报告核心观点 - 提出基于赔率和胜率的投资期望结合方式解决价值成长风格切换问题，最新风格轮动模型推荐价值风格，2013 年至今该模型策略年化收益率 26.04%，夏普比率 0.96 [1][4] 前言 - 创新性提出基于赔率和胜率的投资期望结合方式应对价值成长风格切换问题，后续将样本外跟踪汇报 [1][7] - 借用个股因子合成刻画成长和价值风格，价值用账面市值比、净利润市值比，成长用单季度净利润同比增速等，因子经市值中性化和标准化处理，选风格暴露前 20%个股为代表组合，周度换仓测收益 [7] - 上周全市场成长风格组合收益 1.82%，价值风格组合收益 2.88% [1][7] 赔率 赔率的定义 - 赔率原用于衡量博彩赔付比例，一段收益率序列的赔率等于平均正收益/平均负收益的绝对值 [8] 估值的定义 - 关注市场风格相对估值水平，采用估值差的历史分位数法刻画并修正 [10] - 计算风格暴露前 20%和后 20%股票组合账面市值比平均数之差为初始估值差，除以全市场估值平均数，计算其历史排位次序百分比为相对估值水平 [10] 最新赔率结果 - 市场风格相对估值水平与预期赔率负相关，根据最新估值差分位数，当下成长风格赔率估计为 1.01，价值风格为 1.08 [2][13] 胜率 - 梳理五个宏观指标和三个微观指标判断胜率，当前七个指标中 3 个指向成长，4 个指向价值，成长和价值风格胜率均为 50.00% [3][16] 投资期望及策略收益 - 根据公式投资期望=胜率*赔率 -（1 - 胜率），计算得成长风格投资期望为 0.00，价值风格为 0.04，推荐价值风格 [4][17] - 2013 年至今，基于投资期望的风格轮动模型策略年化收益率 26.04%，夏普比率 0.96，总收益 1586.29%，相对市场超额收益 262.51%，相对风格等权超额收益 183.29% [4][18]