报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月金融数据亮点是政府融资支撑下的社融且有望延续，待改进的是私人部门融资需求；货币政策当前符合“适度宽松”基调，弱化近期总量宽松政策紧迫性，可期待结构性宽松政策并观察财政加力效果 [5][22] 根据相关目录分别进行总结 政府融资支撑社融同比多增 - 2月社融同比多增超7000亿元，连续3个月同比多增，政府债券融资是主要支撑，表内信贷同比少增 [3][12] - 表内信贷方面，2月人民币贷款同比少增超3000亿元，抹平1月同比多增量，原因包括1月信贷“开门红”透支、实体融资需求不足、化债资金提前还贷 [12] - 表外融资方面，2月表外净融资量净偿还，同比略有多减，信托贷款拖累大，未贴现银行承兑汇票同比少减 [12] - 企业直接融资方面，2月企业直接融资额同比小幅多增241亿元，主要受债券融资支撑，城投债融资边际升温，2月城投债净融资额较2024年同期增加超1000亿元 [12] - 政府融资方面，2月政府债券净融资量同比多增超万亿元，是社融增量主要来源，2025年国债和专项债发行规模高于2024年同期，预计对社融支撑力度保持较高水平 [13] 私人部门融资需求待提振 - 2月人民币贷款同比负增长，企业和居民部门表现偏弱 [4][16] - 企业端，2月企业中长贷同比少增7500亿元，含1月信贷冲量透支，1 - 2月合计仍少增6000亿元，原因是企业融资需求待修复和化债资金置换存量贷款 [16] - 居民端，2月居民短贷和中长贷净减少，地产销售回稳难持续拉动居民信贷，居民加杠杆意愿或下降，春节错月影响居民消费拖累短贷 [16][17] 春节错月扰动M1同比增速 - 新口径下M1同比增速回落，主要因居民部门活期存款减少，与春节错月有关，企业新增活期存款对M1支撑弱于相近年份，企业资金活跃度低 [19] - 2月非银金融机构存款由减转增且增幅超季节性水平，非银同业存款新规冲击边际缓解，M2同比增速有望在商业银行补充负债带动下缓慢回升但有波折 [19]