报告核心观点 - 本轮AI行情估值仍存上行空间，当前盈利拐点未现，政策支持和产业趋势逻辑仍在，估值拐点未显现，规模经济效应显现叠加应用效率提升，盈利拐点将近 [2][4] - 每段行情经历技术突破带来估值快速上升、业绩验证估值消化、流动性宽松&业绩高增驱动的泡沫化、政策转向&业绩增速趋缓下行情消散四个阶段，当前AI行情或处于第三阶段 [2][4] - 指数仍存上行空间，成交热度持高位，公募超配电子与通信，参照前两轮经验二级行业仍存3%超配空间 [2][4] - 行情沿产业链呈自上而下轮动，DeepSeek R1发布后上游算力、服务器等基础设施环节涨幅领先 [2][4] 估值与盈利 - 本轮AI行情前期估值上行快但后劲不足，PE_TTM从T日32.3倍升至当前3/7的86.1倍，扩张约2.7倍，启动时较高估值或限制上行幅度，而互联网指数和新能源车指数分别扩张约10.1倍和6.5倍 [9] - 前两轮行情T点8 - 9个季度后营收与净利润增速转正且持续高增长，当前AI行情营收增速优（24Q3为11.5%），净利润增速探底（-25.2%），盈利拐点未现 [10] - 行情分四阶段，AI行情当前处于流动性宽松&业绩高增驱动的泡沫化阶段，政策支持和产业趋势仍在，规模经济效应和应用效率提升或使盈利拐点将近，估值提升拐点未显 [11][12] 交易与配置 - 截至3/7人工智能指数较T日涨约127%，落后于新能源车和互联网指数，仍有上涨空间，成交热度在高度和斜率上强于前两轮，预计在政策和产业趋势不变时维持高位 [16] - 移动互联网行情公募超配计算机与传媒，13年超配上游及部分下游行业，14年后转向IT服务和软件开发，15/3软件开发超配比例达7.1% [18][21] - 新能源车行情公募超配电力设备，细分集中于电池与能源金属，21/6电池超配比例达7.3%，21年后能源金属超配比例上升 [21] - 人工智能行情公募超配电子与通信，二级行业集中于半导体等，当前半导体超配3.7%，仍存约3%超配空间，未来交易主线或从上游切换至下游 [25][28] 行情演绎规律 - 移动互联网行情从传媒切换至计算机，12年底 - 13年10月传媒行业领涨，13年9月后计算机行业成主线，15年3月“互联网 +”战略推动TMT高潮，15年6月行情终结 [29] - 新能源车行情电池持续领先，2019年特斯拉带动需求，技术突破降低成本提升续航，2020年双碳目标推动高潮，2021年能源金属盈利改善，2021年底行情消散 [34] - 人工智能行情沿产业链自上而下轮动，2022年底 - 23年中游戏等行业上涨，23年中旬后板块回调，通信行业表现好，“924”行情后中上游行业涨幅领先，DeepSeek R1发布后上游基础设施环节涨幅领先，未来或切换至下游 [41][42][45]