报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 9.94 元不变 [4] 报告的核心观点 - 2024 年报告研究的具体公司实现营业收入 599.9 亿元，同比下降 16.8%；归母净利润 9.5 亿元，同比下降 48.2%，业绩降幅大于营收降幅主要因结算利润率下行和资产减值损失增加 [1][2][3] - 公司销售稳居第一梯队，2024 年销售金额 1054 亿元，位居行业第 10，2025 年 1 - 2 月排名提升至行业第 7 [1][3] - 华发集团、珠海市推进的存量房、闲置土地收储工作，有望加快公司库存去化节奏 [1] - 公司三道红线保持绿档，融资成本进一步下降，积极拓宽包括可转债在内的融资渠道 [1] 各部分总结 事件 - 公司发布 2024 年年报，全年实现营业收入 599.9 亿元，同比下降 16.8%；实现归母净利润 9.5 亿元，同比下降 48.2% [2] 简评 - 结算利润率下行与减值致使业绩承压，2024 年营业收入下降因地产结算规模下降，业绩降幅大于营收降幅是结算利润率下行和资产减值损失增加所致，全年综合毛利率 14.3%，较上年下降 3.8 个百分点，全年资产减值损失 18.4 亿元，较上年增长 15.4% [3] - 销售稳居第一梯队，拿地进一步聚焦，2024 年销售金额 1054 亿元，同比下降 16.3%，位居行业第 10；2025 年 1 - 2 月销售金额 172 亿元，同比大幅增长 58.6%，排名提升至行业第 7；2024 年降低拿地力度、区域进一步聚焦，在核心城市获取 6 个项目，拿地总金额 94.7 亿元，拿地强度为 9.0%，较上年下降 23 个百分点 [3] 收储与融资 - 收储有望加速公司库存去化，大股东华发集团拟收储不超过 120 亿元存量商品房及配套车位，珠海市大力开展土地收储工作，公司存量房源与闲置土储有望受益 [4] - 融资成本进一步下行，积极拓宽融资渠道，公司保持三道红线“绿档”，2024 年年末综合融资成本为 5.22%，较 2023 年年末下降 0.26 个百分点，正推进总额不超过 55 亿元的可转债发行 [4] 盈利预测与评级 - 下调盈利预测，维持买入评级不变，预测 2025 - 2027 年公司 EPS 分别为 0.36/0.38/0.40 元（原预测 2025 - 2026 年为 0.75/0.77 元） [4] 主要数据 - 股票价格绝对/相对市场表现：1 个月为 3.20/0.59，3 个月为 -12.65/-13.47，12 个月为 -15.82/-28.16 [5] - 12 月最高/最低价为 8.07/5.19 元 [5] - 总股本为 275,215.21 万股，流通 A 股为 257,124.06 万股 [5] - 总市值为 159.62 亿元，流通市值为 149.13 亿元 [5] - 近 3 月日均成交量为 4025.44 万 [5] - 主要股东珠海华发集团有限公司持股 26.34% [5] 重要财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|72,144.91|59,992.37|64,715.85|68,825.76|73,010.68| |YoY(%)|21.89|-16.84|7.87|6.35|6.08| |净利润(百万元)|1,837.84|951.30|989.93|1,042.77|1,104.54| |YoY(%)|-28.71|-48.24|4.06|5.34|5.92| |EPS(摊薄/元)|0.67|0.35|0.36|0.38|0.40| |P/E(倍)|8.69|16.78|16.12|15.31|14.45| |P/B(倍)|0.72|0.81|0.78|0.75|0.73|[11]