报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价156.81元 [4][7] 报告的核心观点 - 公司Q4营收及归母净利润同比高速增长，得益于半导体测试设备行业周期修复以及核心产品STS8300持续放量，看好下游客户需求修复持续性以及新品拓展打开长期成长空间 [1] - 预计国内封测客户及设计客户需求继续修复，海外市场持续开拓，上调2025/2026归母净利润预测，新增2027年预测，看好公司在测试设备领域的龙头地位及新产品打开未来成长空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 4Q24回顾 - 营收同环比增长源于全球半导体测试设备行业周期回暖以及核心产品STS8300迅速放量，出货量同比大幅增长，客户生态圈建设初见成效 [2] - 4Q24毛利率66.2%，环比降11.5pcts，因STS8300毛利率较成熟的STS8200产品更低，出货量占比提升致综合毛利率环降 [2] - 研发投入5149万元，较去年同期增长58.6%，研发费率18.1%，研发费用增长因研发团队规模持续扩大，截至2024年末研发人员占比达48.59% [2] - 实现扣非归母净利润1.17亿元，同比增长94.1% [2] 2025展望 - SEMI预计2025年半导体测试设备市场将从2023年的62.5亿美元增长至80亿美元 [3] - 新品STS8600已进入客户验证阶段，完善产品线，拓宽可测试范围 [3] - 2025年1月25日发布可转债募集预案，拟投项目包括基于自研ASIC芯片测试系统的研发创新项目（7.6亿元）与高端SoC测试系统制造中心建设项目（2.5亿元），合计拟募集10.1亿元，加强高端SoC检测能力以及延伸ASIC领域检测布局 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|690.86|905.35|1,120|1,324|1,585| |+/-%|(35.47)|31.05|23.73|18.23|19.66| |归属母公司净利润(人民币百万)|251.65|333.91|435.92|515.10|596.49| |+/-%|(52.18)|32.69|30.55|18.16|15.80| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.86|2.47|3.22|3.80|4.40| |ROE(%)|7.55|9.35|10.88|11.39|11.66| |PE(倍)|79.77|60.12|46.05|38.97|33.66| |PB(倍)|6.02|5.62|5.01|4.44|3.92| |EV EBITDA(倍)|73.47|52.00|40.84|33.68|28.19|[6] 可比公司估值 |股票代码|公司名称|总市值（亿元）|股价（元）|EPS（2024A/E）|EPS（2025E）|PE（2024A/E）|PE（2025E）|PS（2024A/E）|PS（2025E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002371 CH|北方华创|2,344.1|439.11|10.76|14.52|40.83|30.23|7.79|5.96| |300567 CH|精测电子|181.9|66.33|0.78|1.25|85.17|53.01|6.28|4.94| |688001 CH|华兴源创|136.6|30.67|-1.10|0.45|-27.88|68.22|7.50|6.47| |688012 CH|中微公司|1,271.6|204.31|2.63|4.01|77.68|50.93|14.03|10.83| |平均|-|-|-|-|-|43.95|50.60|8.90|7.05|[12] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标 [16] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属母公司净利润等有不同程度的增长或下降 [16] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标呈现一定变化趋势 [16] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等指标有所体现 [16] - 营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等指标有相应数据 [16] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产等有预测值 [16] - 估值比率方面，PE、PB、EV EBITDA等倍数有相应数值 [16]