报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][15] 报告的核心观点 - 公司24年CHC板块在核心感冒品类带动下较快增长，盈利能力稳中有升；处方药板块应对外部因素，丰富产品组合，逐步恢复性增长；业绩符合预期 [1] - 25年预计CHC完善品类规划，全域拓展促发展；处方药面对行业变化，有望持续恢复；天士力收购事项进展顺利，25年开始对业绩正向贡献，利润端有望增厚 [1] - 公司是自我诊疗领域稀缺多品牌运营平台和管理激励机制优秀央企，应给予估值溢价 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月12日晚公司发布2024年年度报告，营业总收入276.17亿元，同比增长11.63%；归母净利润33.68亿元，同比增长18.05%；扣非归母净利润31.18亿元，同比增长15.01%；每10股派发13.20元（含税），共计派发16.95亿元，占归母净利润的50.34% [2] 简评 重要财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|24,739|27,617|30,429|33,640|37,317| |YoY(%)|36.8|11.6|10.2|10.6|10.9| |净利润(百万元)|2,853|3,368|3,868|4,441|5,105| |YoY(%)|16.5|18.1|14.8|14.8|15.0| |毛利率(%)|53.2|51.9|52.2|52.7|53.2| |净利率(%)|11.5|12.2|12.7|13.2|13.7| |ROE(%)|15.0|16.9|17.1|17.2|17.1| |EPS(摊薄/元)|2.22|2.62|3.01|3.46|3.97| |P/E(倍)|18.5|15.7|13.6|11.9|10.3| |P/B(倍)|2.8|2.6|2.3|2.0|1.8| [3] 全年及Q4业绩 - 2024年全年业绩在核心业务带动下较好增长；Q4单季收入端因核心板块增长和处方药恢复而较快增长，利润端因费用节奏和业务结构变化同比下滑 [8] CHC业务 - 2024年实现营业收入124.82亿元，同比增长14.13%，毛利率60.86%，同比增加0.67个百分点；品牌OTC业务中999感冒灵等增长，新品上市；专业品牌业务推动产品升级，引入大单品；健康业务丰富产品组合，打通多渠道，圣海CMO业务核心客户稳定 [9] 处方药业务 - 2024年实现营业收入60.06亿元，同比增长15.04%，毛利率47.51%，同比减少4.64个百分点；持续丰富产品线，推动产品临床进展和合作；国药业务中配方颗粒恢复增长，饮片业务中选集采，加快产业链布局 [10] 外延并购与内部整合 - 昆药集团完成对华润圣火控股权收购，25年推进三七产业链融合，发挥协同优势，做大做强三七口服制剂 [11] - 公司拟62.12亿元收购天士力28%股权，完成后成控股股东；收购进展顺利，待股东大会批准后实施，25年开始对业绩正向贡献，增厚利润端 [12][13] 展望2025年 - CHC业务核心感冒品类推进品牌建设，布局升级产品，各业务板块有望推动CHC业务健康增长 [13] - 处方药业务中国药业务提升市场份额，优化协同模式，公司应对外部政策，优化收入结构，丰富产品管线，推广新品，有望推动处方药业务稳健增长；预计2025年营业收入双位数增长，净利润匹配营收增长 [13] 财务指标分析 - 2024年综合毛利率51.86%，同比减少1.39pp；销售费用率26.14%，同比减少2.01pp；管理费用率6.00%，同比减少0.16pp；研发费用率2.90%，同比增加0.01pp；经营活动现金流净额同比增长5.02%，投资活动现金流净额同比下降42.46% [14] 盈利预测 - 预计公司2025–2027年营业收入分别为304.29亿元、336.40亿元和373.17亿元，归母净利润分别为38.68亿元、44.41亿元和51.05亿元，折合EPS（摊薄）分别为3.01元/股、3.46元/股和3.97元/股，分别同比增长14.8%、14.8%及15.0%，对应PE分别为13.6x、11.9x及10.3x [15]