材|688550.SH|38.35|0.78|1.37|1.80|49|28|21| |平均值| - | - | - | - | - |69|34|25| [10] 财务报表分析和预测 - 利润表：营业总收入、营业成本等指标在 2023 - 2026E 有相应变化 [12] - 资产负债表：货币资金、应收账款等项目在各年有不同数值 [12] - 现金流量表：净利润、经营活动现金流等在各年有变动 [12]