报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月M2增速持平，M1增速回落，社融增速回升，信贷增速下降，新房销售不高居民中长贷需求较稳，置换债与企业贷款互相替代，融资需求不弱 [3] - 春节后M1增速回落，后续看化债和物价，宽货币是手段，宽信用是目的，宽信用进程可能推动利率上行，有利于配置盘配债 [3] - 社融脉冲或正筑底回升，M1、企业盈利有望趋势回升，后续重点关注M1和企业盈利能否趋势回升以及价格水平能否趋势回升 [3] - 在中期维度，1 - 2月社融多增、信贷不弱，基本面筑底已经确认，经济将逐步走出“弱现实” [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月14日人民银行发布2025年2月份金融统计数据 [8] 贷款：置换债与企业贷款互相替代 - 1 - 2月金融机构口径人民币贷款新增6.14万亿元，同比少增2300亿元，截至2月末，金融机构人民币贷款余额同比增长7.3%，增速较1月末下降0.2个百分点 [10] - 1 - 2月贷款投放呈现两个特征，一是新房销售不高，居民中长贷或逐步形成新中枢，1 - 2月新房销售疲弱，二手房销售带动整体地产销售向好，后续居民短贷有望获政策支持，居民中长贷或稳定在新中枢；二是置换债与企业贷款互相替代，1月新发置换隐债地方债规模小，企业贷款多增，票据利率上行，2月置换债发行回升，企业贷款下降 [11][12] 社融：政府债净融资较强，实体融资需求或不弱 - 1 - 2月新增社融9.29万亿元，同比多增1.32万亿元，截至2月末，社融存量同比增长8.2%，增速较1月末上升0.2个百分点，表内贷款是社融增量主要支撑，政府债券净融资同比多增 [16] - 政府债净融资较强带动社融同比多增，尽管社融口径下表内贷款同比少增，但少增幅度低于置换债发行规模，且直接融资同比小幅多增，指向实体融资需求或不弱 [17] - 2月社融脉冲为 - 19.0%，较1月的 - 19.8%小幅回升，社融脉冲或正筑底回升，后续有望见到M1增速趋势性回升和企业盈利修复，后续重点关注M1和企业盈利能否趋势回升以及价格水平能否趋势回升 [18] 存款：M1增速短期看化债，中期看物价 - 1 - 2月人民币存款新增8.74万亿元，同比多增2.3万亿元，2月末，M2同比增长7.0%，增速与1月末持平；M1同比增长0.1%，增速较上月下降0.3个百分点，M2 - M1增速差6.9%，较上月扩大0.3个百分点 [22] - 2月新口径M1同比增速较1月回落，因春节后现金取用需求减退，活期存款可能回流定存，后续M1趋势短期看化债，中期看物价 [22][23] 债市：宽信用或推动利率上行，有利于配置盘配债 - 宽货币是手段，宽信用是目的，宽信用推进或将带来债市供给放量、资金不松，进而推动利率上行，有利于配置盘配债 [27] - 在中期维度，1 - 2月社融多增、信贷不弱，基本面筑底已经确认，经济将逐步走出“弱现实”，后续观察M1、企业盈利和物价三个关键变量改善情况跟踪修复节奏 [29]