报告行业投资评级 - 维持公用事业行业“增持”评级 [6] 报告核心观点 - 2025年2月风电发电量延续同比改善趋势 [2][6][8] - 内蒙古地区鼓励增量配电网建设，另辟蹊径解决新能源消纳问题 [2][6][9] 风电发电量数据与趋势 - 2025年1~2月，四家港股公司风电发电量及同比增速分别为：龙源电力111.8亿千瓦时（+2.6%）、大唐新能源57.6亿千瓦时（+9.8%）、中广核新能源16.9亿千瓦时（-3.1%）、新天绿色能源28.8亿千瓦时（+13.8%）[6][8] - 上述公司同比增速较2025年1月分别变化：+0.2个百分点、+9.4个百分点、-12.5个百分点、+14.2个百分点 [6][8] - 风电电量边际改善主要与来风好转等因素有关，增速差异与项目区域分布有关 [6][8] 内蒙古增量配电网政策分析 - 2025年3月，内蒙古自治区能源局发布《关于公开征求增量配电网有关政策意见建议的公告》 [6][9] - 政策核心内容包括：鼓励建设以就近消纳新能源为主的增量配电网；鼓励增量配电网接入集中式新能源，按照“自我调峰、自我消纳”原则在网内消纳，不得向其他电网送电或增加自治区级电网调峰压力；接入增量配电网的新能源利用率不纳入自治区电网统计范围 [6][9] - 该政策将消纳责任从自治区电网转移至配电网项目业主，侧面反映内蒙古地区消纳承压 [6][9] - 据全国新能源消纳监测预警中心数据，2024年蒙西风电/光伏利用率为93.7%/93.7%，较全国平均水平低2.2/3.1个百分点 [6][9] - 在“网内消纳”模式下，配电区域内新能源运营商的项目投资标准有望趋严 [6][9] 行业投资建议与子版块观点 - 改革驱动下的电源定位转变已然发生，建议把握细分子版块的结构性机会 [6][10] - 火电：精选区位优势占优、业绩改善确定性强的品种，推荐皖能电力、申能股份、华电国际电力股份（H） [6][11] - 燃气：聚焦自由现金流改善趋势下的股息价值提升，推荐龙头华润燃气（H）、新奥股份、中国燃气（H） [6][11] - 风光：静待政策驱动下的行业要素改善，精选风电占比高的优质个股，推荐新天绿色能源（H）、云南能投 [6][11] - 水电：逆向布局优质流域的大水电，推荐长江电力、川投能源 [6][11] - 核电：长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电 [6][11] 上周市场回顾 - 板块行情：2025年3月10日至14日，沪深300指数上涨1.59%，电力板块上涨2.21%，燃气板块上涨2.01% [15] - 子板块表现：上周水电上涨0.88%、火电上涨3.39%、风电上涨2.09%、光伏上涨4.68%、燃气上涨2.01% [6] - 个股涨跌：电力行业涨幅第一为ST聆达（+24.16%），燃气行业涨幅第一为国新能源（+4.98%） [6][21] - 行业估值：截至2025年3月14日，水电板块PE（TTM）为20倍、火电为12倍、风力发电为17倍、光伏发电为26倍、燃气为15倍 [26] 行业动态与数据跟踪 - 煤炭价格：截至2025年3月14日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价681元/吨，周环比下跌7元/吨（-1.0%）；山西大同Q5500坑口价576元/吨，周环比上涨59元/吨（+11.4%） [32] - 进口煤价：截至2025年3月13日，印尼卡里曼丹Q4200/Q3800动力煤FOB价为49.7/39美元/吨，周环比分别上涨0.7/0.5美元/吨（+1.4%/+1.3%） [32] - 海运运价：截至2025年3月14日，秦皇岛-广州（5-6万DWT）海运煤炭运价指数为44.2元/吨，周环比上涨3.2元/吨（+7.8%）；秦皇岛-上海（4-5万DWT）为29.6元/吨，周环比上涨10.1元/吨（+51.8%） [34] - 