报告核心观点 - 短债行情正在启动，短端票息品种处于历史分位数60 - 80%区间，建议追逐短端确定性，跟随短债行情增配；长端情绪脆弱，大概率呈震荡格局，适合快进快出择机交易 [6] 周观点：短债行情启动中 - 过去一周信用好于利率，短端好于长端，短端银行二永及低等级城投已修复3 - 6bp，除短久期下沉策略外其余策略资本利得基本为负 [6] - 市场交易逻辑包括社融数据预期与降准预期、资金利率边际回落、权益风险偏好 [6] - 后市策略建议跟随短债行情增配，短端收益率大概率随资金利率回落，长端受风险偏好、经济数据修复、刺激政策发力等因素扰动呈震荡格局；债市修复行情中市场调整速度为利率债＞银行永续债＞银行二级资本债＞城投债，修复初期优先考虑3Y银行二永，低等级长久期城投债修复滞后期长，建议后半段择机增配 [6] - 机构行为方面，本周前半周基金净卖出信用债，3月13日转为净买入主力，保险及理财本周持续稳定净买入；成交偏离方面，前半周各券种高估值成交为主，后半周低估值成交为主 [6] - 各版块建议：低风险偏好关注大行存单、大行短久期二永债、商金债等；中等风险偏好择机增持3Y二永品种，关注有一定收益率曲线斜率的城投；高风险偏好考虑介入短久期地产债和1年期AA - 城投 [7] 静态票息与综合策略 - 展示各券种广谱利率图，涵盖政策利率、定期存款、回购利率、国债、美债、存单等多种券种在不同时间的利率数据 [12] - 呈现国开&地方债&信用利差情况，包括不同时间各债券的利差数据及变化 [13] - 给出利差分位数情况，统计了银行普通债、二级资本债、永续债、城投债等利差分位数及变化 [15] - 展示各品种利差走势一览，包含银行二级资本债、银行永续债、城投债、中短期票据等与国开债利差的一年历史分位及一月变动情况 [16] 市场调整与板块轮动观察 - 展示各券种收益率变动情况，给出中短票、城投、二级资本债等不同品种不同评级不同久期在250306 - 250313的最大调整幅度 [51] - 跟踪银行二永债收益率波动情况，给出9月底至今AA + 二级资本债和AA + 银行永续债不同期限收益率调整幅度 [55] 信用债板块与择券观察 - 展示样本个券收益率图谱，包含地产、城投、央企、民企、银行、煤炭、钢铁等板块部分主体不同期限债券收益率及周度变化 [59] - 展示大行二永债4 - 5Y收益率走势图 [60] - 给出票息 + 短久期策略下<2Y AA + 信用债bid/ofr情况，包括剩余期限、简称、Bid、Ofr、中债估值等信息 [66] 信用债市场热度观测 - 目前市场未出现负反馈现象及特征，仅为债市下跌行情；复盘2022年11月负反馈赎回潮和2024年9月底负反馈情况，分析当前理财市场规模及期限结构 [19][26] 超长期信用债品种观察 - 以津城建、首开股份、建发股份、冀中能源活跃券为样本，计算各期限债券持有1年后综合收益，城投债关注津城建，地产债关注首开股份，煤炭债关注冀中能源 [39] - 以民生银行和渤海银行活跃券为样本，计算部分期限债券持有1年后综合收益，渤海银行5年左右永续债在收益率上行10 - 30bp情况下能实现2%以上综合收益 [44]