报告核心观点 - 港股市场今年以来表现卓越，估值抬升贡献绝大部分涨幅，但年初以来估值抬升已较充分计提年内盈利修复预期，年报窗口期若无超预期盈利表现，估值抬升行情有降温风险；盈利预测见底往往带动估值修复和市场回暖，后续有盈利修复证实和证伪两种情形[2][5][18] 港股市场：盈利和估值走到哪了 - 港股市场今年表现卓越，估值抬升贡献绝大部分涨幅，以恒生指数为例，年初至今指数涨19.4%，同期市盈率(TTM)抬升20.1%，而实际EPS年初至今下滑0.56%，实际ROE年初至今下滑0.14%[5][8] - 估值对市场解释力度更高，实际EPS、市盈率TTM与恒生指数市场表现相关系数分别为0.59、0.75；将实际EPS换成预测EPS，其对市场解释能力明显提升，预测EPS与恒生指数走势相关系数为0.72；今年市场对未来12个月盈利预测上调4.13%，相较去年低点约抬升10.82%，是港股走出熊市逻辑主要支撑[5][13] - 预测EPS走势领先于实际EPS，但存在预测谬误；盈利预测见底往往带动估值修复和市场回暖，后续有两种情形：盈利修复证实，如2016年Q1，抬估值行情后估值高位波动，实际盈利推动市场主升浪，上行行情幅度更大、持续时间更长、回撤更小；盈利修复证伪，如2020年Q4、2022年Q4，估值抬升行情后市场见顶调整并大幅杀估值；2024年年中以来港股逐步爬出盈利底部，2024Q1盈利预测见底获实际盈利数据验证，2024年下半年起港股表现具进攻性[2][18] 他山之石：本周海外机构观点精华 国内观点 - 宏观层面，摩根士丹利、摩根大通、野村证券预期中国经济增速放缓；高盛、摩根士丹利、野村证券认为2025年中国将实施宽松货币政策；花旗集团认为通胀压力缓解但经济活动疲软[21] - 策略层面，高盛因中国国内技术进步对中国经济信心改善；摩根士丹利预计2025年中国消费补贴规模扩大；瑞士银行最优选行业从互联网转向消费股，预计中国可能增加特别国债支持A股市场；摩根大通预计房地产投资继续疲软，2025年1 - 2月工业生产稳健增长；美银美林认为市场对房地产行业信心有所恢复；野村证券指出消费者信心指数小幅回升，公共交通运量同比增加[21] 海外观点 - 关于美国，高盛、摩根士丹利、摩根大通预期美国经济增长放缓，瑞士银行认为美国股市上行风险大于下行风险，美银美林预期美国经济稳健增长；高盛、摩根士丹利认为美国可能在2025年中期降息，野村证券认为2025年美联储维持利率不变，2026年二季度可能开始降息[22] - 关于其他经济体，花旗集团认为油价下跌或减轻全球通胀压力；高盛、野村证券认为受德国财政刺激措施影响，欧元区经济增长乐观；高盛认为加拿大央行预计3月12日降息，澳大利亚央行可能4月后降息；野村证券预测2025年度印度和印尼的GDP增长率和通胀率，认为日本将于2025年7月加息；瑞士银行预计日本国内和海外需求2025年一季度保持疲软[22] 本周全球资金流动 A/H股市场：主动外资流出扩大，被动外资流入放缓 - 外资流向方面，A股主动外资继续流出、被动外资流入放缓，H股主动外资加速流出、被动外资流入小幅放缓；截至本周三（3月6日 - 3月12日），A股主动外资流出5.7亿美元（上周流出4.2亿美元），被动外资流入7.9亿美元（上周流入13.5亿美元）；H股主动外资流出0.77亿美元（上周流出0.18亿美元），被动外资流入0.21亿美元（上周流入0.25亿美元）[27] - AH互联互通方面，北向资金本周成交额明显减少，本周（3月10日 - 3月14日）总成交金额0.77万亿元，日均成交额1532亿元，较上周日均成交减少521亿元；南向资金本周净买入额大幅增加，周一南下买入创历史新高，本周（3月10日 - 3月14日）流入616亿港元，较上周净买入增加260亿港元；南向资金净买入额靠前个股有阿里巴巴 - W（净买入152.05亿港元）等，净卖出额靠前个股有中芯国际（净卖出14.65亿港元）等[33] 海外重要市场 - 美股资金流向：主动资金流出加速，被动资金流入大幅放缓；截至本周三（3月6日 - 3月12日），美股主动资金流出111.1亿美元（上周流出7.43亿美元），被动资金流入49.8亿美元（上周流入126.7亿美元）[40] - 其他重要市场资金流向：日本、欧洲均获流入；日本市场连续四周净流入，本周流入8.5亿美元（上周流入29.5亿美元）；欧洲市场连续5周大幅净流入，本周流入43.1亿美元（上周流入39.1亿美元）[42]