报告核心观点 - “两会”政策落地预期再起，促消费、宽货币落地概率加大，有望对冲外部加征关税风险扰动，对市场形成一定提振，配置上仍是轮动，消费的主线行情未至，继续沿着前期滞涨、低估值的方向布局可能迎来轮动机会，关注银行、保险、医药、汽车（不含零部件）、家电（不含零部件）[2] 市场观点：内部政策预期改善提振风险偏好 市场热点1：如何预期1 - 2月经济数据及近期政策 - 3月17日将公布的1 - 2月宏观经济数据预计略低于预期，但近期促生育、支持消费信贷等政策使市场对“两会”政策落地预期再起，当天下午国新办新闻发布会将介绍提振消费专项行动相关政策及宽货币政策窗口，结合内外部形势，提振消费专项行动值得期待，降准概率较大、降息存在不确定性[3][11] - 1 - 2月基本面边际变化不大，“抢出口”带动生产端企稳、出口有韧性，但通胀数据偏弱，商品消费情况较好，服务类消费弱复苏，消费复苏缺“加速度”，地产虽改善但今年“小阳春”偏弱，经济数据公布后市场焦点将转向政策预期及落地节奏，投资者关注促消费情况，若消费提振专项行动超预期将提振市场信心和风险偏好[12] - 2月新增社融22333亿元，同比多增7374亿元，社融存量同比8.2%，较上月上升0.2%，主要因去年2月社融存量基数低和今年2月政府债支撑，政府债新增16967亿元，同比多增10956亿元，占整月新增社融四分之三，企业债券同比多增279亿元，信贷拖累社融增量，企业部门贷款同比减少5300亿元，居民部门贷款主要靠短贷支撑，2月M2同比7.0%与上月持平，M1调口径后降至0.1%，较上月降低0.3%，显示信贷需求不足，预计3月货币政策放松加快，降准概率加大[13][15] 市场热点2：如何预期3月美联储议息会议及近期海外风险扰动 - 3月美联储议息会议预计不降息并对后续降息持谨慎态度，符合市场预期，特朗普对华加征关税呈“逐月加征、小幅抬升”特点，是A股外部风险扰动但非主导因素，海外风险边际变动有限，不会掣肘当前市场[4][18] - 美国2月非农就业数据走弱，未来增长和就业或进一步弱化，2月CPI及核心CPI低于预期，通胀延续放缓但有黏性，美联储短期内不急于调整政策，预计维持降息周期暂停、6月再次启动可能性较大，需关注特朗普加征关税风险反复，3月4日美国对中国出口商品加征10%政策落地，我国反制，特朗普还对欧盟酒类产品有征税表态，其对华加征关税或“逐月加征”，对其他国家加征关税或持续拉锯反复，短期内是市场风险点需持续观察[19][21] 行业配置：消费主线行情未至，行业仍是轮动时 配置热点1：如何看待近期消费轮动行情的持续性 - 本周消费板块尤其是食品饮料和服务类消费表现好，因消费属滞涨和低估值方向，在大盘高位震荡、行业轮动加速、消费政策提振和预期改善背景下迎来轮动补涨，但经济恢复力度弱，对后周期品种景气支撑有限，3月17日消费专项提振行动政策力度落地后市场预期将回归，参考2024年7月政治局会议行情，消费主线级行情未至，时间和空间有限，但内部有继续轮动可能[5][22] - 本周（3月10日 - 3月14日）消费板块涨幅靠前，美容护理、食品饮料等申万一级行业涨幅居前，细分子行业中饰品、渔业等涨幅超4.8%[23] - 本周多项提振消费政策落地，3月14日金融监管总局要求金融机构发展消费金融，3月13日呼和浩特市公布生育补贴细则，若全国推广，2025年全国生育补贴金额可达3296.1亿元，3月17日将举行新闻发布会介绍提振消费情况，周五部分消费板块成交额占比提升，交投情绪升温[24][25] - 截至3月14日，农牧、食饮等多个消费板块低于近15年估值30%分位，1月4日至3月14日部分消费板块涨幅低于上证，大部分消费板块有低估值或滞涨属性，在大盘高位波动、行业轮动行情下，消费板块本周在政策预期催化下轮动补涨[26] - 预计消费板块在政策和预期提振下阶段性轮动补涨，但居民消费未明显改善，业绩支撑弱，基本面难接力政策，参考历史经验，消费轮动上涨行情持续时间和空间有限，如2024年7月提振消费表述超预期，相关服务类消费板块上涨约0.5个月，平均涨幅6%左右，此前多轮阶段性行情持续短因政策后基本面未明显改善[30] - 本轮提振消费专项行动政策力度或不弱，但今年春节消费数据弱，板块基本面反转需时间，如社服行业春节旅游数据增速弱，酒店价格偏低，食品饮料居民消费需求差，传统消费领域业绩有不确定性，补涨行情持续时间短，呈脉冲式波动[32] 配置热点2：独家推荐的季节性基建8大优势领域今年收官表现如何 - 基建开工行情有极强季节性，在春节假期后至“两会”闭幕期间，对8大优势领域独家持续推荐，今年这8个领域整体表现良好，通用设备、环保设备等8个细分领域均取得正收益，7个取得超额收益，涨幅和相对上证收益分别为通用设备（18.6%、14.6%）、环保设备（11.6%、7.6%）等[8][35] - 基建开工行情时间固定有规律性，通常在春节后至两会结束前后，原因一是春节后复工返工增多，生产建设开工好转带动行情景气环比改善，二是年初市场有较高政策力度预期，其证实或证伪需到两会结束前后，有助于开工季行情演绎[36] - 开工行情期间优势领域行业取得绝对收益和超额收益概率高且稳定，通过赔率+胜率=性价比的打分模型，从40余个基建相关细分领域中优选出工程咨询服务、环保设备等8个细分方向，大部分与基建开工相关的二级细分领域行情与本身景气边际变化无关[37][39] 消费主线行情未至，行业仍是轮动时 - 3月第2周消费板块涨幅领先，科技股回调，3月行业整体轮动判断被证实，市场上下动能和风险有限，大格局高位震荡，各风格、行业基本面变化有限，行业将维持快速轮动态势，前期滞涨和低估值方向有望轮动[44] - 建议关注两条轮动主线，一是市场震荡下有配置性价比和中长期战略配置价值的银行、保险，因3月市场高位震荡，银行保险权重股有稳定及短期换仓性价比，且《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》提升其投资价值；二是前期低估滞涨且有政策催化的领域，如医药有望阶段性估值修复，汽车、家电因以旧换新政策明确且效果好，在市场高位震荡和政策催化下有望迎来阶段性机会[44]