现货电价： - 广东日前市场成交周均价0.370元/千瓦时，周环比上涨0.014元/千瓦时（+3.7%） [38] - 山西现货日前市场出清周均价0.265元/千瓦时，周环比下跌0.195元/千瓦时（-73.5%） [38] - 山东现货日前市场成交周均价0.225元/千瓦时，周环比下跌0.014元/千瓦时（-6.3%） [38] - 天然气价格： - 海外气价上涨：荷兰TTF天然气期货均价42.1欧元/MWh，周环比上涨2.78欧元/MWh（+7.1%）；日韩LNG现货到岸价13.46美元/百万英热单位，周环比上涨0.48美元/百万英热单位（+3.7%） [46] - 国内气价分化：中国LNG现货到岸价13.45美元/百万英热单位，周环比上涨0.48美元/百万英热单位（+3.7%）；中国LNG出厂价4557元/吨，周环比下跌65元/吨（-1.4%） [46] - 水电数据：截至2025年3月14日，三峡水库水位164.01米，周环比上涨1.24米（+0.76%）；平均入库流量8814立方米/秒，周环比上涨1414.29立方米/秒（+19.11%） [55] - 国债利率：截至2025年3月14日，美国10年期国债收益率4.31%，周环比下降1.0个基点；中国10年/30年期国债收益率分别为1.84%/2.05%，周环比分别上升4.8/7.8个基点 [56] 重要行业事件跟踪 - 国家统计局：2025年2月电力、热力生产和供应业价格同比下降0.8%，环比下降0.5% [59] - 宁夏发改委：发布通知清理废止不具备建设条件的新能源项目，对2021年及以前纳入年度方案但2024年底前未核准的项目全部废止，并对后续年度项目设置核准截止期限 [59] - Rystad Energy预测：预计2025年全球海上风电新增装机19吉瓦，其中中国大陆、英国、德国占比分别为65%、13%、9% [59] - 浙江能源监管办：发布通知，将省统调燃气机组纳入容量电价考核机制，非计划停运或检修超期将按天考核容量电费 [60] - 财政部：发布《清洁能源发展专项资金管理办法》，实施期限为2025年至2029年，用于支持可再生能源、清洁化石能源等 [60] - 贵州绿电交易：2024年贵州绿电交易电量完成34.4亿千瓦时，同比增长335%；2025年年度签约电量76.4亿千瓦时，同比增长169% [60] - 内蒙古废止项目：废止三批无法推进实施的市场化并网新能源项目，总规模12.65吉瓦，占已批复项目规模的19.8% [60] - 甘肃外送电量：2024年甘肃新能源装机64.37吉瓦，占全省总装机的64.4%；外送电量559亿千瓦时，同比增长7.0% [61] - 陇电入浙工程：甘肃段已开工，配套电源15.2吉瓦（煤电4.0吉瓦，新能源11.2吉瓦），计划2026年投运，投运后每年可向浙江送电超360亿千瓦时，其中绿电占比超50% [61] 公司公告与动态 - 新天绿色能源：2025年2月完成发电量142万兆瓦时，同比增长35.2%，其中风电增长34.1%，光伏增长136.2% [65] - 龙源电力：2025年2月完成发电量632.6万兆瓦时，同比下降2.31%，其中风电增长2.80%，光伏增长80.51% [65] - 大唐新能源：2025年2月完成发电量362.4万兆瓦时，同比增长20.2%，其中风电增长20.5%，光伏增长17.7% [65] - 江苏国信：2024年营收369.3亿元，同比增长6.83%；归母净利润32.3亿元，同比增长72.6% [65] - 多家公司融资与投资：上海电力发行债券总额39亿元；申能股份发行7.5亿元超短融；华能国际发行20亿元中期票据；南网储能向子公司增资36.4亿元；华银电力投资15.6亿元开发新能源项目 [65]