报告公司投资评级 - 首次覆盖奕瑞科技，给予增持评级，目标价格143.10元 [2][12][16][22][31] 报告的核心观点 - 奕瑞科技是X线影像设备核心部件国产龙头，探测器业务在下游需求复苏后有望重返快速增长轨道，其他核心部件及解决方案有望贡献新增量 [3] - 预测公司2024 - 2026年归母净利润分别为5.01、6.83、8.82亿元，同比增速分别为 - 17.6%、36.4%、29.1%，对应EPS分别为3.50、4.77、6.16元 [12][16][22] - 参考可比公司估值，给予2025年目标PE 30X，对应目标价143.10元 [12][16][22] 根据相关目录分别进行总结 首次覆盖，给予增持评级 - 2024年受下游需求波动影响探测器业务承压，新业务快速放量使整体收入持平；2025年起下游需求逐步恢复，探测器业务复苏，新业务继续放量贡献增量，公司整体业绩有望重返高速增长轨道 [16] X线核心部件国产龙头，持续创新打破国外垄断 - 奕瑞科技2011年在上海成立，是数字化X线核心部件及综合解决方案供应商，产品广泛应用于多领域，生产基地分布多地，产品远销全球80 +国家和地区，全球探测器出货总量超30万台 [32] - 公司掌握多种探测器技术路线，可提供综合解决方案，满足客户多样化需求 [32] - 公司业绩快速增长，收入和扣非净利润年复合增速分别达32%和50%；2024年探测器业务承压，新业务贡献增量使整体收入持平；2025年有望重返增长轨道，整体利润率有望维持较高水平 [36] - 公司客户结构良好，与国内外知名厂商建立合作关系，对单一客户依赖程度下降，业绩稳定性强 [39] - 公司持续投入研发，截至2024年6月30日累计获IP登记或授权500余项，其中发明专利170余项，承接多项国家及地区级研发项目 [42] - 公司高管团队经验丰富，有望带领公司把握行业机遇发展壮大 [43] - 公司两次推出股权激励计划，设置业绩考核目标，彰显对未来发展的信心 [47] X线核心部件行业市场空间大，竞争格局好 - X线核心部件位于产业链中游，技术壁垒高，全球各核心部件市场供给相对集中，除数字化X线探测器外其他领域以海外厂商为主 [50] - 下游影像设备市场持续增长，医疗领域全球医疗X线影像设备市场规模（不含齿科）2020 - 2030年CAGR达4.8%，全球齿科CBCT市场规模2022 - 2032年CAGR约5.4%；工业领域全球工业用X线影像设备市场规模2023 - 2030年CAGR约4.3% [53][54] - 核心部件市场规模大且有望快速增长，全球X线探测器、高压发生器、球管市场规模2022 - 2030年CAGR分别达9.3%、6.3%，2023 - 2030年球管CAGR约12% [56] - 产业链向中国转移，国内具备接纳产能转移能力，下游国产企业增长和相关政策推出加速中游部件国产化进程 [57] 数字化X线探测器龙头，下游市场持续拓展 掌握全部主流核心技术，打破国外垄断 - 公司率先研制出国产非晶硅平板探测器，打破国外技术垄断，是全球少数掌握非晶硅、IGZO、柔性和CMOS传感器技术并具备量产能力的X线探测器公司之一 [63] - 不同传感器技术适用于不同场景，公司在各技术上均有进展和成果 [64][66][70] 产品矩阵丰富，满足下游广泛需求 - 公司探测器产品矩阵丰富，涵盖100多种不同类型，覆盖医疗和工业领域主要应用场景 [71] - 公司持续研发探索，推出多款新产品，探测器技术达到世界领先水平 [73] 与知名客户紧密合作，市场份额业内领先 - 公司产品远销80余个国家和地区，得到国内外知名厂商认可，2023年数字化X线探测器全球市场占有率达20.09% [74] - 公司建立完善的客户服务体系，为全球客户提供全过程支持服务 [76] 持续优化供应链，确保自主可控亦为灵活价格策略提供条件 - 公司不断优化供应链，提高上游关键原材料自主生产能力，逐步实现自主可控 [77] - 供应链优化使成本下降，为销售端灵活价格策略提供条件，公司毛利率保持较高水平 [78] 下游需求逐步复苏，2025年有望重返增长轨道 - 2017 - 2023年探测器销售量和销售收入年复合增速分别达62%和31%，2024年受下游需求波动影响预计下滑，2025年有望复苏 [80] - 医疗领域大规模设备更新政策落地有望带动需求增长；齿科领域国内终端需求恢复和韩国新客户贡献增量；工业领域锂电有望复苏，新应用场景持续拓展 [83][84][85] - 动态产品占比提高有望驱动探测器业务毛利率持续提升 [86] 其他核心部件及解决方案贡献新增量 - 多品类布局是X线中游部件行业发展趋势，仅提供单一品类产品竞争可能面临劣势 [87] - 公司积极布局其他核心部件及解决方案，已初步形成成果，产品涵盖高压发生器、组合式射线源等，并启动X线综合解决方案业务 [88][89] - 公司其他核心部件业务与探测器业务协同性强，能切入现有客户供应链快速放量，2023年销售表现亮眼，未来有望继续放量并增强探测器业务竞争力 [90] - 公司定增项目有望提升在其他核心部件和综合解决方案领域的业务能力 [93]