报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市风险逐渐释放，调整基本到位或进入钝化阶段，后续有望积蓄力量等待下行，策略上短端高胜率、长端高赔率 [1][2][3][4] - 理财规模转降，降幅略超季节性规律，风险指标有所恶化但负反馈风险可控 [33][43] - 资金面维持稳定，银行间杠杆率波动回升，利率类中长债基久期中枢压缩，地方债发行进度持续放缓 [53][61][68] 各目录总结 债市风险逐渐释放 - 3月10 - 14日，长端利率震荡上行、波动放大，短端有不同表现；存单下行修复，各债收益率曲线陡峭化，信用债中性价比高的二永债表现更好 [10][13][14] - 影响因素包括基金降久期、债市情绪脆弱、资金面稳定、市场风险偏好及政策预期等；下周关注经济数据、MLF到期、税期、美联储和日央行议息会议 [13][17] 积蓄力量 降准降息，虽迟但大概率会到 - 短期降准降息落空使债市悲观情绪在14日尾盘释放，后续或重新集聚力量，若3月下旬信贷和经济高频数据弱，预期可能卷土重来 [2][19] - 信贷方面，2月票据“量升价降”预示信贷结果，3月大行净买入票据或指向信贷需求不强；经济层面，出口运价下跌、建筑复工慢、工业品价格疲软 [19][20] 债市调整基本到位，或进入钝化阶段 - 债市调整后正息差巩固，保险与农商行成稳定器；保险在地方债和超长国债收益率到一定水平时加大买入，农商行是交易盘止损对手盘 [3][23][26] - 未来资金面稳定性增强，“正息差 + 资金稳 + 降准降息预期”组合或使债市多头恢复信心，进入利空钝化、利多敏感阶段 [29] 债市策略：短端高胜率，长端高赔率 - 债市修复逻辑是资金利率先企稳或下行，市场对基本面达成共识后重新预期“宽货币”，长端利率下行；短端胜率高、长端弹性高 [30] - 10年、30年国债活跃券难上破1.90%、2.10%，可对利空钝化，配置盘可关注农发债等品种；长端利率修复或受制约，3月末4月初下行概率大 [30][31][32] 理财规模转降，降幅略超季节性规律 理财规模：环比降1800 + 亿 - 3月首周理财规模扩容基本符合季节性规律，短久期理财是主要贡献项；本周环比降1877亿元至30.46万亿元，降幅超季节性，后续两周或持续缩减 [33][34][35] 理财风险：回撤幅度再度走扩，负收益率冲高 - 理财净值回撤幅度走扩，负收益率冲高，近一周由9.63%升至27.49%，近三个月升至5.36%；但理财流动性充裕，负反馈风险可控 [43] - 理财破净水平抬升，全部产品破净率升至2.9%；产品业绩不达标率持续上升，全部升至23.5% [45] 杠杆率：资金面维持稳定，银行间杠杆率波动回升 - 逆回购缩量续作，资金面平稳，银行间质押式回购成交量回升，日均由5.72万亿升至5.77万亿，隔夜占比均值下降 [53] - 3月银行间杠杆率持续修复，截至14日升至106.91%，较前一周升0.29pct；非银杠杆率小幅升，交易所杠杆率波动回落但仍处高位 [55] 利率类中长债基久期中枢压缩 - 本周利率类中长债基久期中枢由4.11年压缩至3.88年，信用类由2.02年拉伸至2.05年；短债及中短债基金久期中枢均压缩 [61][63] 地方债发行进度持续放缓 - 本周四省公布2万亿置换隐性债务专项债发行计划921亿元，截至14日置换债发行进度60.19% [68] - 3月10 - 14日、17 - 21日及1 - 21日地方债发行和净发行有不同规模，新增、再融资等类型债有不同表现 [69] - 1月1日 - 3月21日新增地方债累计发行同比多，国债、政金债周度、月度发行和净发行有不同情况 [70][71]