报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为44.31亿元、3.47亿元、2.99亿元，同比-5.66%、-7.53%、+0.83%，收入端小幅下滑系外需偏弱及主动调整销售结构所致，扣非同比+1%体现经营稳健，车载业务放量后有望增厚业绩并改善盈利能力 [1] - 得邦通过越南基地对美出口并加大海外工厂投入，有助于规避关税等贸易壁垒，增强辐射能力 [1] - 2024年公司拟分红比例达100%，当前时点高股息属性凸显 [1] 事件 - 公司发布2024年年报，全年营收44.31亿元，同比下降5.66%；归母净利润3.47亿元，同比下降7.53%；扣非净利润2.99亿元，同比增长0.83% [2] 简评 经营业绩 - 2024年公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为44.31亿元、3.47亿元、2.99亿元，同比-5.66%、-7.53%、+0.83%；24Q4营收、归母、扣非分别为11.40亿元、0.89亿元、0.63亿元，同比+8.18%、-9.01%、+22.05%，环比-0.61%、+10.60%、-7.27% [3] 收入端 - 通用照明全年营收37.85亿元，同比-6.35%，2024年中国灯具照明装置及其零件出口额同比-0.1%，出口价格指数回落，外需修复有限，且公司主动缩减高风险地区业务规模影响主业收入；2024年公司优化销售结构，ASP同比+1.5%，开拓新客户、新渠道，后续收入端有望企稳回升 [3] - 车载业务全年营收5.96亿元，同比-4.43%，2024年BMS奥迪项目推迟量产、丰田大发造假影响业务交付，目前影响已消除，延锋彼欧发光总成等重点项目量产，突破奇瑞、蔚来等主机厂，2024年新增定点项目总额创新高，推动车载业务持续稳健增长 [3] 盈利端 - 归母与收入端同趋势波动，2023年政府补助+减值冲回等非经项目抬高基数；2024年扣非实现同比正增长表明经营稳健 [3] 盈利能力与费用控制 - 2024年毛利率、净利率分别为19.21%、7.78%，同比分别-0.14pct、-0.27pct；照明、车载业务毛利率分别为19.59%、15.80%，同比分别+0.36pct、-3.45pct；24Q4毛利率、净利率分别为16.95%、7.66%，同比分别-6.68pct、-1.64pct，环比分别-0.94pct、+0.69pct [4][9] - 2024年期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为9.90%、3.77%、4.74%、3.87%、-2.47%，同比分别-0.25pct、+0.42pct、+0.51pct、+0.21pct、-1.39pct [9] 业务板块展望 照明主业 - 受益于行业需求筑底回升和自身产品结构优化，实现收入修复及盈利提升；中国是世界最大照明电器产品生产国和出口国，占全球市场份额已提升至60%，短期海外市场库存周期筑底将补库，推动传统照明主业量价齐升，中长期国际照明巨头剥离业务，中小企业出清，市场集中度提升，公司作为行业龙头将受益；公司在通用照明板块坚持“做强商用照明”，优化产品结构提升盈利能力 [10] 车载业务 - 在“车用照明+车载控制器”领域加大投入，贡献业绩增量；与多家知名零部件企业合作，2024年新增定点项目总额创新高，终端覆盖多个品牌；2019年下半年以来通过越南生产基地为美国客户提供服务，未受对美贸易限制，2024年加大海外生产基地投入，规避关税等贸易壁垒，辐射当地和周边市场，稳步推进产能提升工作，多条产线投入使用并量产 [10] 分红情况 - 2024年度拟向全体股东派发现金红利0.74元/股（含税），合计拟派发现金约3.46亿元（含税），对应分红比例约99.65%，较2023年提升57.54pct，创历史新高；按3月14日收盘价计算，当前股息率约5.58%，红利属性凸显 [11] 投资建议 - 公司是国内通用照明龙头，传统主业稳定贡献利润，新业务“车载控制器+车载照明”高速成长；抓住智能汽车变革窗口期，已实现LDM和BMS对国际顶级车企配套，加强软硬件能力建设和域控制器研发，未来有望业绩和估值双提升；预计2025 - 2026年归母净利润分别为4.0亿元、4.5亿元，对应当前股价PE分别为15X、14X [12] 重要财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,696.99|4,431.19|5,018.07|5,353.74|5,673.77| |YoY(%)|0.86|-5.66|13.24|6.69|5.98| |净利润(百万元)|375.58|347.30|402.31|449.10|499.23| |YoY(%)|10.31|-7.53|15.84|11.63|11.16| |毛利率(%)|19.35|19.21|19.54|20.04|20.58| |净利率(%)|8.00|7.84|8.02|8.39|8.80| |ROE(%)|10.77|9.75|10.92|11.76|12.58| |P/B(倍)|1.78|1.75|1.69|1.63|1.57| |EPS(摊薄/元)|0.79|0.73|0.84|0.94|1.05| |P/E(倍)|16.56|17.91|15.46|13.85|12.46| [13]