核心观点 - 2月社融数据显示实体融资需求仍有待提振，央行货币政策表态相对谨慎，短期3月债市或持续承压，二季度“择机降准降息”落地可期，引导债市新一轮下行行情 [1] 如何看待2月社融数据：数据本身和央行的态度 - 2月金融数据显示实体经济融资需求有待抬升，呈现居民贷款弱、政府债结构一般、企业贷款尚可状态；2025年2月社融新增22333亿元，同比多增7374亿元；政府债券同比多增10956亿元，置换债超7500亿元，新增专项债1 - 2月同比共多增1000亿元；2月信贷新增10100亿元、同比少增4400亿元，企业短贷和中长贷分别少增2000亿元、7500亿元，主要受1月信贷开门红透支及地方化债影响；居民贷款偏弱，1 - 2月合并数据同比增速不足 [6][8] - 央行表态“当前货币政策运用充分”，短期内宽松加码必要性不强；未来政策节奏将跟踪国内外经济金融形势，短期内“择机降准降息”落地可能性不大 [11] - 短期银行货币投放谨慎叠加信贷投放有阻力，银行业务经营效能或弱化，盈利压缩压力抬升，3月末前债市持续承压，利率或上行至1.90%上方；一方面银行贷款需求回暖空间不足，向科创行业信贷投放有阻力，传统行业信贷需求待抬升；另一方面资金偏紧，存单一级市场发行利率高，非银同业存款回流使银行成本抬升 [13] - 长期企业、居民融资意愿待提振，传统行业需货币政策进一步宽松支撑，“择机降准降息”更可能在二季度落地，推动利率下行至前低；建议3月末左右随利率回调布局，把握二季度货币政策宽松预期驱动的博弈机会 [14] 债市周度复盘 - 资金利率上行，2025年3月10日 - 3月14日央行开展公开市场逆回购5262亿元，到期7779亿元；DR001利率上行0.60bp至1.79%，DR007利率上行0.55bp至1.81%，1年期AAA存单利率下行7.00bp至1.96% [19] - 现券期货整体走弱，过去一周2年、10年、30年期国债收益率分别上行4.0bp、3.2bp、6.5bp，5年期国债收益率下行2.6bp；2年、5年期国开收益率分别下行5.9bp、2.1bp，10年、30年期国开收益率分别上行4.7bp、7.2bp；TS、T、TL主力合约收盘价分别下降0.06%、0.05%、1.04%，TF主力合约收盘价上涨0.02% [22] - 一级市场过去一周利率债发行39只，共计5575亿元；其中国债6只，共计3378亿元；政金债16只，共计1330亿元；地方政府债17只，共计867亿元；上周利率债共计偿还1908亿元，净融资3668亿元 [22] - 过去一周多项经济数据边际回落，受赎回压力预期与股债跷跷板效应影响，债市维持震荡偏弱格局；前半周通胀数据不及预期短暂提振债市，但赎回压力显现，市场担忧流动性收敛，股市走强使债市情绪承压，十年期国债收益率上行至1.87%附近；后半周赎回压力缓解，股市回调带动债市情绪企稳，利率下行，周五市场对社融数据和货币政策宽松预期博弈，收益率下探，随后央行表态谨慎使债市止盈情绪升温 [27] - 周一通胀数据不及预期短暂提振债市，赎回压力施压收益率上行；央行开展965亿元7天逆回购，单日净回笼5亿元；十年期国债收益率先下行至1.76%附近，午后因赎回压力和止盈需求预期升温上行至1.78%附近，尾盘收于1.79%附近 [29] - 周二流动性预期偏紧，股市走强叠加赎回压力预期升温，国债收益率震荡上行；央行开展377亿元7天逆回购，单日净回笼5亿元；十年期国债收益率先触及1.835%附近，后在1.83%附近窄幅整理，午后因股市走强和赎回压力担忧上行至1.87%附近，尾盘收于1.865%附近 [33] - 周三股市走弱提振债市情绪，国债收益率震荡下行；央行开展1754亿元7天逆回购，单日净回笼1778亿元；十年期国债收益率在1.9%下方震荡，午后因股市走弱下行约5bp至1.815%附近，尾盘收于1.82%附近 [33] - 周四增发国债预期升温，国债收益率震荡上行；央行开展359亿元7天逆回购，单日净回笼686亿元；十年期国债收益率先上行至1.830%，受债基赎回压力转松影响下行至1.81%附近，午后因增发国债预期升温上行约4bp至1.845%附近，尾盘收于1.84%附近 [34] - 周五股市走强施压债市，社融数据博弈与政策预期扰动，国债收益率先下后上；央行开展1807亿元7天逆回购，单日净回笼1045亿元；十年期国债收益率先上行约4bp至1.86%附近，午后因社融数据和货币政策宽松预期博弈下行约3.5bp至1.82%附近，随后止盈情绪升温上行至1.84%附近，社融数据公布后小幅下探，金融时报发文后再度上探，最终收于1.84%附近 [35]