报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][5][34] 报告的核心观点 - 国补加速冰箱产品结构升级，驱动主业继续增长，近年冰箱呈现大容积、多门、十字开门等趋势，所需门封长度和销售量增加，附加值提升，政策落地后冰箱线上、线下市场均价同比提升 [2][32] - 国太阳 EPS 产品量产，构建第二增长曲线，国太阳已成为通用五菱、奇瑞、东风等汽车品牌合格供应商，多款产品量产，还布局了线控转向系统产品，公司投资后双方产业资源可协同，推动销售增长并寻求国际化发展 [3][33] - 预计 2024 - 2026 年公司收入为 33.3/42.3/52.7 亿元，同比分别 +30%/+27%/+25%，归母净利润分别为 1.49/1.79/2.19 亿元，同比分别 +10%/+20%/+23%，对应 EPS 分别为 1.74/2.09/2.56 元，以 2025 年 3 月 14 日收盘价 38.32 元计算，对应 PE 分别为 21/17/14 倍，2025 年可比公司估值均值为 25 倍 [4][34] 根据相关目录分别进行总结 家电部件多元延伸，控股国太阳布局汽车 EPS 系统 冰箱门封单项冠军，多元布局打开成长空间 - 家电多维布局，加速出海，公司自 1999 年创立，冰箱门封为主导产品，2013 - 2022 年开展多项业务，2020 年冰箱门密封条被认定为制造业单项冠军产品，2022 年开启小家电业务布局，截至 2024H1 在海外 7 个国家建立 14 个生产基地 [12] - 拓展汽车零部件新赛道，2022 年开启新材料、汽车零部件等新业务赛道布局，2024 年收购国太阳 51%股权进入汽车电动助力转向（EPS）产业 [12] - 历史收入成长性强，多元扩张打开长期成长空间，2014 - 2023 年公司营业收入从 4.8 亿元增长至 25.6 亿元，CAGR 达 21%，2023 年营收同比大幅增长 50% [17] - 毛利率承压拖累净利率表现，2014 - 2022 年公司归母净利润从 0.31 亿元增至 1.35 亿元，CAGR 达 18%，毛利率、净利率分别自 2020 年 30%、11%下行至 2023 年的 23%、5.3%，2023 年毛利率下滑主因新业务、新品类销售规模增加 [21] 股权激励释放经营活力 - 2 次持股计划和 1 次股权激励充分释放经营活力，股票激励计划和第一次员工持股计划业绩考核标准为 2022、2023 年收入同比增长率，公司当期财务表现均大幅超过考核标准，2024 年财务年度的收入或利润表现作为第二期持股计划考核标准，2024 年前三季度收入、归母净利润分别同比增长 40%、6% [26] 深度绑定客户，全球化布局 - 公司 2011 年提出“1515”发展规划，计划 15 年在海外建设 15 个生产基地，截至 2024 半年报已在海外 7 个国家建立 14 个生产基地，即将提前完成战略规划，通过 13 年海外经营实现成熟的国内国际双循环运营模式，具有管理及成本优势 [28] - 2022 年在越南海防市、墨西哥克雷塔罗市新建冰箱门封工厂，向越南 LG、墨西哥三星供货，实现收入 521 万元 [28] - 2023 年加大海外投资力度，开辟海外新坐标，新增 4 家海外子公司，拓宽海外新业务，加速国际市场扩展，如埃及万朗实现收入 277 万元，墨西哥万朗报告期收入 5884 万元，较上年同期增长 58% [28][29] - 2024 年上半年新建埃及万朗硬挤出工厂，筹建泰国门封工厂、韩国门封工厂、塞尔维亚门封工厂，7 月收购 Pluto Tech 100%股权，为印尼 LG 等客户提供服务 [30] 主业受益下游产品结构升级，新业务进入量产 - 国补加速冰箱产品结构升级，驱动主业继续增长，近年冰箱呈现大容积、多门、十字开门等趋势，所需门封长度和销售量增加，附加值提升，政策落地后冰箱线上、线下市场均价同比提升 [2][32] - 国太阳 EPS 产品量产，构建第二增长曲线，国太阳已成为通用五菱、奇瑞、东风等汽车品牌合格供应商，多款产品量产，还布局了线控转向系统产品，公司投资后双方产业资源可协同，推动销售增长并寻求国际化发展 [3][33] 盈利预测 - 预计 2024 - 2026 年公司收入为 33.3/42.3/52.7 亿元，同比分别 +30%/+27%/+25%，归母净利润分别为 1.49/1.79/2.19 亿元，同比分别 +10%/+20%/+23%，对应 EPS 分别为 1.74/2.09/2.56 元，以 2025 年 3 月 14 日收盘价 38.32 元计算，对应 PE 分别为 21/17/14 倍，2025 年可比公司估值均值为 25 倍 [4][34]