报告核心观点 - 整体消费偏疲软，消费板块估值或有压力，建议寻找 ROE 上行、CAPEX 持续增长、具备第二增长曲线的标的；关注类拼多多式消费品渠道及母婴、教育等政策相关方向；加大红利资产配置；关注 AI 衍生方向机会 [2][20] 各部分总结 消费中观策略 内需 - 春节错位使 2 月 CPI 同比增速从 1 月的 0.5%转负至 -0.7%，食品拖累大；核心 CPI 同比从 1 月的 0.6%回落至 -0.1%，四年内首次转负，服务业拉动走弱，内需筑底 [3][6] - 2 月制造业 PMI 指数为 50.2%，较上月上升 1.1pct，景气水平回升；服务业 PMI 指数为 50.0%，较上月下降 0.3pct，受节后返工潮及工作日少影响，航空运输、邮政景气，零售、住宿、餐饮等低于临界点 [7] 出口 - 2 月美国 CPI 同比为 2.8%，较 1 月回落 0.1 个百分点；核心 CPI 同比为 3.1%，较 1 月回落 0.2 个百分点，为 2021 年 4 月以来新低；市场预期 25 年 3 月不降息概率 98.0%；特朗普政府关税扰动持续，出口链路波动性大 [3][8] 估值&流动性 - 截至 2025 年 3 月 14 日，可选消费指数 PE TTM 约为 21.2，PB LF 约为 2.4 [12] - 国内宽货币延续，MLF 利率下调 30BP 至 2.0%，截至 2025 年 2 月 14 日，十年期国债收益率为 1.84%，均处历史低位 [13] 配置思路 - 寻找增长性红利，规避出口占比高的消费板块；围绕政策方向布局，关注类拼多多式消费品渠道及母婴、教育等方向；红利资产价值凸显，加大配置；关注 AI 眼镜、AI 玩具等 AI 衍生方向机会 [20] 家用电器 - 板块景气判断为白电、黑电稳健向上，厨电底部企稳，扫地机高景气维持 [19][20] - 2 月数据更新，白电中空调、冰箱、洗衣机线上销额分别同比 +8.2%、 -3.5%、 +13.3%，均价分别同比 -6.0%、 -4.2%、 -1.2%；黑电电视线上销额同比 +32.9%，均价同比 +14.8%；厨电油烟机、燃气灶线上销额同比 +54.2%、 +56.7%，均价分别 +2.1%、 +8.5%；清洁电器扫地机线上销额同比 +169.0%，均价 +5.7% [3][20] - 2025 年 1 - 2 月中国家电线上/线下市场整体零售额同比分别 +1.4%、 +10.2%，国补 11 大品类线下规模同比 +10.8%，20 个地区增长，陕西、广东、湖南、北京累计规模同比增长超 30% [20] - 建议关注美的集团、海信家电、TCL 电子、科沃斯 [20] 轻工制造 - 板块景气判断为新型烟草、两轮车拐点向上，家居底部企稳，AI 眼镜高景气维持，轻工消费、造纸稳健向上 [20][23] - 新型烟草方面，FDA 新局长称将与司法部等协作打击非法电子烟 [20] - 家居内销 315 期间偏弱，或因去年 Q4 提前消费及多数地区补贴未开始；外销部分出口企业与客户协商税收分摊逐步落地 [20][21] - 两轮车截至 3.11，25 年以来全国电动自行车以旧换新 166.4 万台，3 月日均更新量环比加快 [23] - AI 眼镜上海落实补贴政策，优选有品牌力或优质制造能力的厂商 [23] - 造纸纸浆外盘挺价内盘成交回落，关注下周谈判结果，截至 3 月 14 日，双胶纸/白卡纸/生活纸/箱板纸单位价格 5500/4510/65000/3730 元，国内港口库存去化，海外浆厂有 2Q 检修计划 [23] - 建议关注思摩尔国际、索菲亚、顾家家居、康耐特光学、雅迪控股 [23] 纺织服饰 - 板块景气判断为运动户外稳健向上，男装、女装、家纺底部企稳，中游代工高景气维持，纺织原材料略有承压 [23] - 品牌服饰端 1 - 2 月动销环比 24H2 有改善，但受天气错位影响，行业β不确定性大，关注有独特α或股息率突出的标的 [23] - 纺织制造端抢出口通过贸易转移延续，服装出口受益，但 1 - 2 月美国零售数据波动，叠加 24H1 高基数，上半年出口数据或有压力，美元指数回落，人民币兑美元汇率回到 7.24 附近，关注具备扩客户、提份额α逻辑且海外布局完善关税敞口小的龙头 [23] - 建议关注海澜之家、滔搏、江南布衣 [23] 社会服务 - 板块景气判断为旅游高景气维持，酒店底部企稳，餐饮略有承压，K12 教育高景气维持，职业教育底部企稳，人服拐点向上 [23] - 教育方面 K12 景气度延续，关注竞争格局和扩张与利润平衡；人服多家人服公司接入 DeepSeek，有望提高招聘匹配效率 [23][25] - 建议关注古茗、九华旅游、行动教育、科锐国际、达势股份 [25] 商贸零售 - Keeta 在香港区域取得阶段性成功，Deliveroo 4 月 7 日退出香港市场，Keeta 有望扩大市场份额；其配送效率高，准时率稳定在 98%以上，平均配送时长 30 分钟内，还有用户激励计划；出海沙特前期用户引入顺畅，开城持续进行，在沙特 IOS 免费榜排名前十，美食类免费榜第一，苹果应用商店下载量达 360 万次，订单量占当地 10%市场份额，开城已达 9 个 [25] 其他数据 - 2024 年四季度，公募基金持仓中可选消费整体占比 6.3%，较上季度微降 0.2pct，分行业看，家电 4.5%、纺服 0.4%、轻工 0.6%、美容护理 0.2%、社会服务 0.3%、商贸零售 0.4% [39] - 24Q3 财报选股模型机会筛选出超预期、质量提升、困境反转等不同类型的公司，涉及轻工制造、商贸零售、美容护理、家用电器、社会服务、纺织服饰等行业 [43]