报告核心观点 市场“波动率”或再次回升，中小盘成长风格将“切换”至大盘价值防御，部分科技成长仍具备结构性机会，重点推荐黄金股，同时给出风格及行业配置建议 [3][18][19] 前期报告提要与市场聚焦 - 前期观点回顾：“波动率”再起、成长分化，增长型红利价值凸显，国内基本面或“退坡”，美国“滞胀”风险升温或冲击国内资产负债表，市场“波动率”或回升，科技成长整体“退潮”或仅存结构性机会，中小盘成长风格将切换至大盘价值防御，部分科技成长仍有机会 [3][18] - 当下市场聚焦：如何看待2月M1等金融数据表现、何以维持市场“波动率”再次回升观点、消费政策频出如何看待消费股机会、市场“波动率”上升哪些资产可应对、为何重点推荐“黄金股” [3][18] 策略观点及投资建议 “分子&分母”端共振走弱，维持市场“波动率”趋于上升 - 经济数据显示“分子端”边际走弱，2月社融增速虽回升但剔除政府债券后放缓，信贷结构未延续1月“开门红”，企业和居民中长期信贷增速均放缓，货币数据显示市场有效和剩余流动性边际回落，经济修复动能偏弱 [18] - 市场定价方面，短期市场情绪透支大，分子端走弱，企业“盈利底”最快2025Q3出现，分子端对股价贡献弱，风险偏好或回落，流动性走弱制约估值扩张，维持市场“波动率”回升观点，中小盘成长风格切换至大盘价值防御，部分科技成长有结构性机会 [19] 市场“波动率”上升，重点推荐：黄金股 - 黄金股或迎“戴维斯双击”：分子端，黄金股利润修复弹性强，2025年EPS“贡献度”有望超预期，黄金供给“纯化”、成本上升速率平稳，价格是盈利核心因子，金价上涨带动营收和盈利修复，与EPS高度正相关，2024和2025年利润同比增速预期分别为51.7%和22.3%，美国“滞胀”或“衰退”将驱动金价上涨 [20][22] - 分母端，金价中枢上移及避险情绪叠加，估值修复动力强、扩张空间大，当前估值（PE）约19倍，三年滚动分位数28%，后续有两大支撑：一是跟随金价驱动力“趋势”，最快4月美国“硬着陆”，金价有四大驱动趋势，估值有望修复；二是在“市场底 - 盈利底”期间，估值受益于避险情绪扩张，如2019年4 - 8月 [23] 风格及行业配置：成长明显分化，价值将逐步占优 - 减持：“渗透率10%以下”仅靠流动性、情绪驱动的AI端侧 [38] - 增配：有业绩贡献或潜在出业绩的结构性科技成长方向，如光芯片、智能座舱、GPU及新型显示技术等，AI基础设施建设受益于产业Capex及国内财政扩张支持 [38] - 超配：三大运营商、基建及消费等“增长型红利”资产 [38] - 黄金股：受益于金价上涨趋势，有望迎来“戴维斯双击” [38] - 创新药：短看毛利率改善及IRR回升，中长期营收有望改善 [38] 市场表现回顾 市场回顾：国内宽基指数多数上涨，海外权益指数跌多涨少 - A股：本周（3.10 - 3.14）宽基指数全面上涨，上证50（+2.2%）和沪深300（+1.6%）领涨，一级行业多数上涨，美容护理（+8.2%）领涨、计算机（-1.4%）领跌，市场低开高走，因货币政策宽松和消费政策预期带动风险偏好回升 [42] - 海外权益市场：本周全球主要经济体权益指数跌多涨少，日经225（+0.4%）、韩国综合（+0.1%）小幅上涨，道琼斯（-3.1%）、纳斯达克（-2.4%）、标普500（-2.3%）领跌 [44] - 大宗商品：本周大宗商品价格多数上涨，波罗的海干散货指数（+19.2%）、COMEX白银（+4.7%）领涨，NYMEX天然气（+7.0%）、CBOT玉米（-2.2%）跌幅居前 [45] 市场估值：A股主要指数估值多数上调，海外权益指数估值多数下跌 - A股：本周主要宽基指数估值多数上调，沪深300（+1.6%）、中证800（+1.5%）、深证成指（+1.4%）领涨，创业板指历史分位数较低；风格指数中，大盘成长（+2.9%）、宁组合（+2.7%）涨幅居前 [52] - 海外：本周海外市场主要指数估值多数下跌，恒生国企指数（+1.2%）、日经225（+0.4%）涨幅居前，德国DAX（-9.4%）、法国CAC40（-6.5%）下调明显，道琼斯、标普500处于较高历史分位数 [52] - 行业：本周各行业估值多数上涨，美容护理（+8.5%）和食品饮料（+6.1%）领涨，计算机（-1.3%）、机械设备（-0.7%）和电子（-0.6%）略有回落 [52] 市场性价比：主要指数配置性价比相对较高 - 指数：本周主要宽基指数ERP下行，万得全A、上证指数、沪深300、创业板指高于“滚动均值”，创业板指高于“1倍标准差上限”；股债收益差上行，均触及“2倍标准差下限” [55] - 风格：本周主要风格指数ERP下行，金融低于“滚动均值”，周期、消费、成长高于“滚动均值”，消费高于“1倍标准差上限”；股债收益差上行，金融、消费低于“2倍标准差下限”，成长、周期低于“1倍标准差下限” [55] 盈利预期：盈利预期多数下调 - 指数：本周主要指数盈利预期全面下调，创业板指（-1.6%）、中证1000（-0.8%）、深证成指（-0.6%）下调幅度居前；风格指数中，小盘成长（-0.5%）、大盘成长（-0.3%）、宁组合（-0.3%）下调较多 [75] - 行业：本周各行业盈利预期多数下调，周期板块中钢铁（-7.5%）显著下调，传统消费板块中社会服务（-5.1%）、商贸零售（-1.4%）降幅居前，成长板块中仅通信（+0.2%）上涨，传媒（-3.7%）、医药生物（-1.9%）降幅大，金融板块中房地产（-2.8%）、非银金融（-1.2%）下调 [75] 下周经济数据及重要事件展望 报告列出下周（2025.03.17 - 2025.03.21）全球主要国家核心经济数据，包括中国的失业率、固定资产投资、社会消费品零售总额等，美国的零售销售、联邦基金目标利率等，欧盟的贸易差额、CPI等，日本的CPI等数据的前值及部分预测值 [82]